信用策略系列：2.5%以上信用债，有哪些？

信用策略系列 2.5%以上信用债，有哪些？ 2024年07月25日 截至2024年7月19日，信用债市场（不包含金融债）存量债券规模为 285600亿元。本文重点关注公募非永续债券，剔除私募债及永续债后，公募非永续的信用债存量规模为171882亿元，其中城投债为99689亿元，产业债为72193亿元。 在这一范围中，我们以2.5%的估值为初筛标准，分城投债、产业债来梳 理，以供市场机构参考选择性价比与适配性较高的资产。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001 2.5%以上，还有哪些城投债？ 从各省城投债的估值分布来看，聚焦公募非永续债： 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理赵悦颖执业证书：S0100123070012 （1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域估值在2.5%以上的占比不 邮箱：zhaoyueying@mszq.com 高，在5-9%左右，但由于本身债券基数不小，满足2.5%以上的债券存量尚 相关研究1.固收点评20240722：对央行三大公告的几点理解-2024/07/222.基金转债持仓分析：24Q2，转债增配方向分化-2024/07/223.可转债周报20240721：转债下修有哪些变化？-2024/07/214.批文审核周度跟踪20240721：本周终止批文及占比继续增加-2024/07/215.信用策略周报20240721：超长信用蔓延式压缩流动性溢价-2024/07/21 可；江苏、浙江、广东2.5%以上债券存量均在400亿元以上，且高度集中于2.5-2.8%区间；剩余期限较长，大部分在5年以上； （2）山东、四川、陕西等区域估值在2.5%以上的占比较高，均超20%； 且存量丰富，山东、四川两省3.0%以上债券存量分别超500亿元、300亿元； 期限分布上，3个区域在5年内亦有不少选择，剩余期限在5年内的2.5% 以上存量债均占60%以上，3-5年期占比在40%左右。 （3）湖北、湖南、江西、河南、河北等区域估值在2.5%以上的占比相对 较高，在15-18%左右；湖北、湖南、江西、河南的存量均较多，尤其是湖南省内3.0%以上的存量尚有200亿元以上； 期限分布上，各省存在分化：湖北2.5%以上债券集中在5年期以上，江西 超50%在5年期以上，而湖南、河南、河北主要在3-5年期。 （4）重庆、天津、云南、广西、贵州等区域估值在2.5%以上占比居高， 均超20%，贵州省达47%；上述省份在2.5-2.8%、2.8-3.0%、3.0%以上均有较为丰富的存量； 期限分布上，重庆、天津2个区域中2.5%以上存量债集中在3-5年期，1- 3年期及5年期以上亦占部分，1年期以内占比很低；而在云南、广西、贵州3个区域中，一是2.5%以上存量债集中分布在5年期内，二是1年期内的占比不低。 2.5%以上，还有哪些产业债？ 产业债方面，当前2.5%以上占比较高且存量较多的行业包括房地产、基础 化工、社会服务、综合等，2.5%以上占比均超20%；此外，煤炭、交通运输、建筑装饰、有色金属等行业2.5%以上占比在10-12%，占比居中，但仍有较大的存量。 期限分布上，房地产行业2.5%以上债券集中分布在1-3年期，基础化工、 社会服务1-3年期占比亦均超50%，但1年内占比均不低，达30%左右； 煤炭、交通运输2.5%以上债券集中在5年期以上，有色金属行业集中在1 年期内及1-3年期。 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方 政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 12.5%以上，还有哪些城投债？3 1.1全国层面3 1.2江苏、浙江、广东、福建、安徽5 1.3山东、四川、陕西7 1.4湖北、湖南、江西、河南、河北8 1.5天津、重庆、广西、贵州、云南10 22.5%以上，还有哪些产业债？12 3风险提示13 插图目录14 信用资产的收益率不断下行至今，2.5%以上的信用债，还有哪些选择？本文聚焦于此。 截至2024年7月19日，信用债市场（不包含金融债）存量债券规模为 285600亿元。本文重点关注公募非永续债券，剔除私募债及永续债后，公募非 永续的信用债存量规模为171882亿元，其中城投债为99689亿元，产业债为 72193亿元。 在这一范围中，我们以2.5%的估值为初筛标准，分城投债、产业债来梳理，以供市场机构参考选择性价比与适配性较高的资产。 12.5%以上，还有哪些城投债？ 1.1全国层面 首先，从各省城投债的估值分布来看，聚焦公募非永续债： （1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域估值在2.5%以上的占比不高，在5-9%左右，但由于本身债券基数不小，满足2.5%以上的债券存量尚可；江苏、浙江、广东2.5%以上债券存量均在400亿元以上，且高度集中于2.5-2.8%区间；剩余期限较长，大部分在5年以上； （2）山东、四川、陕西等区域估值在2.5%以上的占比较高，均超20%；且存量丰富，山东、四川两省3.0%以上债券存量分别超500亿元、300亿元； 期限分布上，3个区域在5年内亦有不少选择，剩余期限在5年内的2.5%以上存量债均占60%以上，3-5年期占比在40%左右。 （3）湖北、湖南、江西、河南、河北等区域估值在2.5%以上的占比相对较高，在15-18%左右；湖北、湖南、江西、河南的存量均较多，尤其是湖南省内3.0%以上的存量尚有200亿元以上； 期限分布上，各省存在分化：湖北2.5%以上债券集中在5年期以上，江西超 50%在5年期以上，而湖南、河南、河北主要在3-5年期。 （4）重庆、天津、云南、广西、贵州等区域估值在2.5%以上占比居高，均超20%，贵州省达47%；上述省份在2.5-2.8%、2.8-3.0%、3.0%以上均有较为丰富的存量； 期限分布上，重庆、天津2个区域中2.5%以上存量债集中在3-5年期，1-3 年期及5年期以上亦占部分，1年期以内占比很低；而在云南、广西、贵州3个 区域中，一是2.5%以上存量债集中分布在5年期内，二是1年期内的占比不低。 图1：全国各省公募非永续存量城投债券规模及其中估值在2.5%以上的债券分布（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：数据截至2024年7月19日，下同。 进一步，我们聚焦省内，根据各省2.5%以上债券占比及存量情况，我们仍可根据上文所梳理的4个梯队来观察： （1）江苏、浙江、广东、福建、安徽； （2）山东、四川、陕西； （3）湖北、湖南、江西、河南、河北； （4）重庆、天津、云南、广西、贵州。 1.2江苏、浙江、广东、福建、安徽 江苏：2.5%以上债券存量较大的首先是省级平台江苏交控，以及无锡的市本级平台（无锡产发等），剩余期限均在10年左右；其余存量集中在区县级平台，如盐城、南通、徐州、泰州的区县级AA(2)平台。 浙江：2.5%以上债券亦集中在5年期以上，且多为绍兴、湖州、杭州区县级 平台的5年期以上债券。 省份 地级市公募非永续 存量债规模 -4 38 35 1105 83 1116 - 68 1747 - 14 1063 - 3 1 - 9 22 2 - - 39 57 31 48 18 38 37 1072 - - 28 1331 - 20 144 1621 2763 - - - - 5 7 2889 - - 166 1468 估值分布 [2.5%,2.8%)[2.8%,3.0%)[3.0%,?) 图2：江苏、浙江公募非永续存量城投债券规模及其中估值在2.5%以上的债券分布（亿元） 2.5%以上存量债-分剩余期限 2.5%以上存量债-分行政层级 2.5%以上存量债-分隐含评级 (0,1](1,3](3,5](5,?)省级地级市区县级国家级园区省级园区AAAAAA-AA+AAAA(2) 江苏- 江苏南京市 江苏苏州市 江苏无锡市 江苏常州市 江苏南通市 江苏泰州市 江苏徐州市 江苏盐城市 江苏淮安市 江苏扬州市 江苏连云港市 江苏镇江市 江苏宿迁市 浙江- 浙江杭州市 浙江绍兴市 浙江嘉兴市 浙江宁波市 浙江湖州市 浙江金华市 浙江温州市 浙江台州市 浙江舟山市浙江 浙 954 801 786 577 555 538 482 350 1074 90367 527 419 - - - 166 - 7 5 - - - - - - - 155 - 6 3 - 28 - - - - 10 12 18 18 12 2 - 7 8 11 17 3 - 20 34 15 26 5 33 17 -17 - 3 7 - - - -1712-- -51024 -117166 8 --1 - - - - ---- 166 -5-- -43- 143147- 10216 -3820 -25 -7 --- 166 --- 6 4 - 资料来源：wind，民生证券研究院 注：数据截至2024年7月19日，下同。 广东：省级平台（广东电发、恒健投资等）、深圳市本级平台（深圳地铁、深圳能源等）10年期左右的债券略高于2.5%；其余存量较大的在珠海市（华发集团）。 福建：主要是厦门金圆、厦门轨交、福州城投、泉州城建10年期左右的债券在2.5-2.6%。 安徽：省级平台（安徽交控等）10年期左右债券略高于2.5%，其余存量主要在亳州、淮北的市本级平台，及分布在各地市的区县级平台中，多为隐含评级AA(2)债项。 图3：广东、福建、安徽公募非永续存量城投债券规模及其中估值在2.5%以上的债券分布（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：数据截至2024年7月19日，下同。 1.3山东、四川、陕西 山东：省级平台中，水发集团2-3年期左右债券估值在2.5-2.6%，其余省级平台需拉长至10年期左右。各地市中，青岛的区县级及园区（即墨、李沧、西海岸）有相对较高的估值，但也少有在3%以上；潍坊、济宁、威海等地市的区县级、泰安的地市级，3-5年期存量较多，且潍坊、济宁、淄博3.0%以上的存量丰富。 四川：省级平台（川发展、川能投、蜀道投资等）10年期左右估值在2.5-2.7%水平；成都市的区县级有充沛的存量，且仍有一定存量在3.0%以上（邛崃市、金堂县等）。 陕西：省级平台中，陕西旅游5年期内有3.0%左右债券，陕西交控15年期左右估值2.6-2.7%；此外，西安市各园区的平台仍有相对较高的估值，曲江新区平台3.0%以上债券存量较多。 估值分布 2.5%以上存量债-分剩余期限 2.5%以上存量债-分行政层级 省份 地级市 公募非永续 2.5%以上存量债-分隐含评级 存量债规模[2.5%,2.8%)[2.8%,3.0%)[3.0%,?)(0,1](1,3](3,5](5,?)省级 21525--4410186240 170431610827463- 87----483- 1570187346913039- 26-78874049- 48-----48- 6517731656128- 304386182820- 513457253826- 91-281047828- 19178-171017- --61--5- 44-2-1234-- 11-5-511-- 5-21--179- 5-17--175- 195-10-10-195205 2665796682171159- 47-15-5354- 341211292323- 48125121638-- 19465223-- 265648144924- 174--1011-- 9-6-6-9- 18-15-231-- 4516-4156- 8-35121021-- 191143527-- 45182520-- 4-10-104-- 2----2-- -5101311-- --172-105- 110-0-11-- 14---68-- 96810-30-83113 17161111418018438- 7---7--- -713-13-7- -184-418--