固定收益定期报告：收益向2.4%靠拢

城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在2.6%以下；收益率超过4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级、云南地级市；其余区域中，吉林、甘肃、青海等地的利差也较高。与上周相比，2年内品种收益率以上行为主，但上行幅度偏小，中长期限品种收益率多下行。其中，收益率下行幅度超过10BP的包括3-5年广西区县级永续、3-5年贵州地级市非永续、2-3年贵州区县级非永续及3-5年陕西地级市非永续城投债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在2.7%以下；收益率高于5%的品种出现在贵州地级市、辽宁地级市；其余的陕西、云南、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率以下行为主。具体来看，收益率下行幅度较大的有3-5年云南地级市非永续、1年内青海区县级非永续、1-2年宁夏地级市非永续、3-5年辽宁地级市非永续城投债，分别下行45.1BP、23.2BP、22.0BP和16.4BP。 尹睿哲分析师 2024年6月26日收益向2.4%靠拢 截至2024年6月24日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 产业债： 民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债中部分品种收益率出现调整，但总体仍以下行为主，其中1-2年国企私募永续品种收益下行幅度超10BP；地产债表现与产业债有相似特征，同样存在部分品种收益率上行的情形，但整体出现下行的品种更多，1-2年民企公募非永续品种收益率平均下行幅度达27BP。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债超半数品种收益率出现下行。具体来看，租赁债中，除1-2年私募非永续债外，其余品种收益率均 下行，但幅度不大；一般商金债中1-3年期品种收益率多数上行，其 余期限品种收益率基本下行；二永债出现调整的品种多集中在2年内，农商行次级债仍是表现占优的品种；此外，证券公司一般债及次级债收益率大多上行，不过调整幅度均在3BP内。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 截至2024年6月24日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债中部分品种收益率出现调整，但总体仍以下行为主，其中1-2年国企私募永续品种收益下行幅度超10BP；地产债表现与产业债有相似特征，同样存在部分品种收益率上行的情形，但整体出现下行的品种更多，1-2年民企公募非永续品种收益率平均下行幅度达27BP。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债超半数品种收益率出现下行。具体来看，租赁债中，除1-2年私 募非永续债外，其余品种收益率均下行，但幅度不大；一般商金债中1-3年期品种收益率多 数上行，其余期限品种收益率基本下行；二永债出现调整的品种多集中在2年内，农商行次级债仍是表现占优的品种；此外，证券公司一般债及次级债收益率大多上行，不过调整幅度均在3BP内。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 69495 2.24 2.46 2.50 2.92 2.39 2.46 2.51 2.83 公募债 81350 2.18 2.31 2.37 2.42 2.19 2.32 2.37 2.51 非金融非地产产业债（国企） 私募债 6712 2.36 3.12 2.76 - 2.41 2.54 2.56 2.84 公募债 93688 2.16 2.23 2.31 2.39 2.06 2.15 2.25 2.29 非金融非地产产业债（民企） 私募债 148 - - - - 3.59 2.98 2.49 - 公募债 3297 8.38 4.03 2.75 - 2.51 2.85 3.17 3.00 地产债（国企） 私募债 1327 - - - - 2.50 2.57 2.56 2.93 公募债 11060 2.16 2.20 2.33 - 2.78 3.49 2.84 2.57 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 813 - - - - 7.80 5.03 4.91 3.14 租赁公司债 私募债 263 - - - - 2.62 2.71 2.66 - 公募债 5568 2.44 2.49 2.52 - 2.12 2.29 2.23 2.46 商业银行普通金融债 国有商业银行 6180 - - - - 1.95 1.97 2.05 2.13 股份制商业银行 14550 - - - - 1.96 2.02 2.10 2.19 城市商业银行 10992 - - - - 1.99 2.09 2.14 2.16 农商行 1723 - - - - 2.06 2.12 2.15 - 银行资本补充债 国有商业银行 39475 2.08 2.14 2.20 2.32 2.05 2.10 2.16 2.26 股份制商业银行 13625 2.06 2.15 2.23 2.37 2.03 2.12 2.18 2.33 城市商业银行 8604 2.22 2.79 2.56 2.58 2.22 2.35 2.53 2.56 农商行 2152 2.15 2.28 2.58 2.50 3.02 3.53 2.91 3.14 证券公司债 私募债 2329 - - - - 2.10 2.20 2.20 2.24 公募债 17335 - - - - 1.98 2.11 2.16 2.23 证券公司次级债 私募债 794 2.06 2.22 2.32 - 2.12 2.54 2.46 5.21 公募债 5100 - 2.16 2.23 2.34 2.03 2.17 2.24 2.33 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为6月24日，单位：%） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，2）含权债估值收益率为行权前剩余期限，3）剔除估值收益率在20%以上的存量券，4）平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。5）因样本原因，可能造成：短期限品种收益率大于长期限品种收益率，非永续品种收益率大于永续品种收益率。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 69495 57.58 63.30 55.39 85.95 75.05 63.44 57.64 78.09 公募债 81350 52.25 48.07 42.49 37.34 55.16 48.39 43.41 46.36 非金融非地产产业债（国企） 私募债 6712 69.71 129.17 81.38 - 76.63 70.76 61.95 78.62 公募债 93688 49.71 40.52 37.84 33.73 43.52 32.15 30.72 25.49 非金融非地产产业债（民企） 私募债 148 - - - - 195.82 117.42 53.97 - 公募债 3297 666.20 220.06 79.16 - 91.38 102.40 122.75 96.33 地产债（国企） 私募债 1327 - - - - 83.90 74.93 62.75 86.85 公募债 11060 50.85 37.93 39.37 - 113.64 165.71 89.97 53.13 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 813 - - - - 616.16 320.06 298.78 107.17 租赁公司债 私募债 263 - - - - 96.18 87.91 72.44 - 公募债 5568 80.37 68.07 56.64 - 49.35 46.04 27.32 39.84 商业银行普通金融债 国有商业银行 6180 - - - - 25.26 12.03 11.66 7.98 股份制商业银行 14550 - - - - 29.52 17.17 16.08 15.44 城市商业银行 10992 - - - - 33.18 24.92 20.38 15.65 农商行 1723 - - - - 40.29 28.55 22.01 - 银行资本补充债 国有商业银行 39475 44.15 29.26 25.67 27.18 40.02 28.55 22.22 21.79 股份制商业银行 13625 47.70 32.36 29.75 30.89 44.70 32.62 24.97 28.62 城市商业银行 8604 53.25 95.10 63.34 53.62 60.37 51.95 59.36 52.72 农商行 2152 43.70 42.01 65.12 44.72 137.60 170.65 96.66 110.81 证券公司债 私募债 2329 - - - - 45.00 38.60 27.03 20.80 公募债 17335 - - - - 35.58 28.11 22.84 19.78 证券公司次级债 私募债 794 41.49 39.66 40.91 - 46.10 67.54 50.98 315.88 公募债 5100 - 32.19 28.89 30.75 39.07 33.30 31.17 27.63 表2：存量信用债加权平均利差（取值时间为6月24日，单位：BP） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）信用利差计算采用个券加权平均，权重为对应个券存量规模，2）利差计算基准为同期限国开债，剩余期限匹配采用插值法进行。3）因样本原因，可能造成：短期限品种利差高于长期限品种利差，非永续品种利差高于永续品种利差。 券种 发行方式 （或银行类型） 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 0.51 1.20 1.11 -8.92 0.74 -0.41 -1.34 -3.14 公募债 1.79 0.66 -0.36 -2.05 2.10 1.02 0.15 -0.82 非金融非地产产业债（国企） 私募债 -1.11 -12.91 -6.36 - -0.37 -1.92 -1.74 -7.36 公募债 1.14 -1.40 -0.40 -1.50 1.61 -1.19 -1.20 -1.24 非金融非地产产业债（民企） 私募债 - - - - -1.35 1.45 -1.69 - 公募债 -222.05 16.11 -1.39 - 4.91 -5.22 -2.50 -1.58 地产债（国企） 私募债 - - - - -1.77 1.52 -1.95 -9.64 公募债 2.58 -0.33 -4.10 - 1.63 -1.92 -3.28 -2.18 地产债（民企） 私募债 - - - - - - - - 公募债 - - - - 16.28 -27.01 1.32 -8.16 租赁公司债 私募债 - - - - -2.40 3.16 -2.37 - 公募债 -1.03 -0.50 -2.03 - -0.71 -0.84 -1.97 -5.22 商业银行普通金融债 国有商业银行 - - - - 0.39 -1.17 0.19 -1.42 股份制商业银行 - - - - -1.26 -0.05