权益及期权策略周报（商品期权）：碳酸锂期权末日轮市场回顾

中信期货研究|权益及期权策略周报（商品期权） 2023-12-09 碳酸锂期权末日轮市场回顾 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 碳酸锂期权末日轮遇上期货全线涨停，多头涌入期权市场，通过期权行权获取期货多头。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364 摘要： 热点分析：碳酸锂期权末日轮市场回顾 12月7日碳酸锂期权市场主要在交易认购期权，由于深度实值认购期权delta值较大，率先触及涨停，而浅实、平值及虚值认购期权并未涨停，这为期权替代期货多头策略提供了可行空间，这也是本轮异动最超出预期的部分。 对当日行情进行复盘，发现虚值期权异动的开启时间滞后于期货涨停封板约20分钟。本轮异动体现出我国的商品期权市场仍不够成熟，参与者对交易规则不够熟悉，也体现末日轮+标的涨停同时发生的情况较为罕见。 未涨停的认购期权成交价中或包含投资者对后续行情的预期，我们估算期权市场投资者交易选择的LC2401期货上方阻力位在10万元/吨左右。 12月8日碳酸锂2401直接封板突破阻力位，表明看涨情绪仍在发酵；不过从持仓量 PCR及成交额PCR/成交量PCR来看，周五乐观情绪有所收敛。后续行情并不明朗。在市场波动较大的环境下，建议投资者观望为主，或少量资金参与短期博弈。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、热点分析：碳酸锂期权末日轮市场回顾 12月7日，碳酸锂期货合约全线涨停，当日同时也是碳酸锂2401期权合约的最后交易日，本周的热点分析将对这一轮涨停叠加期权末日轮的特殊行情进行回顾。 12月7日市场主要在交易认购期权。当日碳酸锂2401期权认购高位、认沽成交量明显缩量；由于当日到期，期权持仓量归零。12月6日持仓量PCR有明显反弹，提前指示了第二天的情绪反转。 图表1：碳酸锂2401期权成交量图表2：碳酸锂2401期权持仓量 认购成交量认沽成交量 350,000 300,000 250,000 200,000 200,000 150,000 认沽持仓量认购持仓量 2401期权持仓量PCR（右轴） 0.3 0.25 0.2 150,000 100,000 50,000 100,000 50,000 0.15 0.1 0.05 0 12-0112-0412-0512-0612-07 00 12-0112-0412-0512-0612-07 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 深度实值认购期权由于delta值较大，率先触及涨停。期权涨停幅度与碳酸锂期货涨停幅度一致，因此delta更大的实值期权合约更容易触及涨停。统计不同执行价认购期权的涨停封板时刻，发现大体上符合这一规律，不过其中部分深度实值合约由于流动性缺失并未涨停。 图表3：深度实值期权更早触及涨停 认购期权涨停时刻 15:00:00 14:00:00 13:00:00 12:00:00 11:00:00 10:00:00 9:00:00 8400089000900009100092000 认购期权执行价 资料来源：Wind，中信期货研究所 浅实、平值及虚值认购期权并未涨停，这为期权替代期货多头策略提供了可行空间，这也是本轮异动最超出预期的部分。理论上，虚值认购期权在到期日结束后时间价值将归零，但是在12月7日10:30分左右，碳酸锂平值及虚值认购期权开始有所异动。 图表4：12月7日LC2401-C-96000期权合约分钟k线 资料来源：Wind，中信期货研究所 以平值合约LC2401-C-96000合约为例： 10:30-10:38，从60元涨至1370元，成交量明显放量，空头止损带动持仓 量小幅回落。市场在期货涨停20分钟后意识到期权的多头替代作用，吸引少量投机及空头套保资金入场。 10:38至11:10，成交价维持在890元附近波动，成交量有所收缩、但持仓量有所增加，表明仍有部分空头开仓，认为异动接近尾声。 11:10-14:00，市场在开启了第二轮更加强势的上涨，多头资金再次涌入将期权成交价由880元推升至最高3880元，而持仓量由1.24万张下降至8335张， 表明多头狂欢的背后是约4000张合约被空头平仓止损。 14:00后，本轮异动有所平息，持仓量持续下降至7104张，最终收盘价为 3400元。 本轮异动体现出我国的商品期权市场仍不够成熟，虚值期权异动的开启时间滞后于期货涨停封板约20分钟，参与者对交易规则不够熟悉，也可能是因为末日轮+标的涨停同时发生的情况较为罕见。 未涨停的认购期权成交价中或包含投资者对后续行情的预期。计算期权行权获取期货的成本：执行价+期权成交价，若市场预期后续期货将上涨超过成本，则多头仍有买入空间。结果显示成本集中在10万元附近，因此估算期权市场投资者交易选择的LC2401期货上方阻力位在10万元/吨左右。 12月8日碳酸锂2401直接封板突破阻力位，表明看涨情绪仍在发酵；不过从持仓量PCR及成交额PCR/成交量PCR来看，周五乐观情绪有所收敛，行情并不 明朗。在市场波动较大的环境下，建议投资者观望为主，或少量资金参与短期博弈。 图表5：期权行权获取期货成本估算 110000 认购期权执行价权利金执行价+权利金期货收盘价 105000 100000 95000 90000 85000 93000940009500096000970009800099000100000102000104000106000 执行价档位 资料来源：Wind，中信期货研究所 图表6：期权行权获取期货成本估算图表7：持仓量PCR和成交额PCR/成交量PCR 110000 105000 100000 95000 90000 85000 认购期权执行价权利金 执行价+权利金期货收盘价 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 持仓量PCRPCR比值（右轴） 7 6 5 4 3 2 1 0 执行价档位2023/11/12023/11/152023/11/29 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 二、商品期权市场整体流动性 图表1：商品期权成交量/期货成交量 期权成交量/期货成交量 127% 105% 68% 69%64% 48%50% 46%47%47% 36% 43% 30%28% 47% 37% 19% 27% 12% 19% 19% 20% 14% 21%23% 21% 26%27% 0% 6%12%6% 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 铜 铝锌黄金白银 工业硅碳酸锂铁矿石动力煤螺纹钢原油LPG 甲醇 PTA 塑料 PVC 聚丙烯苯乙烯乙二醇棉花白糖 天然橡胶丁二烯橡胶 豆粕菜粕玉米棕榈油豆油菜籽油 豆1豆2 花生 0 资料来源：Wind，中信期货研究所 图表2：商品期权日均成交持仓（12月4日-12月8日） 成交量（日均万手） 成交量（日均万手） 成交：期权/期货 持仓量（日均万手） 成交额（日均亿） 铜 9.8万 14.2万 68.44% 8.9万 5.4亿 铝 10.3万 21.5万 47.90% 8.4万 6.6亿 锌 8.4万 17.0万 49.50% 4.6万 4.7亿 金属 黄金 5.0万 26.3万 19.11% 7.5万 1.9亿 白银 14.0万 116.1万 12.06% 13.2万 5.5亿 工业硅 3.9万 12.9万 30.41% 0.6万 2.4亿 碳酸锂 22.4万 80.5万 27.85% 12.5万 7.1亿 铁矿石 55.6万 52.8万 105.31% 58.7万 31.7亿 黑色 动力煤 0.0万 0.0万 0 0.0万 0.0亿 螺纹钢 30.3万 157.2万 19.30% 45.9万 14.4亿 原油 11.5万 32.2万 35.62% 5.3万 5.8亿 能源 LPG 12.3万 26.7万 46.08% 4.8万 6.5亿 甲醇 72.2万 153.2万 47.16% 41.9万 38.2亿 PTA 75.6万 159.2万 47.46% 62.0万 35.5亿 化工 塑料 2.7万 42.1万 6.46% 2.6万 1.4亿 PVC 13.7万 113.3万 12.09% 13.6万 7.3亿 聚丙烯 3.0万 51.8万 5.80% 3.4万 1.8亿 苯乙烯乙二醇 27.0万 5.9万 63.5万30.1万 42.52%19.43% 2.4万0.7万 13.4亿 2.9亿 棉花 26.4万 56.7万 46.56% 64.7万 10.1亿 白糖 37.3万 101.8万 36.69% 44.8万 26.1亿 软商品 天然橡胶 5.4万 26.6万 20.21% 7.6万 2.4亿 丁二烯橡 7.2万 5.7万 126.66% 3.0万 3.3亿 胶 豆粕 23.4万 164.9万 14.17% 46.7万 11.8亿 菜粕 19.7万 92.7万 21.29% 21.6万 10.9亿 玉米 12.4万 54.8万 22.54% 28.0万 6.8亿 棕榈油 20.6万 76.5万 26.98% 12.8万 9.8亿 农产品 豆油 15.4万 72.4万 21.22% 13.8万 8.