流动性跟踪：银行体系资金供给回升，DR007下破1.8%

评级及分析师信息 资金利率破位下行且分层重现。从资金供需结构来看，主要是银行资金供给和非银资金需求都在显著恢复。资金供给方面，银行体系净融出恢复至3.5万亿元以上，4月下旬至5月基本都在3万亿元以下，除大行以外的其他银行（股份行等）融出也在恢复，从上周的日均净融出438亿元升至5125亿元，背后或反映银行端的存款流失压力正在逐步缓解，资金传导链条正在渐进修复。银行体系净融出的恢复带动资金价格破位下行也使得银行和非银的资金分层再度重现。 研究助理：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 资 金 需 求方面，非银杠杆低位回升。包括基金、理财、保险、其他资管产品和券商在内的五类主要非银机构在银行间市场日均净融入资金5.2万亿元，前一周为4.7万亿元，不过还未恢复至4月初的6万亿元左右。 ►公开市场：本周净回笼6040亿元 6月3-7日，央行公开市场净回笼6040亿元。6月11-14日，央行逆回购到期100亿元。 ►票据市场：票据利率转向下行，大行开始卖票 月初各期限票据利率转向下行。6月3-7日，票据利率连续五个工作日下行，6月7日相对5月31日，1M票据利率下行33bp至1.27%，3M下行18bp至1.22%，6M下行3bp至1.37%。大行开始卖票。6月3-7日，大行转向净卖出票据43亿元，但低于去年同期净卖出120亿元。 ►政府债：下周政府债净缴款2128亿元 6月11-14日，政府债计划发行5520.5亿元，其中国债4990.0亿元，地方债530.5亿元。按缴款日计算，6月11-14日，政府债净缴款为2127.8亿元，略高于前一周的2111.8亿元，处于相对低位，对资金面扰动不大。 ►同业存单：1Y存单利率下行至2.04% 6月3-7日，同业存单发行6936亿元，净融资3039亿元，净融资连续第四周为正。二级市场方面，6月7日，1年期AAA同业存单收益率下行至2.04%，较5月31日下行3bp。一级市场方面，1年期股份行存单利率收至2.05%，较5月31日下行3bp。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.资金面概况：DR007重回7天逆回购利率之下......................................................32.超储影响因素更新............................................................................83.公开市场：月初央行每日投放回归20亿元........................................................84.票据市场：票据利率转向下行，大行开始卖票......................................................105.政府债：下周政府债净缴款2128亿元............................................................116.同业存单：净融资3039亿元，1Y存单利率下行至2.04%.............................................147.风险提示....................................................................................20 图表目录 图1：R007和DR007利差上行至6bp...............................................................3图2：利率周度平均值环比变化：隔夜、7天以及3个月以上存单利率下行................................5图3：6月3-7日，银行间质押式回购日均成交6.47万亿元（前一周为5.37万亿元）......................5图4：6月3-7日，SHIBOR隔夜平均值1.69%（-11bp），7天1.78%（-10bp）..............................6图5：6月3-7日，上交所回购日均成交1.67万亿元（前一周为1.65万亿元）............................6图6：6月3-7日，银行间质押式逆回购余额均值10.2万亿元（前一周为9.6万亿元）.....................7图7：6月7日，FR007S1Y为1.83%（较5月31日下行2bp）...........................................7图8：截至6月7日，逆回购余额再度回落至100亿元水平，较5月31日6140亿元大幅下降................9图9：6月3-7日，票据利率下行，1M较5月31日行33bp至1.27%.....................................10图10：6月3-7日，大行累计净卖出43亿元（2023年6月同期净卖出120亿元）.........................10图11：6月11-14日，政府债周度净缴款略升至2128亿元（前一周为2112亿元）........................11图12：新增专项债发行节奏再度放缓..............................................................13图13：6月11-14日，同业存单到期7313亿元......................................................15图14：6月3-7日，同业存单加权发行利率2.04%（较前一周-2bp）....................................15图15：6月3-7日，同业存单募集率升至94.2%（前一周为91.9%）.....................................16图16：6月7日，股份行1年期同业存单发行利率2.05%（较5月31日下行3bp）........................16图17：6月7日，1年期AAA同业存单到期收益率2.04%（较5月31日下行3bp）.........................17图18：同业存单加权发行期限8.9个月（前一周为8.5个月）.........................................17图19：分银行类型同业存单周度期限变化：所有类型银行发行期限均上升...............................18图20：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至71.9%（+2.6pct）..............................18图21：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至88.4%（+4.3pct）.....................19图22：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至86.7%（+9.6pct）.....................19 表1：流动性日历（6月11-14日，亿元）...........................................................4表2：6月11-14日，政府债净缴款2127.8亿元......................................................8表3：6月11-14日到期100亿元..................................................................9表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：6月11-14日政府债净缴款为2128亿元.......................11表5：2023年以来各期限附息国债单只规模均值（亿元）.............................................12 1.资金面概况：DR007重回7天逆回购利率之下 月 初资 金面明显转松，DR007重回7天逆回购利率之下。具体而言，本周DR001和R001分别从周一的1.73%下行至周四的1.66%，周五回升至1.73%，R001类似，从1.79%到1.72%，再到1.77%，二者中枢分别较前一周下行11bp、9bp。DR007从周一的1.81%下行至周五的1.77%，自3月份以来首度回落至7天逆回购利率之下，R007则从1.84%下行至1.83%。由于DR利率的快速回落，而R利率基本保持稳定，二者利差上行6bp，资金分层重现，不过仍处于相对低位。 资料来源：WIND，华西证券研究所 4月初以来，资金分层一度消失，主要是由于以往的资金供给主力银行融出持续下滑，而非银（尤其是理财）资金相对充裕，一度转变为资金融出方，且在资金价格相对高位的情况下，极窄的套息空间使得非银资金需求也持续下滑。 本周资金利率破位下行且分层重现，从资金供需结构来看，主要是银行资金供给和非银资金需求都在显著恢复。资金供给方面，银行体系净融出恢复至3.5万亿元以上，4月下旬至5月基本都在3万亿元以下，除大行以外的其他银行（股份行等）融出也在恢复，从上周的日均净融出438亿元升至5125亿元，背后或反映银行端的存款流失压力正在逐步缓解，资金传导链条正在渐进修复。银行体系净融出的恢复带动资金价格破位下行也使得银行和非银的资金分层再度重现。 资金需求方面，非银杠杆低位回升。包括基金、理财、保险、其他资管产品和券商在内的五类主要非银机构在银行间市场日均净融入资金5.2万亿元， 前一周为4.7万亿元，不过还未恢复至4月初的6万亿元左右。 往后看，地方债发行节奏再度放缓，下周政府债净缴款规模维持相对低位，资金面均衡偏松的状态大概率将延续，若资金利率持续位于政策利率1.8%以下，降息预期或将继续发酵。 6月11-14日，资金面关注的因素： 第一，全周逆回购到期100亿元，每日到期量均较小；第二，政府债净缴款2127.8亿元，略高于前一周的2111.8亿元，对资金面扰动不大；第三，同业存单到期7313亿元，高于前一周的3897亿元，到期压力显著上升。 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 2.超储影响因素更新 6月3-7日，央行净回笼6040亿元，其中逆回购投放100亿元，到期6140亿元，政府债净缴款2112亿元。 6月11-14日，逆回购到期100亿元，政府债净缴款2128亿元。 3.公开市场：月初央行每日投放回归20亿元 6月3-7日，央行公开市场净回笼6040亿元，其中逆回购投放100亿元，到期6140亿元。截至6月7日，逆回购余额再度回落至100亿元。 6月11-14日，央行逆回购到期100亿元。 资料来源：WIND，华西证券研究所 4.票据市场：票据利率转向下行，大行开始卖票 月初各期限票据利率转向下行。6月3-7日，票据利率连续五个工作日下行，6月7日相对5月31日，1M票据利率下行33bp至1.27%，3M下行18bp至1.22%，6M下行3bp至1.37%。大行开始卖票。6月3-7日，大行转向净卖出票据43亿元，但低于去年同期净卖出120亿元。 6月作为季末月份，信贷投放规模往往季节性上升，从当前票据利率持续下行，且大行卖票规模仍然较小的情况来看，信贷投放大幅加快的迹象还未显现，需要重点关注6月下旬票据利率走向以及大行卖票规模与往年同期对