全品种周度报告：信号混乱，商品短期波动加剧

信号混乱，商品短期波动加剧 摘要 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。 宏观金融：展望后市：信号混乱，商品短期的波动加剧。国内方面，弱现实与强预期之间的反复，二季度以来国内经济复苏有所放缓，其中，地产产业链的拖累依旧比较大，弱现实对商品需求存在较大的压制，不过，财政发力、地产政策加码信号显著，将提振未来需求回暖的预期。海外部分，美国经济数据之间出现分歧，美联储的信号也有点混乱，但大的方向仍然可以看到经济和通胀在放缓，年内降息仍是大概率事件。不过，短期的关注焦点应该集中于本轮制造业补库的持续性和高度，毕竟补库是本轮商品价格反弹的重要驱动因素。此外，地缘政治局势变化不大，对全球供应链的扰动依旧，关注点在于随着停火谈判的推进，巴以冲突有望迎来缓和曙光。 有色金属：近期美国通胀超预期回落，美联储议息会议基调偏鹰派，叠加国内社融信贷数据不及预期，市场风险偏好下滑，有色板块承压。短期铜价或延续弱势调整走势；矿端偏紧状态维持，锌价下方有支撑；印尼矿端供应持续趋紧，短期镍价仍锚定有色板块共振，维持高波动率。 黑色金属：待回调后寻找上车做多机会而不是追高仍是主线。 能源化工：原油方面，日前OPEC+跳出来安抚市场，一定程度上也安抚了市场的悲观情绪，6-8月份是美国的出行旺季，国际油价在此期间存在季节性偏多表现，消费旺季对原油需求带来较强的驱动。煤炭方面，随着“迎峰度夏”需求旺季来临，电厂用煤日耗量或持续增加，需求端对煤市场有一定支撑，预计短期内煤价或维持高位运行。 农产品：油脂方面，马来棕榈油出口表现不佳、美豆播种生长进度较快在短期预计对盘面施压。谷物方面，短期盘面预期跟随小麦价格走势震荡运行，关注小麦价格、品质和政策变化，中期国内玉米供需预期向偏紧方向转变。蛋白方面，短期基本面暂无利多驱动，继续关注产区天气以及下游建库心态转变，建议逢低做多。 全品种周度报告 2024年6月17日国贸期货·研究院 李泽钜 从业资格号：F0251925投资咨询号：Z0000116 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1宏观金融板块 【宏观】 观点：信号混乱，商品短期的波动加剧。 逻辑：本周国内商品偏弱震荡，一是，美国经济数据和FOMC会议信号混乱，这推动美元指数反弹，压制市场的风险偏好，进而拖累铜等基本金属全线走弱；二是，国内进入政策效果观察期，弱现实的压力仍然较大，特别是房地产链条的需求持续低迷，黑色系延续回落的走势；三是，地缘政治局推动原油价格反弹。 展望后市：信号混乱，商品短期的波动加剧。国内方面，弱现实与强预期之间的反复，二季度以来国内经济复苏有所放缓，其中，地产产业链的拖累依旧比较大，弱现实对商品需求存在较大的压制，不过，财政发力、地产政策加码信号显著，将提振未来需求回暖的预期。海外部分，美国经济数据之间出现分歧，美联储的信号也有点混乱，但大的方向仍然可以看到经济和通胀在放缓，年内降息仍是大概率事件。不过，短期的关注焦点应该集中于本轮制造业补库的持续性和高度，毕竟补库是本轮商品价格反弹的重要驱动因素。此外，地缘政治局势变化不大，对全球供应链的扰动依旧，关注点在于随着停火谈判的推进，巴以冲突有望迎来缓和曙光。 【股指】 观点：当前市场缺乏明显主线，市场成交量维持低位，3000点关口市场参与情绪平平，股指的多头性价比预计在股指价格进一步调整充分与内需改善预期增强两者中产生，短期内谨慎对待。 逻辑：月中宏观数据均逐步落地，5月出口金额同比增速继续改善，但表征内需的宏观指标走势偏 弱，如5月信贷、制造业PMI、通胀、地产销售恢复态势缓慢。当前随着地产新政和特别国债发行计划的落地，增量政策进一步推出的力度预计减弱，随之而来的是市场的交易逻辑从政策的“强预期”向经济“现实”切换，预计在经济基本面未出现明显正反馈的情况下，股指仍然偏弱运行。从对A股的表现来看，当前市场缺乏明显主线，市场成交量维持低位，3000点关口市场参与情绪平平，股指的多头性价比预计在股指价格进一步调整充分或内需改善预期增强两者中产生。 【国债】 观点：短期供给和地产制约债期表现，但中长期看好债期。 逻辑：长端和超长端波动空间较为有限，一方面禁止手工补息其实加剧了市场的“资产荒”问题，地产政策着力点在居民端加杠杆，对“弱经济”的改善空间较为有限，因此债券的中长期向好趋势并未发生改变。另一方面，央行作为市场最大的风险点，无论是进行国债卖出操作还是多次官方发声指导，都有效的阻止了收益率曲线长端及以上期限的利率进一步走低。金融数据发布后，央行再度发声提示债券市场风险，或影响债期的短期向上突破。 【贵金属】 观点：短期：或继续震荡调整。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。 逻辑：虽然美联储利率决议偏鹰，但美国通胀、就业、消费者信心指数不佳对冲了部分利空影响，加上法国政治风险高企，政治避险或支撑贵金属价；与此同时，美元指数走强和市场对美联储6月鹰派决议亦尚未完全修正，或使得贵金属的上涨节奏仍有所反复。因此我们预计短期贵金属价格料以高位宽幅震荡为主。但中长期来看我们认为贵金属价格长期仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于随着美国通胀压力有所放缓、就业市场有所降温、经济数据表现逐步放缓等，美联储四季度仍大概率会启动降息周期，加上俄乌战争持续、中东地缘局势仍旧紧张、美国大选的不确定性和近期的欧洲政局不稳定性提升等，或加剧全球动荡局势，避险将长期支撑贵金属价格；其次，虽然中国央行5月停止购金，但在逆全球化加剧和去美元化背景下全球央行仍会维持净购金需求，黄金长期配置价值仍在。 2有色金属板块 【金属铜】 观点：美国通胀超预期回落，但美联储议息会议基调偏鹰，且有意淡化5月份通胀数据影响，叠加日本央行紧缩行动不及预期，美元指数持续走高，有色板块承压；产业端，随着铜价持续下行，下游需求有所好转，社会库存下滑，现货由贴水转为升水。整体而言，美联储议息会议基调偏鹰派，叠加国内社融信贷数据不及预期，市场风险偏好下滑，短期铜价或延续弱势调整走势。 逻辑：1、中国社融信贷数据不及预期：中国5月份社融信贷数据不及预期，M2-M1剪刀差进一步走扩，但权威人士表示，金融规模指标与我国经济发展的相关性逐渐减弱，应逐步淡化对金融总量指标的关注。2、美联储议息会议基调偏鹰：美联储议息会议维持利率不变，符合市场预期。但点阵图显示，美联储官员大幅下调了对今年降息次数的预期，从上次点阵图显示的三次降至一次；美联储经济展望预期显示，美联储上调了今明两年的通胀预期以及明年的失业率预期，GDP增长预期持平；3、日本央行紧缩行动不及预 期，美元走强：日本央行宣布最新利率决议，符合市场预期。日央行“含糊其辞”，虽宣布减少国债购买量，但目前继续按照三月决定购买债券，将在下次的7月会议上公布缩减购债计划，决定未来1-2年的国债购买。受次影响，日元承压下行，美元指数则进一步走强。4、产业端方面，随着铜价持续下行，下游需求有所好转，库存高位回落，现货由贴水转为升水。此外，铜矿供应偏紧格局仍未改变，加工费维持个位数低位水平，但由于冷料供应充足，精炼铜产量不减反增。 风险关注：中国冶炼厂检修、欧美央行政策、全球经济复苏进展 【金属锌】 观点：宏观方面，5月末广义货币M2同比增速7.0%，狭义货币M1同比下降4.2%，M2和M1增速的“剪刀差”扩大至11.2个百分点。基本面上，本周Mysteel统计样本原生锌冶炼厂锌精矿库存总量48.5万实物吨，周环比减少1.02万实物吨。国内冶炼厂采购锌精矿较为积极，但是国内产量供不应求，炼厂承压 运行。本周锌精矿港口库存7.9万吨，周环比增加2.2万吨。但是锌精矿货源依然处于紧张状态，加工费整体低位运行。目前锌精矿市场货源紧张，加工费持续下调的局面，短期难以改善。基本面上，矿端偏紧状态维持，锌价下方有支撑。策略方面，观望。 逻辑：1、宏观方面，5月末，广义货币（M2）同比增速7.0%，狭义货币（M1）同比下降4.2%，M2和M1增速的“剪刀差”扩大至11.2个百分点，为2022年1月以来最高水平。美联储连续第七次将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期。但更新的点阵图暗示，美联储官员大幅下调了对今年降息次数的预期，从上次点阵图显示的三次降至一次；2、原料供应端，本周Mysteel统计样本原生锌冶炼厂锌精矿库存总量48.5万实物吨，周环比减少1.02万实物吨。国内冶炼厂采购锌精矿较为积极，但是国内产量 供不应求，炼厂承压运行。本周锌精矿港口库存7.9万吨，周环比增加2.2万吨。但是锌精矿货源依然处于紧张状态，加工费整体低位运行；3、总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，加工费维持低位，叠加矿端偏紧，锌价震荡走强。策略方面，逢低做多或者观望。 风险关注点：地缘局势，美国经济衰退，仓单库存 【金属镍】 观点：近期国内外宏观情绪降温，印尼矿端供应趋紧格局有缓解预期，镍价短期仍锚定有色板块共振影响，维持高波动率，关注供应端消息变化。镍基本面来看，短期印尼RKAB影响仍存，而纯镍库存整体维持垒库趋势，后续原生镍供应仍有增量，关注资源国供应情况、中间品项目进展及下游需求情况。操作上建议观望，短线为主，注意控制风险。 逻辑：宏观方面：美国5月CPI超预期下滑，但美联储6月利率决议落地，会议上调了今明两年的通胀预期，点阵图暗示今年降息次数由3月会议中的3次下调至1次。美联储鹰派表态令市场乐观情绪降温，有色板块集体回调。国内方面，5月社融数据不及预期，M2-M1剪刀差进一步走扩，国内经济复苏基础仍需巩固，关注后续政策端发力情况。基本面：1、全球镍延续垒库趋势，纯镍进口亏损收窄，同时LME交割品继续扩容，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格持稳，印尼镍矿升水维持在11-15美元/湿吨，部分工厂采购菲律宾镍矿，近期印尼镍矿偏紧预期有所降温，关注印尼RKAB审批情况。菲律宾镍矿装船持续增加，港口库存延续增势，累库幅度整体高于往年。3、镍铁方面，本周镍铁价格小幅回落至984元/镍（到厂含税）附近，当前镍矿升水仍在高位，近期镍铁产量增幅放缓，警惕情绪负反馈影响。国内镍铁产量维持低位，不锈钢近期排产增加，后续关注印尼镍矿供应情况，中长期镍铁供应仍过剩。4、不锈钢方面，本周不锈钢期货延续回调，不锈钢原料支撑有所走弱，钢厂下调期盘报价，终端信心不足延缓采购，而钢厂仍维持高排产，后续供应压力较大。本期不锈钢社库环比增加，淡季需求疲弱，期货仓单升至历史高位，同时到期仓单将流入市场，关注下游消费及库存变化。5、新能源方面，新能源汽车产销数据持稳，但前驱体订单环比下行，硫酸镍价格有所回落。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 【工业硅】 供给端，周度产量、新开炉数持续增加。新疆产量基本稳定，四川持续增产，云南大幅复工，分别新增开炉数-1/+6/+10台。供给整体宽松，对库存去化造成压力。库存方面，显性库存大幅增加，矛盾集中在仓单库存。行业库存环比增加，市场库存、工厂库存均增加；仓单库存大幅累库，创历史新高，目前基差不利于仓单库存消化，预计将保持高位运行。需求端，多晶硅方面，价格止跌，周度产量持续降低，工厂库存边际下降，亏损幅度基本不变。短期内，多晶硅的高库存、弱需求、行业亏损的情况，预计将负反馈导致多晶硅产量、开工率持续下滑，叠加美国对东南亚光伏的反补贴、反倾销政策，对多晶硅消费带来压力。中长期看，节能降碳行动方案相关配套政策的出台及效果。有机硅方面，价格基本稳定，周度产量、开工率回升，工厂库存小幅累库。有机硅厂后续生产计划基本维持前期水平，有机硅需求后续或维稳。铝合金方面，价格基本下降，铝合金需求维稳为主。整体看，工业硅基本面偏弱，供强需弱持续走阔。由于期价前期回调较多，消化了部分丰水期复工的利空预期，叠加价格已接近成本线，预计后续以偏弱震荡为主。中长期需关注仓单库存的消化、光伏行业支持政策的