权益及期权策略周报（商品期权）：PVC期权全市场回溯

中信期货研究|权益及期权策略周报（商品期权） 2024-06-15 PVC期权全市场回溯 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 近期PVC市场异动明显，本文从期权上市以来的流动性、波动率、策略等角度回溯 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 热点分析： PVC期权市场回溯：由于供需矛盾的扰动，叠加房地产政策的影响，5月中后旬，PVC价格出现阶段性上涨行情，并达到半年内高位，但从6月初开始出现高位回落。 市场方面，从上市以来到本周，成交量均值4.3万手/日，流动性不断向好，本周成交 量中枢在10万手/日以上。期权指标长期具有较好的指向性和前瞻性，本周指标变动程度有限，震荡为主，期权市场情绪有限。 隐含波动率方面，上市以后以降波趋势为主。近期由于PVC价格的异动，出现明显回升，但6月初开始，隐含波动率从历史分位数50%下降到历史分位数17%左右。 策略方面，PVC备兑期权策略能达到较好增厚作用。回测从2023年1月至本周，备兑策略年化收益2.57%，最大回撤-7.21%，远跑赢标的期货。 风险因素方面，建议关注期权市场流动性 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、热点分析：PVC期权市场回溯 图表1：PVC期权成交量 PVC理论上属于能化类品种，但同时也受黑色地产因素的影响，5月中后旬，PVC价格出现阶段性上涨行情，并达到半年内高位，但从6月初开始出现高位回落。 近期，由于供需矛盾的扰动，叠加房地产政策的影响，PVC价格整体波动较大，关注度较高，本周将聚焦PVC期权市场，回顾其从上市以来指标的变动及策略表现。 （1）流动性 PVC期权于2020年7月6日在大商所上市交易，目前运行约4年的时间，流 动性逐渐向好，截止本周，成交量均值4.3万手/日。尤其在进入2023中旬，成交量明显放量，中枢抬升至9.2万手/日。近期由于PVC价格整体波动较大，日均成交量多数在10万手以上，最高日均成交量达到66万手。 此外，PVC期权成交量主要集中当月、近月合约。以当前时刻为例，上周2407 合约到期，目前活跃合约为2408、2409。 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2020-07-062021-01-062021-07-062022-01-062022-07-062023-01-062023-07-06 资料来源：Wind中信期货研究所 2024-01-06 （2）市场指标 回顾PVC期权上市以来的持仓量PCR，多数情况下与标的走势相一致，且在价格变化时，PCR指标的异动比标的更明显。 具体来看近期持仓量PCR变动程度有限，在月初价格冲高回落期间，指标整体跟随程度有限，表明从指标角度，动能有限。本周持仓量PCR指标小幅走弱，PVC价格近期内下方空间有限。 结合持仓量分布来看，整体上认购、认沽力量比较均衡。但其中行权价在7000 左右的虚值看涨明显较多，不排除由投机力量所引起。 图表2：PVC期权持仓量PCR图表3：PVC期权持仓量PCR 持仓量PCRV.DCE持仓量PCRV.DCE 2 1.5 1 0.5 0 2020-07-062022-07-06 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2024-01-022024-03-022024-05-02 6800 6600 6400 6200 6000 5800 5600 5400 5200 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 从上市以来回溯，目前成交额PCR/成交量PCR处于历史相对低位，本周比值 PCR以震荡走势为主，表示暂无反转迹象。 图表4：PVC期权持仓量分布图表5：PVC期权成交额PCR/成交量PCR 认购持仓量认沽持仓量成交额PCR/成交量PCRV.DCE 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 5,100 5,300 5,500 5,700 5,900 6,100 6,300 6,500 6,700 6,900 7,100 7,300 7,500 0 7 6 5 4 3 2 1 0 2020-07-062022-07-06 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 从隐含波动率角度回顾PVC期权，从2022年中旬，长期以降波趋势为主。但近期由于PVC价格的异动，隐含波动率同样出现明显波动，6月初开始，隐含波动率从历史分位数50%下降到历史分位数17%左右。 图表6：PVC期权隐含波动率 0.6000 0.5000 0.4000 0.3000 0.2000 0.1000 0.0000 2020-07-072021-07-072022-07-072023-07-07 资料来源：Wind中信期货研究所 （3）策略表现 由前面的指标分析可知，在前期高位回落情绪得到一定释放，叠加隐含波动率回落至历史20%分位数以下，考虑持有PVC的备兑策略。 回测区间从近年2023年1月至本周，基于PVC期货主力合约，同时卖出PVC虚二档看涨期权，提前3天移仓。从回测结果可知，PVC备兑策略跑赢PVC期货多头，备兑策略年化收益2.57%，最大回撤-7.21%，明显优于期货的年化收益0.31%， 最大回撤-15.12%。 图表7：PVC备兑策略净值 PVC期货多头净值PVC备兑看涨策略 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 2023/1/32023/3/32023/5/32023/7/32023/9/32023/11/32024/1/32024/3/32024/5/3 资料来源：Wind中信期货研究所 二、商品期权市场整体流动性 图表1：商品期权成交量/期货成交量 50.00%43.39% 46.31% 期权成交量/期货成交量 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 27.38% 25.51% 25.61% 44.62% 43.40% 33.29% 21.95% 40.82% 32.46% 15.39%15.3153%.9113%.71%4.80% 22.94% 15.00% 10.00% 19.33% 16.67% 10.48% 19.23% 8.139.%60% 14.13% 5.00% 铜 铝锌黄金白银 工业硅碳酸锂铁矿石动力煤螺纹钢原油LPG 甲醇 PTA 塑料 PVC 聚丙烯苯乙烯乙二醇棉花白糖 天然橡胶丁二烯橡胶 豆粕菜粕玉米棕榈油豆油菜籽油 豆1豆2 花生 0.00% 0.007%.11% 4.42% 10.08% 9.94% 12.49% 6.67% 8.33% 资料来源：Wind，中信期货研究所 图表2：商品期权日均成交持仓（6月11日-6月14日） 成交量（日均万手） 成交量（日均万手） 成交：期权/期货 持仓量（日均万手） 成交额（日均亿） 铜 10.9万 25.2万 43.39% 12.3万 2.5亿 铝 8.2万 32.0万 25.51% 11.0万 0.4亿 锌 6.6万 25.7万 25.61% 5.8万 0.5亿 金属 黄金 6.0万 22.0万 27.38% 9.4万 2.6亿 白银 33.5万 200.7万 16.67% 31.0万 4.9亿 工业硅 10.6万 54.7万 19.33% 0.4万 0.6亿 碳酸锂 7.0万 15.7万 44.62% 0.4万 0.7亿 黑色 铁矿石动力煤螺纹钢 20.8万 0.0万9.7万 45.0万 0.0万 136.8万 46.31% -7.11% 32.5万 0.0万 43.4万 2.5亿0.0亿0.4亿 能源 原油LPG 4.8万1.8万 11.0万16.9万 43.40%10.48% 3.1万1.7万 2.0亿0.1亿 甲醇 13.8万 63.1万 21.95% 25.1万 0.4亿 PTA 19.3万 57.9万 33.29% 39.6万 0.4亿 化工 塑料 1.4万 31.4万 4.42% 5.1万 0.0亿 PVC 10.4万 126.8万 8.19% 22.9万 0.3亿 聚丙烯 1.0万 28.8万 3.60% 4.2万 0.0亿 苯乙烯乙二醇 7.4万2.6万 38.3万25.7万 19.23%10.08% 0.1万0.1万 0.2亿0.1亿 棉花 16.9万 41.4万 40.82% 47.6万 1.0亿 白糖 14.2万 43.8万 32.46% 34.3万 0.5亿 软商品 天然橡胶 10.9万 70.5万 15.39% 9.8万 3.3亿 丁二烯橡 7.2万 72.2万 9.94% 0.3万 0.5亿 胶 豆粕 21.0万 136.8万 15.35% 86.2万 0.9亿 菜粕 14.8万 106.2万 13.91% 26.6万 0.4亿 玉米 8.2万 60.0万 13.71% 25.9万 0.1亿 棕榈油 12.4万 83.5万 14.80% 13.0万 0.9亿 农产品 豆油 3.6万 53.9万 6.67% 10.1万 0.3亿 菜籽油 7.4万 59.0万 12.49% 8.6万 0.4亿 豆1 1.5万 10.3万 14.13% 2.1万 0.0亿 豆