权益及期权策略周报（商品期权）：期货涨停，期权能做什么？

中信期货研究|权益及期权策略周报（商品期权） 2024-01-27 期货涨停，期权能做什么？ 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 本周纯碱期货走势反转，触及涨停，其他品种震荡偏强为主。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数 127中信期货商品指数 123 119 260 220 115180 摘要： 热点分析：纯碱期货涨停 111 107 103 2023/32023/52023/72023/92023/11 140 100 当期货涨停，投资者可以考虑通过期权进行交易、风险管理。纯碱期货一改前期弱势走势，在周初时价格反转冲高，当日涨幅10%左右，触及涨停。期货的涨停，限制了投资者的交易，可以考虑交易对应的纯碱期权，会提供更多的选择。从买方角度，可以通过买入期权追涨，从卖方角度，可以通过期权合成期货进行风险对冲。 风险因子：1）市场流动性萎缩 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com 从业资格号F3084987 投资咨询号Z0016364 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、热点分析：纯碱期货涨停 本周纯碱期货价格出现明显反弹，一改前期熊市走势，在周初时一路走高并触及涨停，当日涨幅10%左右，类似的涨停情况在其他品种上也不时出现，例如前一段时间的碳酸锂。当期货面临涨停时，由于买方、卖方力量的不对等，会对期货交易造成较大影响，但对应标的期权一般保持同样的灵活度，为投资者提供更多的选择。 1、买方角度：追涨行情 在期货涨停后，假设投资者预期后市会继续走高，想要继续做多追涨，可以考虑买入看涨期权，曲线做多。 以纯碱期权为例，周一纯碱期货主力合约收盘价在2100左右，如果买入5月到期的虚值看涨期权可以追涨，次日看涨期权收盘价约120，涨幅约13.2%。图表1：虚值纯碱期权收盘价 SA405C2280.CZC 150 100 50 0 2024-01-192024-01-212024-01-232024-01-25 资料来源：Wind中信期货研究所 2、卖方角度：对冲风险 当涨停行情时，对于空头方，由于市场买方、卖方力量不对等，持有的头寸很难平仓，如果未来行情继续向不利方向移动，则空头方将面临较大风险。此时，可以考虑用期权合成期货多头头寸，构造标的期货合约相同的收益曲线，对冲现有头寸，锁定不利方向风险。 期权合成期货多头，需要以下两点： （1）相同到期日 （2）行权价相同 以纯碱期权为例，纯碱期货2403涨停日收盘价为2138，假设买入行权价为2160的看涨期权，同时卖出行权价为2160的看跌期权。 （1）当价格高于2160，看涨期权行权可以获得期货多头 （2）当价格低于2160，看跌期权被行权同样获得期货多头 此外，期权市场通常情况下存在有效交易，相比于期货，更难触及涨停的情况。 图表2：期权合成期货多头 资料来源：Wind中信期货研究所 二、商品期权市场整体流动性 图表1：商品期权成交量/期货成交量 期权成交量/期货成交量 354.80% 78.46% 41.6375%.84% 45.34% 33.6192%.74% 24.26%39.69% 26.63% 22.267%.242%3.66%0.008%.50% 26.28%26.02% 1.58%2.36%15.15%.18% 1.60% 9.06% 17.6154%.2142%.241%5.53% 7.221%4.3236%.7214%.9543%.37% 400.00% 350.00% 300.00% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 铜 铝锌黄金白银 工业硅碳酸锂铁矿石动力煤螺纹钢原油LPG 甲醇 PTA 塑料 PVC 聚丙烯苯乙烯乙二醇棉花白糖 天然橡胶丁二烯橡胶 豆粕菜粕玉米棕榈油豆油菜籽油 豆1豆2 花生 0.00% 资料来源：Wind，中信期货研究所 图表2：商品期权日均成交持仓（1月22日-1月26日） 成交量（日均万手） 成交量（日均万手） 成交：期权/期货 持仓量（日均万手） 成交额（日均亿） 铜 4.9万 11.7万 41.67% 7.5万 0.4亿 铝 9.1万 25.4万 35.84% 9.3万 0.3亿 锌 5.4万 15.9万 33.69% 3.6万 0.2亿 金属 黄金 2.3万 17.7万 12.74% 7.2万 0.5亿 白银 14.2万 63.8万 22.26% 16.1万 0.6亿 工业硅 1.2万 16.5万 7.24% 0.0万 0.0亿 碳酸锂 2.5万 10.4万 23.66% 0.2万 0.3亿 铁矿石 28.9万 36.8万 78.46% 50.4万 3.0亿 黑色 动力煤 0.0万 0.0万 0.00% 0.0万 0.0亿 螺纹钢 9.6万 112.6万 8.50% 45.8万 0.3亿 原油 6.3万 24.2万 26.28% 3.8万 3.8亿 能源 LPG 6.1万 25.1万 24.26% 8.1万 0.3亿 甲醇 23.8万 91.4万 26.02% 21.6万 0.6亿 PTA 39.5万 99.6万 39.69% 37.9万 0.8亿 化工 塑料 0.4万 26.1万 1.58% 2.3万 0.0亿 PVC 1.7万 73.5万 2.36% 10.0万 0.1亿 聚丙烯苯乙烯乙二醇 0.5万9.7万3.3万 30.8万63.7万64.2万 1.60% 15.15% 5.18% 2.4万0.2万0.2万 0.0亿0.3亿0.2亿 棉花 16.2万 35.8万 45.34% 56.7万 1.0亿 白糖 10.7万 40.2万 26.63% 33.8万 0.4亿 软商品 天然橡胶 2.1万 23.2万 9.06% 6.1万 0.3亿 丁二烯橡 7.2万 2.0万 354.80% 0.3万 0.5亿 胶 豆粕 23.8万 135.2万 17.65% 72.2万 0.8亿 菜粕 11.3万 79.2万 14.24% 25.5万 0.3亿 玉米 7.1万 58.2万 12.24% 46.2万 0.1亿 棕榈油 9.5万 61.1万 15.53% 13.7万 0.6亿 农产品 豆油 3.7万 51.1万 7.22% 10.3万 0.2亿 菜籽油 6.6万 46.0万 14.33% 9.8万 0.2亿 豆1 3.0万 11.1万 26.71% 9.8万 0.1亿 豆2 3.6万 14.4万 24.94% 5.0万 0.1亿 花生 4.6万 8.7万 53.37% 11.8万 0.1亿 资料来源：Wind，中信期货研究所 图表3：商品期权量成交额：单位万元 铜铝螺纹豆粕白糖棉花PTA甲醇 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2023-07-03 2023-07-09 2023-07-15 2023-07-21 2023-07-27 2023-08-02 2023-08-08 2023-08-14 2023-08-20 2023-08-26 2023-09-01 2023-09-07 2023-09-13 2023-09-19 2023-09-25 2023-10-01 2023-10-07 2023-10-13 2023-10-19 2023-10-25 2023-10-31 2023-11-06 2023-11-12 2023-11-18 2023-11-24 2023-11-30 2023-12-06 2023-12-12 2023-12-18 2023-12-24 2023-12-30 2024-01-05 2024-01-11 2024-01-17 2024-01-23 0 资料来源：Wind，中信期货研究所 三、场内商品期权周度策略 图表4：商品期权策略推荐（1月22日-1月26日） 板块 重点期权品种 策略推荐 主要逻辑关键词 有色与新材料 铜 CU.SHF 宏观推升铜价，备兑增厚 快速反弹或对消费有一定负面影响持仓量PCR与标的走势相反 铝 AL.SHF 宏观好转，牛市价差 宏观情绪好转，市场风险偏好抬升认购期权成交量明显较高，且持仓量PCR上行 黑色建材 螺纹钢RB.SHF 降准落地，短期看涨 降准落地加速行情冲顶持仓量PCR上行 农业 豆粕 M.DCE 价格承压，熊市价差 国内库存压力较大，备货有限持仓量PCR持续下探 白糖SR.CZC 外盘主导，牛市价差 国内盘面处于低估状态持仓量PCR上行，隐含波动率小幅上升 棉花CF.CZC 上方空间有限，备兑增厚 成品去库行情或阶段性收尾持仓量PCR仍在低位，其余指标无明显趋势 化工 PTA TA.CZC 供需双旺，牛市价差 一月以来供需双旺持仓量PCR持续走高 甲醇MA.CZC 下方空间有限，备兑增厚 当前库存压力不大持仓量PCR跟随标的反弹 资料来源：Wind中信期货研究所 四、金属期权情绪指标：铜、铝 铜期权观点：宏观推升铜价，备兑增厚 基本面方面，宏观情绪升温推升铜价，不过快速反弹或对消费有一定负面影响，预计短期维持震荡走势。期权情绪方面，持仓量PCR与标的走势相反，隐含波动率处于相对低位，市场情绪有限，推荐备兑增厚。 图表5：铜期权成交量执行价格分布图表6：铜期权成交量PCR走势 5000 4000 3000 2000 1000 认购成交量认沽成交量 72000 70000 68000 66000 64000 62000 CU.SHF成交量PCR（右轴） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 0 58000630006800073000 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 1.8 71000 1.8 1.6 70000 1.6 1.4 69000 1.4 1.2 68000 1.2 1.0 67000 1.0 0.8 0.8 0.6 660000.6 图表7：铜期权持仓量PCR走势图表8：铜期权成交额PCR/成交量PCR指标 71000 70000 69000 68000 67000 66000 CU.SHF持仓量PCR（右轴） CU.SHF成交额PCR/成交量PCR（右轴） 65000 0.4 65000 0.4 64000 0.2 64000 0.2 63000 0.0 63000 0.0 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：铜期权加权隐含波动率图表10：铜期权偏度指数 71000 0.45 70000 0.40 69000 0.35 68000 0.300.25 67000 0.20 66000 CU.SHF加权隐含波动率 71000 70000 69000 68000 67000 0.15 65000 0.10 64000 0.05 63000 0.00 66000