权益及期权策略（商品期权）专题报告：商品期权的卖权回溯及优化

!"#$&'()*#(+,-./#(01234 !"#$%&$()*+ 2024-05-30 投资咨询业务资格： ˚¸#Ï ÛÙ=()*+n-+´l7ıˆ˜:;YEFYúyåY?J¯˘#./nst7öõ?9ÆRØ˙«8L±-+´lÌ•JdB 证监许可【2012】669号 "#$ %&3()*+n-+./1234 123 119 115 111 107 103 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数220 180 140 100 56789*+:;7()-+n=>?9@A:;BCDEFGnHIJKL %@#N9OP@A:;nQRST7UVWXYZ[\]n^_37`HIabc denfR7ZgEhijklmBno7pTq]L&rst7CD)unvwxxwKyz[JK7|]~nvwxxwKy|[ÄÅÇ*n&ÉÑÖ7~Ü[ÄÅÇ*áàâäBSTïåçRéffi:ê7ëíì9QRST7|]~çRSTîïñGóòôBöõ7úyåU8-+HIùWûüst7†úyå°¢G7£C§•¶ßyn®å ©™7C§9-+´lB %g3?9¨wÆRØ78L±n-+´lJd¥µ14 567?9ÆRØ8•¶Ì•[ß7‡Úª£C§n•¶73qºT7L¥Jd´l7|]~a~ÜnèdHIæøffi¿¡¬ôa'¡¬ô7ƒË«n*»… ´l no78ê:•¶Gn¨w¶ÀÃÕÌ•[ß7Sh*+EF7ƒœ–—•+nbcB[“”•¶G7-‘Z[EF7n’-‘d[EF*+7L¥ó÷ñB öõ7?J8-+UùW&rst7M|/¶ÿG•¶ª£Ÿffi@⁄¤‹B[›fiffi@n°¢“7Ì•-+´lfl#‡·‚q„‰Â°¢B =É*¬Ê¬Ê¡¿Á¬Ê¬ò¡á7æø?9|]~Y~Ün@A:;-‘ËÈ*+7í8÷úyån~ÜHIé†$ -‘|]~ËÈ*+$èdHIå¿¡áÍô7îïñ–ò¡òÊô -‘~ÜËÈ*+$èdHIåò¡'¿ô7îïñ–¬á¡'áô bcÏ$%¿3Ìy”bc%¬3úyåïÓßyÔµnÒÚ 2022/72022/112023/3 !"#$!%& "#$ &' ()*+6(-*)9-6 /012340256070689:6;< =>?@A$BC((D6E(F?GHA$I((*)E(J KLM(*(+D-*CD9D) N123OP2QP56070689:6;< =>?@A$B(C(9(-()F?GHA$I((*6-DC !"#$%&'()*+,-ę/01fi34156789:;<=>?@ABC5DEFGHIJ8KLMNO7<*+D PQffiSTUVWXYZ&'([\]^_SJ`ffiaflcdefgh5KLijkO&'(mno0ӳqXrdst_S[\5uvG*+den6_Swxoyz[|5]~’Ä*+ÅÇ_SÉwnÑvgh5DmnG6o0Xrdst8_SÖÜ5DEFGHIÌàxoXDxoâfioffi8MNXäã5Dåç&'(8HI[\éè?ffi7<*+ê?8ëíXìîOvHIïñ35HIÌàóé&'(êxo8HI?ffiXD?ffi57<*+DëòHIôHO !# 摘要：1 一、卖权回测及参数的影响3 1.1卖出看涨期权回测3 1.2为什么最优移仓日存在差异？5 1.3调仓频率设定多久合适？6 1.4波动率环境是否对策略产生影响？7 二、卖权的优化策略8 2.1温度计指标8 2.2温度计择时——行情筛选9 2.3温度计择时——行情强弱调仓10 2.4温度计择时——基差策略11 三、总结13 免责声明14 图目录 图表"：#$%期权的隐含波动率3 图表&：%'期权的隐含波动率3 图表(：卖出#$%看涨期权净值（提前)天移仓）4 图表*：卖出#$%虚一档看涨期权净值4 图表+：卖出%'看涨期权净值（提前&天移仓）4 图表,：卖出%'虚一档看涨期权净值4 图表-：#$%、%'卖出看涨期权策略汇总（不同档位）5 图表)：#$%平值看涨期权到期前.日/RSSR5 图表0：%'平值看涨期权到期前.日的/RSSR5 图表"1：#$%卖出看涨期权净值对比6 图表""：%'卖出看涨期权净值对比6 图表"&：#$%卖出平值看涨期权表现（不同波动率维度）7 图表"(：%'卖出平值看涨期权表现（不同波动率维度）7 图表"*：&1&(年-2"1月#$%期货价格震荡为主8 图表"+：#$%升波环境下的策略净值8 图表",：商品晴雨表逻辑框架9 图表"-：卖出#$%看涨期权净值（择时开仓）10 图表")：卖出%'看涨期权净值（择时开仓）10 图表"0：卖出#$%看涨期权净值（择时3档位）10 图表&1：卖出%'看涨期权净值（择时3档位）11 图表&"：卖出#$%期权与基差走势12 图表&&：#$%卖权策略比值与期货价格走势12 图表&(：卖出%'期权与基差走势12 图表&*：%'卖权策略比值与期货价格走势12 图表&+：#$%、%'卖出看涨期权策略对比13 [˝*n˚¸“7˛ˆ>?9˙«n*»3qYˇ>?98!"#n$%Ë&7g>(£9)$*n´lB[*+´l“7-+n+,D-˘#7n“7 ./ËÈ´l0>˘#n@Ì´l\&7n12>-‘ËÈ*+a«n*»n3:BN93:“*»nHIí84r7¤öÛ5˚¸˘Ï67-‘*+Ì•æ8B Û5˚¸?9-+´l7æø`pTq]Y•+9YúyåY?J¯|: ;RÌ•æ87Dq1:?9<+¨w¶ÀnÆRØ˙«78´lÌ•JdB !"#$&'()*+, ÛÙ=n-+«nffi()*»7‡·Ö¨q]=)uúy>Ï7æø2 ?@LAj”nhiúyB†n|]~)u%CDE[¬Fô37aúyíìB÷nG H%CDE[¿'ô3Ì• =aæ8B õúù%ûü†*°8¢£§•¶ õúß%†®*°8¢£§•¶ 70% 70% 60% 60% 50% 50% 40% 40% 30% 30% 20% 20% 10% 10% 0% 0% 2020-01-022022-02-02 2020-01-022022-02-02 L©™´%¨4nØ7<*+√±êL©™´%¨4nØ7<*+√±ê 5859:;<$!> |]~*+9¬Ê¿I迬ç¿FJ[KL()MNOÖ¨7DÉ7GH*+9 ¿¬ç¬ÊJ[ÖP*»MNOÖ¨7ÇQ˝ffiR7S)uET•UèÑÖBÛ5 ˚¸n=V]ffi¬Ê¬Êè¿çW¬Ê¬òèáçB öõfiHY*+CD7()*+CD)u@A:;JKBï7ÛÙg>?9n)un@A:;Ì•=7|]~*»@A:;ffi¿Y'YI7ZGH*+[> \/ç]B õú$%g¥ûü†µ∂*°]W9#b8º∆yøõú¿%g¥ûü†¡¬∞µ∂*°]W 卖🎧PTA平值看涨卖🎧PTA虚一档看涨T-2T-4T-6T-8 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 卖🎧PTA虚二档看涨 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 2020/1/22022/1/22024/1/2 2020/1/22022/1/22024/1/2 L©™´%¨4nØ7<*+√±êL©™´%¨4nØ7<*+√±ê õúƒ%g¥†®µ∂*°]W9#bߺ∆yøõú6%g¥†®¡¬∞µ∂*°]W 卖🎧AU平值看涨卖🎧AU虚一档看涨T-2T-4T-6T-8 2 1.5 1 0.5 0 卖🎧AU虚二档看涨 2 1.5 1 0.5 0 2020/1/22022/1/22024/1/22020/1/22022/1/22024/1/2 L©™´%¨4nØ7<*+√±êL©™´%¨4nØ7<*+√±ê `=1µË71ˆG$ `*+CDEFGnfRµË7d[YZ&EYZgEnhiJK^C> _ûü7ZgEhijklmB@#`¤$‡·ST>OP@A:;7[QRq]aRâä7XZ[U‘k&r^_7ëZgEßffid[*+7¤öhiJKLB `b:)unpTq]µË7|]~*+´lHIcpTq]n©™Zd©7îJpTq][&ÉÑÖ7eàâäf~Ü*+´lHIcpTq]n©™Zdg7îJpTq][&ÉÑh7áàâäB õú(%ûü†U†®g¥µ∂*°«»… 9DÀ∞Ãø èdHIå îïñ iwjxwk -‘|]~d[ËÈ –¿¡¬Íô –¿ò¡I¿ô –Ê¡ÊI -‘|]~Z&EËÈ –¿¡¬áô –¿ò¡ò¬ô –Ê¡ÊI -‘|]~ZgEËÈ –¿¡¿Íô –¿á¡Íáô –Ê¡ÊI -‘~Üd[ËÈ I¡'eô –Fá¡ÍFô Ê¡¿' -‘~ÜZ&EËÈ ¿¬¡Feô –'I¡Ieô Ê¡¬¿ -‘~ÜZgEËÈ ¿á¡¿áô –'ò¡'¬ Ê¡¬ò L©™´%¨4nØ7<*+√±ê 583@ABCDEFGHIJKL -+l?n>]mnownHI7Mnvwxxwffip[7µvwxxw‘kïÓÖ„q7-‘ËÈ*+qrÄBïnbcBst¶ÿG7ÄÅÇ*J7ËÈ*+nvwxxwU‘kuvÖ„n¶ÿ7wn>d[*+B¤ö7vwxxwnßdUstîJpTJ7xCD)unvwxxwßdz[&rJKB |]~nvwxxw|/[&É˝UVWuvÖ„7x[ÄÅÇ*nyàU;z[ †F7¤ö|]~*+nîJpT[£9|9&ÉÑÖBíì9|]~7~ÜnvwxxwKy&][ÄÅÇ*n&ÉÑh7¤ö~Ü*+nîJpT[£9[&ÉÑhB õú8%ûü†ÕWµ∂*°W*bNœGammaõú9%†®ÕWµ∂*°W*bNœ8Gamma 0.0006 0.0005 0.0004 0.0003 0.0002 0.0001 T-10 T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 0 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 T-12 T-11 T-10 T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 0 L©™´%¨4nØ7<*+√±êL©™´%¨4nØ7<*+√±ê 587NFOPQRSTUVL ˝r~-+´ln•+9Sh>?9@A:;7[[pT_çq8•+9Ì•ShBMfiHY*+CDn>7()*+n@A:;ç]z[]ÄBƒnÅÇ7ë|]~@A:;\]]Äffiò:ç7U‘kShC=q⁄É*+nX[YZ˙(JÑïn¶ÿB ¤ö78|]~a~Ün-‘ËÈ*+´lÌ•Ì&ÖJd7[D-?9@A :;Ì•~7M8•+9Ì•çRSh7=1µG$ %¿3`b:)uÜ£ìBnfR7çRïonSTJ9QRSTB˛ˆd[ˇ>Z[*+7çRSTáL¥ó÷ñB %¬3`)u]à£ìBnfR78úyBïn|]~Jd¥µBmBÑd[*+ffië7-‘|]~d[ËÈ*+niwjxwkìåffi–Ê¡ÊI7çRShâniwjxwkìåffi–Ê¡Ê'f-‘~Üd[ËÈ*+nHIªr^ ˛ûüä„7MîïñGó;¿ÊôB õúù‘%ûü†g¥µ∂*°]WGy 卖🎧PTA平值看涨卖🎧PTA虚二档看涨 卖🎧PTA平值看涨（月度调整）卖🎧PTA虚二档看涨（月度调整） 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 2020/1/22020/7/22021/1/22021/7/22022/1/22022/7/22023/1/22023/7/22024/1/2 L©™´%¨4nØ7<*+√±ê õúùù%†®g¥µ∂*°]WGy 2 1.5 1 0.5 卖🎧AU平值看涨卖🎧AU虚二档看涨 卖🎧AU平值看涨（月度调整）卖🎧AU虚二档看涨（月度调整） 0 2020/1/22020/7/22021/1/22021/7/22022/1/22022/7/22023/1/22023/7/22024/1/2 L©™´%¨4nØ7<*+√±ê 586XYPZ[\]^%&_`abL 89-+´l7úyåïÓßdU8´lHIùWûüst%ãnûå& Ï3 %¿3`b)ufR7-‘ËÈ*+njkfiúyånßdç<£ßyéèBë7cêúyåGó7|]~