全品种周度报告：恐慌情绪有所平复，商品短期或有反弹

恐慌情绪有所平复，商品短期或有反弹 摘要 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。 宏观金融：恐慌情绪有所平复，商品短期或有反弹。一是日本政府释放稳定市场的信号，这将缓解日元套利交易平仓所带来的冲击；二是，美国7月ISM服务业指数回升、上周初请失业金人数低于预期，这缓解了市场对于美国经济衰退的恐慌，“衰退交易”或将得到修正；三是，国内7月份的进出口数据保持稳健，表明国内经济仍维持曲折式复苏的状态，有望改善市场悲观情绪；四是，中东局势存在恶化的风险，或将对全球供应链带动新一轮的冲击。不过，需要强调的是，“弱现实”对商品走势的压制仍然较大，一方面，国内需求的不足问题仍然较为突出，尤其是房地产持续负增、居民消费意愿不高，这对商品需求产生明显的拖累；另一方面，尽管美国经济尚未出现衰退，但就业持续放缓、制造业PMI指数处于荣枯线下方，意味着经济在放缓，这对商品需求也存在压制。 有色金属：周初在流动性危机影响下，有色板块大幅下挫，而周内日本央行官员释放鸽派言论，叠加美国初请失业人数好于预期，短期流动性风险缓解，市场情绪升温，有色板块有所反弹。消费淡季对铜价驱动仍有限，预计近期铜价维持弱势调整；宏观情绪企稳叠加锌锭供应支撑走强，锌价震荡偏强；宏观情绪反复，有色板块对镍价共振影响仍存。 黑色金属：钢材期价独立上涨以及宏观产业共振的市场环境还不成熟，短期或是震荡寻底走势。当前的低产量和去库节奏，9月后旺季所对应的螺纹库存压力不大，供需结构是健康的，令人担忧的是板材还处于高产量、高库存，观察近两周铁水产量下降后热卷的产量也会跟随下降，以及库存合理去化，那么对应材的供需结构改善有望实现共振。 能源化工：原油方面，后期的供应可能会逐步增加，供需方面中长期有逐步宽松的倾向；煤炭方面下周供需均有少量增加，涨价动力不足，因此预计下周价格延续弱稳态势。 农产品：油脂方面，两份报告发布在即，加菜籽产量堪忧，利多远月；饲料原料方面，全球饲料原料供应转宽松，整体重心下移，产区墒情良好，天气反弹驱动不足，下游需求无明显起色，维持偏弱震荡；纸浆外盘价格大幅下降，下游需求倒逼上游报价的预期逐步落地；国内目前尚无需求转暖信号；纸浆库存仍在高位，浆价维持低位震荡。 全品种周度报告 2024年8月12日国贸期货·研究院李泽钜 从业资格号：F0251925投资咨询号：Z0000116 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1宏观金融板块 【宏观】 观点：恐慌情绪有所平复，商品短期或有反弹。 逻辑：本周国内商品持续走弱。上半周受全球股市大幅下跌的拖累，国内商品明显走低；下半周市场情绪修复，海外股市有所反弹，但商品市场走弱依旧偏弱，弱现实仍是国内商品走势的最大压制。 展望未来，恐慌情绪有所平复，商品短期或有反弹。一是日本政府释放稳定市场的信号，这将缓解日元套利交易平仓所带来的冲击；二是，美国7月ISM服务业指数回升、上周初请失业金人数低于预期，这缓解了市场对于美国经济衰退的恐慌，“衰退交易”或将得到修正；三是，国内7月份的进出口数据保持稳健，表明国内经济仍维持曲折式复苏的状态，有望改善市场悲观情绪；四是，中东局势存在恶化的风险，或将对全球供应链带动新一轮的冲击。不过，需要强调的是，“弱现实”对商品走势的压制仍然较大，一方面，国内需求的不足问题仍然较为突出，尤其是房地产持续负增、居民消费意愿不高，这对商品需求产生明显的拖累；另一方面，尽管美国经济尚未出现衰退，但就业持续放缓、制造业PMI指数处于荣枯线下方，意味着经济在放缓，这对商品需求也存在压制。 【股指】 观点：短期随着海外风险的释放，股指经历内外盘共振调整后，将迎来较好的多头布局机会。策略上以布局多单为主，注意控制仓位。 逻辑：近期股指走势乏善可陈，维持弱势运行。今年以来股指整体表现不佳的原因一是在于地产、消费整体偏弱，导致经济复苏预期不佳，二是关于二级市场投资者利益保护问题仍然广受市场关注，导致市场情绪低迷、指数估值不断下行。当前来看，A股经历了3.5年的调整，估值也行至阶段性低点，经济因素和资本市场制度因素或已逐步定价，短期随着海外风险的释放，股指经历内外盘共振调整后，将迎来较好的多头布局机会。策略上以布局多单为主，注意控制仓位。 【国债】 观点：资产荒和弱经济支持债期表现，但央行提示超涨风险。 逻辑：央行借券卖债和大行卖债带来的阶段性扰动，虽然央行卖债难以趋势性改变债牛格局，但需警惕其带来的阶段性冲击。短期长端和超长端波动空间较为有限，一方面“资产荒”问题并未根本性扭转，地产政策着力点在居民端加杠杆，对“弱经济”的改善空间较为有限，因此债券的中长期向好趋势并未发生改变。另一方面，央行作为市场最大的风险点，无论是进行国债卖出操作还是多次官方发声指导，都有效的阻止了收益率曲线长端及以上期限的利率进一步走低。 【贵金属】 观点：短期：高位宽幅区间震荡。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。 逻辑：随着日本央行安抚市场以及美国7月服务业PMI反弹和周度初请失业金人数回落表明美国经济增长或仍稳健，市场恐慌情绪逐步缓和，贵金属市场企稳回升。其次，美联储9月降息在即和中东地缘不确定性持续，亦对贵金属价格构成一定支撑。 展望后市，短期贵金属市场或宽幅震荡为主，建议关注美国7月CPI等重要数据的扰动。但中长期来看我们认为贵金属价格仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。首先，海外基本处于降息周期和美联储9月降息在即，贵金属价格有望继续受益降息周期而长期上涨，但上涨节奏或更多的是震荡式上涨。其次，中东地缘局势复杂性和紧张性加剧、美国大选的不确定性提升等，或加剧全球动荡，避险将长期支撑贵金属价格。再则，在逆全球化加剧和去美元化背景下全球央行仍会维持净购金需求，黄金长期配置价值仍在。 2有色金属板块 【金属铜】 观点：周初在流动性危机影响下，铜价大幅下挫，而周内日本央行官员释放鸽派言论，叠加美国初请失业人数好于预期，短期流动性风险缓解，市场情绪升温，铜价有所反弹；产业端，虽然近期产业端铜下游需求有所好转，但消费淡季对铜价驱动仍有限，叠加精炼铜产量维持高位，预计近期铜价维持弱势调整。 逻辑： 1、中国出口回落，通胀小幅回升：中国7月份出口不及预期、进口数据超预期，但进口数据好转与去年低基数有关，此外国内CPI小幅反弹，但核心CPI表现仍偏弱，国内有效需求仍不强。 2、海外流动性危机有所缓解：在日本央行加息、美国失业率超预期反弹情况下，日元套息交易集中平仓引发阶段性流动性危机，但近期日本央行副行长表示市场不稳定时不会加息，叠加美国初请失业金人数好于预期，流动性危机缓解，市场风险偏好回升，提振有色板块价格。 3、产业端，全球铜显性库存明显累库，库存继续呈现外增内降格局。截至8月9日，全球铜显性库存 74.30万吨，较上周上升3.73万吨（+5.29%）。与此同时，库存较去年同期增加45.2万吨，增幅155%；随着公平竞争审查条例正式实施，再生铜杆企业观望情绪较浓，带票废铜供应偏紧，铜杆企业转向精铜消费，精炼铜需求增加，叠加近期铜价下行，下游需求好转，国内库存持续去库。此外，全球最大铜矿Escondida存在罢工风险，矿端偏紧格局延续，铜矿加工费继续下滑 风险关注：全球经济复苏进展、铜矿供应 【金属锌】 观点：宏观方面，上周一，抱团套息交易逆转引发全球流动性紧张，全球股市大幅下挫带动商品破位下行。随后日本表明，不会在市场不稳定的时候加息，市场情绪逐步企稳，受海外LME库存大幅增加影响，锌价弱势运行。基本面上，供应端，短期矿端偏紧状态维持，加工费持续低位，炼厂亏损走阔，锌价下方支撑走强；需求端，进入淡季整体下游需求延续弱势，需求矛盾凸显，锌价承压；库存：受锌价回调下游补库带动下，国内库存大幅去化。总体来看，宏观情绪企稳叠加锌锭供应支撑走强，短期锌价强势反弹，但考虑到淡季需求弱势运行，且下游补库或进入尾声，锌价的反弹空间主要看冶炼厂减产规模以及宏观情绪走向。 逻辑： 1、国内进口增速趋缓，海外宏观情绪企稳，然潜在风险仍存。国内进口增速趋缓，中国7月进口同比增长6.6%至15369.5亿元，环比增长3.7%；7月出口同比增长6.5%至21388.5亿元，环比减少2.1%。1-7月我国出口14.26万亿元，同比增长6.7%；进口10.57万亿元，同比增长5.4%。海外方面，日本央行态度转鸽，市场情绪企稳，后续需持续关注日本央行货币政策走向，8月7日，日本央行副行长内田真一：不会在市场不稳定的时候加息。8月6日，美国副总统哈里斯当地时间周一（5日）正式获得民主党总统候选人提名，美国总统选举不确定性增强。 2、成本端支撑走强，炼厂减产逻辑逐步兑现。原料供应短期紧张格局加剧，本周锌矿加工费低位运行，炼厂亏损较高，成本端支撑走强，炼厂减产预期逐步兑现，国内7月锌锭产量大幅减少，且据Mysteel统计，8月第一周锌锭产量不及预期，短期锌锭产量难以明显改善，随着进口窗口关闭，进口锌锭补充有限；需求端延续弱势，预计三季度难有明显改善；上周库存大幅去化，后续需关注下游补库结束后库存去化的可持续性。 风险关注：美国经济衰退，锌矿扰动，炼厂检修 【金属镍】 观点：总体看，宏观情绪反复，有色板块对镍价共振影响仍存，镍价处于估值相对底部，弹性或强于其他金属。印尼镍矿供应暂趋紧，镍铁价格反弹，纯镍库存仍外增内减，镍价短期震荡运行，维持高波动率，关注供应端变化。镍基本面来看，印尼镍矿升水仍在高位，成本支撑尚存，需求端暂处淡季，而后续原生镍供应仍有增量，关注资源国供应情况、中间品项目进展及下游需求情况。操作上建议观望，短线为主，注意控制风险。 逻辑： 宏观方面：美国非制造业PMI表现好于预期，叠加美国周度申请失业金人数走低，市场反复修正衰退预期，情绪波动较大。近期日本央行加息使得套息交易大量平仓，流动性风险回升，但日本央行官员鸽派表态，称不会在市场不稳定的时候加息，安抚市场情绪，后续仍需警惕流动性风险。国内方面，7月CPI数据维持低位，内需仍较疲软，后续关注政策端发力情况。 基本面：1、全球纯镍库存表现为外增内减，但近期出口利润收窄，关注电积镍生产成本支撑情况。2、镍矿方面，本周镍矿价格稳中有升，8月印尼镍矿内贸基价环比回落4美金/湿吨，但印尼镍矿升水仍有攀 升趋势（18-22美金/湿吨）。周内国内港口库存小幅降库，后续关注印尼镍矿升水变化。3、镍铁方面，本周镍铁价格回升至1010元/镍（到厂含税）上方，在镍矿供应趋紧格局之下，镍铁成本支撑仍存，印尼镍铁产量增幅有限，而不锈钢排产有所回升，原料需求走强，镍铁价格短期料偏强。中长期来看，若矿端供应逐渐转松，镍铁供应仍维持过剩格局，但全年过剩幅度较预期收窄。4、不锈钢方面，本周不锈钢期货弱势震荡，现货成交走弱，原料价格持续反弹，钢厂利润仍倒挂，而8月排产小幅回升，后续关注钢厂排产变化。需求端来看，下游以刚需采购为主，市场对“金九银十”预期偏弱。本期社会库存小幅累积，近期仓单大幅流入市场，现货销售压力较大，贸易商让利出货，关注库存及下游消费变化。5、新能源方面，近期新能源汽车产销数据持稳，但前驱体订单环比下行，硫酸镍价格暂坚挺，中长期看特朗普反电动车政策或影响需求。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 【工业硅】 观点：供给端减产范围并未扩大，边际减产不改供给高位，叠加多晶硅需求并未明显改善、库存处在高位，预计工业硅上方压力较大。另外，价格接近成本线，存在资金博弈的可能性。短期内，期价或偏弱震荡，谨防资金博弈，中长期关注仓单去化及需求复苏。 逻辑： 供给端，边际持续减产，但整体仍在高位。周度产量降幅缩小，其中，新疆停炉减产范围未扩大，云南硅厂个别停炉，主要是部分硅厂前期订单交付完成，现货销售压力较大。四川硅厂个别停炉，主要是不通氧553的出厂价格倒挂。目前西南地区仍以前期订单生产为主，尚有利润空间，预计开工情况将延续。 库存方面，显性库存