2024年4月信用债发行情况回顾：信用债供给有所降速，城投债、产业债融资延续分化

信用债供给有所降速，城投债、产业债融资延续分化 ——2024年4月信用债发行情况回顾 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师姚宇彤 高级分析师于丽峰高级分析师冯琳 4月信用债共发行1.40万亿元，环比、同比均有所下降，净融资环 比减少1069亿元、同比增加461亿元。当月城投债和产业债融资表现延续分化：城投债融资监管依然严格，4月发行量和净融资环比、同比均大幅缩减，净融资连续第三个月为负；4月信用债发行利率低位下行，继续提振产业债融资需求，当月产业债发行量和净融资虽环比小幅减少，但同比大幅增长。 时间 2024年5月13日 发行结构方面，分评级看，4月各主体评级信用债发行量和净融资环比均有所减少。其中，各评级城投债净融资环比、同比均下降，仅AAA级城投债1-4月累计净融资小幅为正；各级别产业债净融资环比减少、同比增加。分企业性质看，4月广义民企债净融资由负转正，其他类型企业信用债净融资均较上月有所减少。分券种看，4月各券种（除企业债外）发行量均环比下降。 分省份看，4月多数省份城投债发行量和净融资环比、同比下降；23个省份净融资为负，江苏、浙江、湖北等省份净融资同比降幅较大； 1-4月累计，多数省份城投债净融资低于去年同期，19个省份累计净融资为负。 产业债方面，4月多数行业信用债发行量环比下降，传媒、石油石化、机械设备等行业环比降幅较大；有25个行业净融资为正，建筑装饰、公用事业、食品饮料等行业净融资规模较大；2个行业（传媒、石油石化）净融资为负。1-4月累计，多数行业信用债发行量高于去年同期，仅石油化工行业净融资为负。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 —、信用债发行整体情况 4月信用债发行规模环比、同比均有所下降，净融资额环比减少，同比增加。城投债融资监管依然严格，发行量和净融资环比、同比均大幅缩减；债市走牛叠加资产荒背景下，信用债整体发行利率处于低位，产业债发行量和净融资虽环比有所下降，但仍保持历史同期较高水平。 4月信用债发行量环比、同比均有所减少，净融资环比减少、同比增加。 当月信用债共发行1.40万亿元，环比、同比分别减少2121亿元和148亿元，降幅分别为13.2%和1.0%；净融资1962亿元，环比减少1069亿元，但同比增加461亿元。1-4月累计看，信用债融资情况要好于2023年同期：1-4月共发行信用债4.97万亿元，净融资9601亿元，同比分别增长7.5%和33.4%。 图表12024年4月信用债发行量和净融资环比减少 数据来源：Wind，东方金诚 注：发行数据按照发行起始日统计；统计时间2024年5月6日，下同 图表22024年4月信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2024年4月 2024年3月 环比 2023年4月 同比 2024年1-4月 累计同比 信用债 13988 16109 -2121 14136 -148 49746 3469 其中：城投债 3608 4916 -1308 5069 -1461 15504 -2746 产业债 10379 11192 -813 9066 1313 34242 6214 净融资：（单位：亿元） 2024年4月 2024年3月 环比 2023年4月 同比 2024年1-4月 累计同比 信用债 1962 3031 -1069 1501 461 9601 2406 其中：城投债 -1024 -278 -746 1369 -2393 -1549 -7472 产业债 2986 3309 -323 132 2854 11150 9878 数据来源：Wind，东方金诚 注：城投债分类标准依据wind数据库；下同 图表32024年4月信用债月度发行规模仅次于2020年和2023年同期 数据来源：Wind，东方金诚 4月产业债和城投债融资延续分化。4月城投债发行量和净融资环比、同比大幅下降，且净融资连续第3个月为负；1-4月累计，受制于新增融资监管保持严格，城投债共发行1.55万亿元，同比下降15.0%，净融资-1549亿元，同比减少7472亿元。与历年同期相比，前4个月各月城投债净融资均明显低于 2019年以来的同期水平（图表6）。 产业债方面，年初以来信用债发行利率明显下行，提振企业债券融资意愿走强。4月产业债共发行1.04万亿元，环比下降7.3%，但单月发行规模为2019 年以来的同期最高水平；净融资2986亿元，同比大幅增加2854亿元。1-4月 累计，产业债发行量达到3.42万亿元，净融资1.12万亿元，同比分别增长22.2% 和776%。 图表42024年4月产业债净融资小幅下降，城投债净融资缺口进一步扩大 数据来源：Wind，东方金诚 图表52024年4月公司债终止审查项目数量仍处历史高位 数据来源：Wind，东方金诚 图表62024年4月城投债净融资远低于过去几年同期水平 数据来源：Wind，东方金诚 4月信用债整体及各评级发行利率环比均下行。4月资金利率前低后高，中 枢较3月小幅回落；利率债收益率整体下行，资产荒未有明显改善，信用利差整体震荡收窄。在此背景下，当月信用债整体以及主体评级AAA、AA+和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.61%、2.43%、2.90%和3.14%，环比分别下降13.6bps、15.5bps、9.2bps和3.5bps。 图表72024年4月3年期以上国开债收益率下行图表82023年4月资金利率前低后高，中枢下行 数据来源：Wind，东方金诚 图表92024年4月信用债加权平均发行利率小幅下行 数据来源：Wind，东方金诚 4月信用债发行期限继续拉长，当月金额加权平均发行期限为3.83年，较 3月拉长0.52年。4月仅民企债发行期限缩短0.46年至0.98年，央企债、产业类地方国企债和城投债加权平均发行期限环比分别拉长1.87年、0.30年和 0.11年至4.96年、3.76年和3.64年。4月央企债和产业类地方国企债平均发行期限均创历史新高，较2023年12月分别拉长2.76年和1.35年；其中期限在10年及以上的央企债共发行743亿元，占当月央企债发行总额的21.9%，主因低利率环境下央企发行长期限信用债，以锁定长期债务融资成本；城投债平均发行期限亦较上年末拉长0.67年，但因2025年以后的城投政策环境存在不确定性，目前城投债的平均融资期限仍短于2022年上半年之前的水平。 图表102023年11月以来央国企信用债发行期限不断拉长（单位：年） 数据来源：Wind，东方金诚 二、信用债发行结构 4月，各评级城投债发行量和净融资环比、同比均有所减少；各评级产业债发行量和净融资环比减少、同比增加。分券种看，4月各券种（除企业债外）发行量环比均减少，企业债和（超）短融净融资环比增加；1-4月累计，仅中票和一般公司债发行量和净融资同比有所增加。 从主体评级看，4月各评级信用债发行量和净融资环比均有所减少，AA级发行占比继续下降。城投债方面，4月AAA级和AA+级城投债净融资转负至-107亿元和-317亿元，环比分别减少110亿元和425亿元，同比分别减少267亿元和1277亿元；AA级城投债净融资已连续第八个月为负，融资缺口进一步扩大至-558亿元。AA级城投债净融资的大幅收缩或与化债行情下，低等级城投平台提前偿还较高利率存量债券有关，今年以来，AA级城投债本金提前兑付金额均占当月净融资缺口的一半以上。1-4月累计，AAA级、AA+级和AA级城投债发行量同比分别下降12.7%、12.1%和22.2%，净融资同比分别减少1318亿元、3717亿元和2397亿元。 产业债方面，4月各评级产业债发行量和净融资环比减少、同比增加；1-4月累计，AAA级、AA+级和AA级产业债发行量同比分别提高21.4%、21.8%和6.1%，其中发行占比最高的AAA级产业债净融资达到8755亿元，同比增加8371亿元。 图表112024年4月AA级信用债发行占比下降，净融资连续第八个月为负 数据来源：Wind，东方金诚 图表122024年4月信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2024年4月 2024年3月 环比 2023年4月 同比 2024年1-4月 累计同比 信用债 13988 16109 -2121 14136 -148 49746 3469 其中：城投债 3608 4916 -1308 5069 -1461 15504 -2746 其中：AAA 805 1172 -367 1137 -332 3753 -545 AA+ 1782 2574 -792 2508 -726 7830 -1079 AA 1000 1156 -155 1384 -384 3865 -1105 产业债 10379 11192 -813 9066 1313 34242 6214 其中：AAA 8289 9155 -866 7437 852 27899 4912 AA+ 1548 1577 -28 1300 248 4892 875 AA 362 365 -3 317 45 1044 60 净融资额（单位：亿元） 2024年4月 2024年3月 环比 2023年4月 同比 2024年1-4月 累计同比 信用债 1962 3031 -1069 1501 461 9601 2406 其中：城投债 -1024 -278 -746 1369 -2393 -1549 -7472 其中：AAA -107 3 -110 159 -267 8 -1318 AA+ -317 108 -425 959 -1277 -75 -3717 AA -558 -323 -235 267 -825 -1329 -2397 产业债 2986 3309 -323 132 2854 11150 9878 其中：AAA 2397 2440 -43 -300 2697 8755 8371 AA+ 472 668 -196 371 101 1848 934 AA 76 143 -66 62 14 331 238 数据来源：Wind，东方金诚 分企业性质看，4月除广义民企债发行量和净融资环比增加外，其他类型企业信用债发行量和净融资环比均有所减少，其中央企债净融资环比减少1055亿元，广义民企债净融资转正，环比大幅增长。1-4月累计，产业类地方国企债、央企债和广义民企债发行量同比均有所增长，增幅分别为25.8%、17.4%和16.0%，仅城投债发行量同比下降15%。净融资方面，1-4月产业类地方国企债、央企债和广义民企债累计净融资同比分别增加3740亿元、5666亿元和472亿 元至6822亿元、3828亿元和500亿元。广义民企债净融资较去年明显改善，或因政策支持引导下，更多符合条件的民营企业通过发行科创票据/债、乡村振兴票据/债等形式进行债券融资，1-4月民营企业共发行债券创新品种54只，发行金额345.1亿元，同比增加211.1亿元，占广义民企债发行数量和金额的比重分别为40.3%和36.5%，较去年同期占比分别提高10.9%和18.9%。 图表132024年4月央企、产业类地方国企债券融资延续改善，民企债净融资由负转正 数据来源：Wind，东方金诚 图表14分企业性质信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2024年4月 2024年3月 环比 2023年4月 同比 2024年1-4月 累计同比 城投债 3608 4916 -1308 5069 -1461 15504 -2746 产业类地方国企债 5994 6813 -820 5092 902 20561 4218 央企债 3394 3668 -274 3014 380 10821 1603 广义民企债 992 711 281 960 32 2860 394 净融资额（单位：亿元） 2024年4月 2024年3月 环比 2023年4月 同比 2024年1-4月 累计同比 城投债 -1024 -278 -746 1369 -