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2024年中期宏观金融与外汇展望：涅槃之路：平衡转型定力与增长动力下的中国经济

2024-06-18 汪浩,黄汝南,韩朝辉,郭新宇,刘姜枫,张剑宇国泰君安证券李强

摘要

本文综述了2024年中期中国经济的宏观金融与外汇展望，强调了在平衡转型定力与增长动力下的中国经济现状及未来趋势。

核心要点总结

金融与信用环境：
- 社融（社会融资规模）低增长，信贷成为主要拖动力，政府债券则提供了支撑作用。
- 社融增速中枢下移，单月同比达到历史最低水平，表明资金供给端的压力。
经济活动：
- 民间固定资产投资增速接近零，消费复苏缓慢，未完全回归至疫情前的趋势水平。
- 4月份个人所得税累计同比增速为负，反映出收入状况可能不佳。
货币与信贷状况：
- 居民早偿率指数显示提前还贷倾向较强，货币供应量M1和M2持续下降，M2-M1的差距上升，表明资金流动性的减少。
宏观经济与微观体感差异：
- 宏观数据企稳，但微观层面感知可能存在差异，这可能是由于结构性分化的结果。
制造业与出口：
- 制造业景气度持续高位，尤其是高技术链条上的制造业表现强劲，推动了制造业投资的增长。
- 出口方面，采取了以价换量的策略，受益于全球制造业的大周期开启，外需韧性相对较强。
经济模式转变：
- 经济从依赖央行模式转向财政模式，信贷周期对经济周期的驱动减弱。
- 实体经济中，地产、基建、传统制造业成为重要抓手，而财政转移支付和政府投资基金兴起，促进了经济转型。
财政政策与专项债：
- 自2024年以来，专项债发行进度偏慢，5月有所提速，反映出财政政策的支持力度。
特别国债历史回顾与2024年发行计划：
- 分析了历史上三次特别国债发行及其主要投向领域，以及2023年类似特别国债的情况，包括发行规模、操作方式、还本付息方式等。
经济持续性与政策跟进：
- 讨论了地产出清的长尾过程，以及“517”政策的短期提振效果，强调了政策跟进的重要性。
投资展望：
- 对2024年主要经济指标进行了预测，涵盖实际GDP、名义GDP、工业增加值、固定资产投资、房地产投资、制造业投资、广义基建投资、社会消费品零售总额、出口、进口、CPI、PPI等多个维度。