能源&航运策略周观察2024年度·第13期

能源&航运策略周观察2024年度·第13期 高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青） 0 李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） 目录Contents 1核心观点 2策略推介 3原油&油品 4燃料油 5沥青 Contents 天然气6 LPG7 动力煤8 集运（欧线）9 1 上周原油系品种延续反弹，布伦特周度涨4%，美汽油、LPG涨幅1%、1.1%相对疲弱；天然气市场涨跌互现，欧 气涨5.8%、美气跌1.3%；海外煤炭价格相对坚挺澳煤FOB涨1.3%，秦港Q5500则再现弱势跌0.2%。 新一期SCFI欧洲航线报$4179/TEU，环比大幅上涨$230/TEU。美线也出现大幅跳涨，美西航线周度环比上行 $697/FEU至$6906/FEU，美东涨$546/FEU至$7993/FEU，主干航线中仅地线在近两周的涨幅有所收窄。 布伦特原油欧柴油 LPG高硫燃料油 美汽油TTF天然气 HH天然气 ICENEWCQ6000 秦港动力煤Q5500 美元/10亿焦耳 30 能源系商品单位热值价格走势 25 20 15 10 5 0 23/5/24 23/7/24 23/9/24 23/11/24 24/1/24 24/3/24 24/5/24 数据来源：wind，路透，国投安信期货 $/FEU 9000 上海出口集装箱主要贸易流向即期运价 $/TEU 9000 上海-美东 8000 上海-地中海（右） 上海-美西 上海-欧洲（右） 8000 70007000 6000 6000 5000 5000 4000 4000 3000 3000 2000 2000 1000 1000 0 0 23/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/6 数据来源：上海航交所，国投安信期货 2 原油：原油市场延续触底反弹格局，上周机构月报将年内二至四季度的平衡表调紧，预估Q2至Q4供需缺口分别为56万桶/天、78万桶/天、36万桶/天，三季度旺季去库预期进一步强化。在6月5日以来的上涨行情中，全球各地现货升贴水有所回暖，航煤需求相对强劲下柴油等中质馏分产品及低硫燃料油裂解亦低位反弹。展望后市，美联储降息预期再次向偏鸽转向，二季度以来在途原油库存的去化有望在三季度滞后传导至岸罐环节，原油震荡偏强走势有望延续，布伦特上行目标位87美元/桶左右。 燃料油：高低硫价差在持续收窄后近一周有所反弹，供应端主导的基本面分化在充分交易后估值矛盾减弱。后市来 看，OPEC+稳产主导的高硫重质资源偏紧格局延续，低硫燃料油供应的相对充裕短期亦难有明显改观，预计高低硫 价差进入震荡期，观望为主。 沥青：近一周沥青跟涨原油乏力，裂解价差走弱，南方降雨将增多，现货疲软带动基差走弱。开工率在季节性低位进一步走弱，但社会库存拐点仍未显现，表需极弱。近一周稀释沥青升贴水维稳，供需双弱下裂解价差走势仍依靠原油端波动主导。 动力煤：继华南进口煤市场跌价风险率先释放后，近日环渤海港口煤价有所下浮。上周我们谈到当下行情的利空点主要在下游需求，在水电及太阳能发电大幅挤压的背景下，5月火电发电量同比下降4.3%，6月上旬同比降幅仍在3.2%，截至6月中25省日耗环比仍未有效启动。当下沿海及内陆终端库存已高于去年同期水平，环渤海港口及江内库存亦接近去年同期高位，旺季行情提前透支后港口定价环节的下行压力增加，下一轮转势需等待下游库存的有效去 化。3 天然气：北美方面再度冲高回落，高温预期的利多在近期仍可维持，电力需求总体偏强；但MountainValley管道的开通增强了阿巴拉契亚地区增产的能力，夏季内产量有反弹趋势，同时部分LNG项目将安排检修，利空因素增强使得美气在近期顶部阻力不断增强，维持震荡。欧气震荡偏强，JKM-TTF价差仍略有走强，南亚需求对全球LNG市场仍然形成提振。欧洲LNG到岸量持续偏低，挪威近期亦将迎来新的短期检修带来供应扰动，目前欧洲累库速度已低于同期水平，因此需求疲软下市场情绪仍然偏强。月末印度高温程度或有所缓解，但欧洲在不扭转JKM-TTF价差之前其供应量或缺乏增长空间，且入夏后需求达到绝对低位继续走弱较难，事故频发刺激市场定价供给风险，近期维持偏强运行。 LPG：国内炼厂外放量和进口到岸量继续上升，供应端压力有所增强；化工需求因PDH毛利偏弱而缺乏进一步改善的可能。北美市场因库存同比降幅走阔而持续走强，叠加原油近期的反弹对国际市场形成较好支撑，但东亚化工需求转弱的趋势使得上行动力有限。盘面回落后原油已有所反弹，考虑外盘偏强运行，底部或有支撑，但现货端仍在累积下行压力，近期低位震荡。 集运指数（欧线）：供应端部分东归船只返程不及时，7月运力较6月仍有收窄，舱位紧张的情况将延续，叠加船公司合围挺价，运价有望延续上升趋势。强现实支持下，盘面有望跟随现货走势继续上行。地缘方面，以色列宣布战时内阁解散，黎以冲突进一步升级，中东地区局势焦灼，远月合约将持续受到地缘消息变化的扰动。 策略推介 逢低做多布伦特C1-C7月差正套策略继续持有 4 美元/桶 12 布伦特C1-C7 datedBFOE-WTI库欣 EFS（ICEBrentFutures-DubaiSwaps)CFD ICE布伦特（右） 110 100 7 90 2 80 -3 23/3 70 23/5 23/7 23/9 23/11 24/1 24/3 24/5 数据来源：wind，国投安信期货 元/桶 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 SC-布伦特价差（右） 炼厂接货成本 期货仓单/50000 最优交割成本 INESC主力合约结算价 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 19/119/619/1120/420/921/221/721/1222/522/1023/323/824/124/6 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶欧洲&西非升贴水（参照即期BFO） 10 5 Forties CPC混合CIF 西非Forcados乌拉尔（右） 伊科菲斯克原油 西非BonnyLight 西非Qualboe 0 -10 0 -20 -5 -30 -10 22/11 -40 23/1 23/3 23/5 23/7 23/9 23/11 24/1 24/3 24/5 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 8 美国&中东现货升贴水 6 HLSEmpireWTS LLS WTI米兰德 Mars 阿曼 4 2 0 -2 -4 -6 22/1223/2 23/4 23/6 23/823/1023/1224/2 24/4 数据来源：路透，国投安信期货 原油月间结构伴随绝对值价格走强；3月下旬以来注册仓单回升，内盘期货溢价明显回落 上周北海、西非及美国现货升贴水总体走强 5 上周海外市场汽油裂解走弱，柴油及低硫燃料油裂解低位反弹。 美元/桶 60 40 20 0 -20 欧洲石油制品裂解价差 石脑油高硫燃料油丙烷 汽油柴油航煤 上周国内能化品种裂解价差总体伴随原油的反弹而回落，低硫燃料油裂解相对坚挺。 -40 -60 22/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/5 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 新加坡石油制品裂解价差 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 22/9 汽油 日本石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 低硫燃料油 22/11 23/1 23/3 23/5 23/7 23/9 23/11 24/1 24/3 24/5 数据来源：路透，国投安信期货 元/吨 国内能化品种对布伦特裂解价差 6000 5000 4000 3000 2000 1000 LPG 石脑油 航煤低硫燃料油高硫燃料油沥青 汽油柴油 PTA 聚乙烯 聚丙烯 0 -1000 -2000 -3000 22/822/1022/1223/223/4 数据来源：wind，国投安信期货 23/6 23/823/1023/1224/224/4 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/8 LPG 国内能化品种对INESC裂解价差 航煤 PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 22/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/4 数据来源：wind，国投安信期货 6 7 全球商业在飞航班7日均值同比+8.4% 美国成品油表需4周均值同比-0.8%：汽油-1.3%；柴油-3.5%；航煤+11% 架次全球商业在飞航班 14000020202021202220232024120000100000 80000600004000020000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：Flightradar24，国投安信期货 20% 美国成品油表需4周均值同比增速 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 22/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/5 数据来源：wind，国投安信期货 航煤 柴油 汽油 成品油 受端午节假期偏早影响，上周中国地面拥堵指数同比-3.5%，整车货运流量指数同比-10.9% 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 中国百城拥堵指数 2024 2023 2022 2021 2020 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 160 140 120 100 80 60 40 20 0 中国整车货运流量指数 20202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 数据来源：wind，国投安信期货 最新国内执飞 航班同比-1.9%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的 架次 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 中国-国内执飞航班 2019202220232024 架次 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 中国-国际&港澳台执飞航班 2019202220232024 70.7% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投安信期货 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投安信期货8 元/吨 2 500 2000 1500 1000 500 中国炼厂炼油毛利 主营炼厂 独立炼厂 山东地炼 0 -500 -1000 -1500 -200020/721/121/722/122/723/123/724/1 数据来源：隆众，国投安信期货 % 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 21/1 中国炼厂产能利用率 中国炼厂 主营炼厂 中国独立炼厂 山东地炼 21/4 21/721/10 22/1 22/4 22/7 22/1023/1 23/4 23/7 23/1024/1 24/4 数据来源：隆众，国投安信期货9 美元/桶 60 三地炼厂综合炼化利润 50 40 30 20 10 0 -10 22/622/822/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/424/6 数据来源：路透，国投安信期货 美湾 西