固定收益定期报告：券种收益弹性对比

城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在2.8%以下；收益率超过6%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，广西、云南、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率基本下行，1年期以内品种收益率平均下行幅度最大。其中，收益率下行幅度超过10BP的包括1年内河南地级市永续、1年内广西区县级永续、1年内甘肃地级市非永续及2-3年辽宁区县级非永续城投债等。 999563378 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在3.1%以下；收益率高于6%的品种出现在辽宁地级市；其余的陕西、贵州、云南等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率以下行为主，同样是短端品种收益率平均下行幅度更大。具体来看，下行幅度较大的有1年内云南区县级非永续、1年内海南地级市非永续、1年内江苏区县级永续、2-3年广西区县级非永续城投债，分别下行15.2BP、13.9BP、10.7BP和10.5BP。 尹睿哲分析师 2024年5月7日券种收益弹性对比 截至2024年5月6日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 产业债： 民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率以下行为主，其中1-2年民企公募永续品种下行幅度超过400BP，1年内民企私募非永续债收益率同样向下修复不少；地产债中，各期限品种收益率均呈现下行，尤其是3-5年国企私募非永续债，下行幅度在20BP以上。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债各品种收益率普遍下行。具体来看，下行幅度较大的品种是中长期限的二永债，特别是1-2年和2-3年银行二级资本债，收益率下行幅度基本在10BP左右，国股行永续债收益率下行幅度也较为明显；此外，一般商金债和证券公司债收益率下行幅度较小，均在10BP以内，而租赁公司债短端收益率下行更多。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 截至2024年5月6日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。 与上周相比，非金融非地产类产业债收益率以下行为主，其中1-2年民企公募永续品种下行幅度超过400BP，1年内民企私募非永续债收益率同样向下修复不少；地产债中，各期限品种收益率均呈现下行，尤其是3-5年国企私募非永续债，下行幅度在20BP以上。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债各品种收益率普遍下行。具体来看，下行幅度较大的品种是中长期限的二永债，特别是1-2年和2-3年银行二级资本债，收益率下行幅度基本在10BP左右，国股行永续债收益率下行幅度也较为明显；此外，一般商金债和证券公司债收益率下行幅度较小，均在10BP以内，而租赁公司债短端收益率下行更多。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 67336 2.43 2.70 2.74 3.01 2.59 2.79 2.85 3.16 公募债 80863 2.31 2.56 2.62 2.70 2.31 2.58 2.63 2.78 非金融非地产产业债（国企） 私募债 8524 2.59 3.34 3.03 - 2.57 2.86 2.84 3.29 公募债 91994 2.29 2.43 2.56 2.63 2.15 2.31 2.48 2.49 非金融非地产产业债（民企） 私募债 149 - - - - 4.10 3.15 2.81 - 公募债 3538 - 4.07 3.37 - 2.66 3.15 3.45 3.21 地产债（国企） 私募债 1551 - - 2.81 - 2.68 2.88 2.89 3.67 公募债 11370 2.62 2.82 2.75 - 2.54 2.75 2.88 2.82 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 763 - - - - 7.63 5.68 7.16 - 租赁公司债 私募债 262 - - - - 2.73 2.92 2.99 - 公募债 5556 2.67 2.71 2.88 - 2.22 2.58 2.51 2.85 商业银行普通金融债 国有商业银行 5880 - - - - 2.06 2.17 2.24 2.31 股份制商业银行 14750 - - - - 2.08 2.20 2.28 2.36 城市商业银行 10301 - - - - 2.12 2.27 2.33 2.34 农商行 1458 - - - - 2.16 2.34 2.37 - 银行资本补充债 国有商业银行 38875 2.14 2.25 2.36 2.49 2.10 2.24 2.33 2.43 股份制商业银行 13025 2.15 2.32 2.43 2.57 2.07 2.29 2.36 2.53 城市商业银行 8062 2.33 3.05 2.82 2.99 2.27 2.64 2.70 2.88 农商行 1996 2.28 2.65 2.80 2.86 2.78 3.77 3.16 3.67 证券公司债 私募债 2332 - - - - 2.21 2.41 2.46 2.51 公募债 17842 - - - - 2.08 2.28 2.38 2.45 证券公司次级债 私募债 758 2.20 2.40 2.55 - 2.28 2.68 2.82 5.68 公募债 5075 - 2.34 2.47 2.57 2.14 2.35 2.48 2.54 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为5月6日，单位：%） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，2）含权债估值收益率为行权前剩余期限，3）剔除估值收益率在20%以上的存量券，4）平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。5）因样本原因，可能造成：短期限品种收益率大于长期限品种收益率，非永续品种收益率大于永续品种收益率。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 67336 65.88 76.81 66.37 84.78 81.01 84.77 77.64 100.77 公募债 80863 51.25 61.46 54.29 55.09 54.44 62.65 55.84 63.52 非金融非地产产业债（国企） 私募债 8524 78.35 141.52 95.21 - 79.87 91.35 76.55 113.46 公募债 91994 49.33 49.47 49.52 48.23 40.08 37.22 40.54 34.22 非金融非地产产业债（民企） 私募债 149 - - - - 232.50 122.71 72.66 - 公募债 3538 - 212.07 127.51 - 93.74 120.34 137.70 105.28 地产债（国企） 私募债 1551 - - 75.61 - 92.33 94.28 81.39 150.75 公募债 11370 82.28 88.22 67.85 - 77.99 80.08 81.37 67.47 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 763 - - - - 586.23 373.43 510.41 - 租赁公司债 私募债 262 - - - - 96.12 97.52 90.86 - 公募债 5556 90.38 78.41 80.21 - 49.30 63.39 42.75 70.02 商业银行普通金融债 国有商业银行 5880 - - - - 26.84 22.04 18.38 16.30 股份制商业银行 14750 - - - - 24.62 24.37 21.42 21.57 城市商业银行 10301 - - - - 30.60 31.87 27.08 20.77 农商行 1458 - - - - 37.94 38.39 31.19 - 银行资本补充债 国有商业银行 38875 36.53 32.70 29.63 33.99 31.91 30.95 25.58 28.49 股份制商业银行 13025 41.52 37.19 35.15 41.06 35.11 37.80 28.01 38.53 城市商业银行 8062 46.33 109.85 74.74 83.93 52.00 69.50 62.99 74.25 农商行 1996 38.92 68.81 74.37 69.90 106.09 182.79 108.26 152.58 证券公司债 私募债 2332 - - - - 40.78 46.86 38.79 36.34 公募债 17842 - - - - 34.03 33.09 31.69 30.51 证券公司次级债 私募债 758 39.11 43.88 49.10 - 45.12 71.77 75.62 351.86 公募债 5075 - 37.33 40.15 43.19 34.98 39.26 41.14 38.55 表2：存量信用债加权平均利差（取值时间为5月6日，单位：BP） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）信用利差计算采用个券加权平均，权重为对应个券存量规模，2）利差计算基准为同期限国开债，剩余期限匹配采用插值法进行。3）因样本原因，可能造成：短期限品种利差高于长期限品种利差，非永续品种利差高于永续品种利差。 券种 发行方式 （或银行类型） 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 -4.11 -3.46 -4.61 -2.69 -5.31 -3.29 -4.02 -1.78 公募债 -4.27 -3.05 -4.68 -4.81 -5.50 -2.76 -4.59 -3.83 非金融非地产产业债（国企） 私募债 -4.53 -2.45 8.96 - -5.61 -2.41 -4.49 -1.70 公募债 -4.21 -3.46 -5.63 -4.14 -5.10 -2.79 -5.51 -4.46 非金融非地产产业债（民企） 私募债 - - - - -11.12 -8.20 -4.14 - 公募债 - -436.61 -10.59 - -1.25 -13.17 17.87 -3.83 地产债（国企） 私募债 - - -9.15 - -5.59 -2.90 -0.84 -20.23 公募债 -2.02 -1.59 -4.74 - -4.69 -2.13 -4.37 -3.62 地产债（民企） 私募债 - - - - - - - - 公募债 - - - - -13.97 -10.21 -17.57 - 租赁公司债 私募债 - - - - -9.22 -9.76 -7.01 - 公募债 -10.74 -10.71 -6.61 - -9.12 -10.11 -7.87 -6.92 商业银行普通金融债 国有商业银行 - - - - -8.97 -8.47 -7.90 -6.44 股份制商业银行 - - - - -9.65 -8.38 -7.97 -6.31 城市商业银行 - - - - -8.95 -7.45 -6.75 -7.85 农商