全品种周度报告：内需波动中改善，海外短期扰动较多

内需波动中改善，海外短期扰动较多 摘要 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。 宏观金融：展望后市，不确定性因素较多，商品或维持宽幅震荡。国内方面，6月份的一系列数据表明内需疲软仍是当前经济运行的主要问题，不过，随着上半年政策陆续落地，内需有望在波动中改善，一方面，5.17房地产新政的效果正在显现，有望助力房地产市场企稳；另一方面，特别国债和新增地方专项债加快发行，有望促进项目落地开工建设、加快形成实物工作量。海外方面，随着劳动力市场持续降温、通胀重回下行轨道、鲍威尔释放偏鸽信号，意味着美联储年内降息的概率大幅提升，这有望重新提振市场的风险偏好，但是对就业恶化所带来的衰退交易的担忧值得关注，这当然意味着海外制造业补库高度有限，需求回升也面临不确定性。地缘政治因素方面，以色列与哈马斯的谈判存在反复，能否达成协议不确定性较大，这对盘面的短期的扰动较大。此外，美国大选进入白恶化阶段，不确定性因素也明显提升，警惕黑天鹅事件的出现。 有色金属：中国6月份社融季节性好转，但整体仍有较大不确定性，且M2 -M1剪刀差仍较大，实体需求不足与货币活化程度低，此外，中国6月份进口及通胀不及预期，内需仍有较大改善空间；美国6月通胀进一步回落，市场对美联储降息预期升温，美元指数回落。与此同时，美国消费者信心指数回落，衰退交易氛围有所升温。贵金属长期仍有上涨空间；经过本周大幅回撤后，铜价有望震荡偏强运行；矿端偏紧状态维持，锌价任有支撑；近期宏观情绪反复，有色板块对镍价影响仍存，BHP关停所有澳洲镍项目，印尼镍矿供应暂趋紧。 黑色金属：当下仍是产业维度有估值没驱动，市场没信心也不能价格提供更多正向的金融属性定价；如需出现顺畅反弹，必须要看到有合理的反弹驱动，因为可以尝试左侧买估值，但若行情反向波动，也要做好适当防守。 能源化工：原油方面，当前多方面利多仍对油价有所支撑，但前期地缘风险溢价减弱。煤炭方面供应量稍有减少，利好市场情绪，煤价无下跌风险，而终端电厂需求跟进不佳，对市场煤价格支撑不足。 农产品：饲料原料方面，全球饲料原料供应转宽松，国外产区天气尚无明显忧虑，国内谷物关注东北玉米上市推迟问题，饲料原料整体重心预期下移。两份报告驱动不足，油脂预计宽幅震荡。 全品种周度报告 2024年7月15日国贸期货·研究院李泽钜 从业资格号：F0251925投资咨询号：Z0000116 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1宏观金融板块 【宏观】 观点：宏观不确定性因素较多，商品或维持宽幅震荡。 逻辑：本周国内商品大幅回落，一方面，尽管美联储年内降息的概率升温，但对就业恶化引发的衰退交易担忧也明显加大；另一方面，国内扩内需政策力度有限，效果不佳，6月份的一系列数据显示有效需求不足的问题仍然突出。 展望后市，不确定性因素较多，商品或维持宽幅震荡。国内方面，6月份的一系列数据表明内需疲软仍是当前经济运行的主要问题，不过，随着上半年政策陆续落地，内需有望在波动中改善，一方面，5.17房地产新政的效果正在显现，有望助力房地产市场企稳；另一方面，特别国债和新增地方专项债加快发行，有望促进项目落地开工建设、加快形成实物工作量。海外方面，随着劳动力市场持续降温、通胀重回下行轨道、鲍威尔释放偏鸽信号，意味着美联储年内降息的概率大幅提升，这有望重新提振市场的风险偏好，但是对就业恶化所带来的衰退交易的担忧值得关注，这当然意味着海外制造业补库高度有限，需求回升也面临不确定性。地缘政治因素方面，以色列与哈马斯的谈判存在反复，能否达成协议不确定性较大，这对盘面的短期的扰动较大。此外，美国大选进入白恶化阶段，不确定性因素也明显提升，警惕黑天鹅事件的出现。 【股指】 观点：随着股指经历了连续几周的调整，下行趋势或有所缓解，但本次反弹的持续性和力度仍需观察三中全会的相关部署。 逻辑：国内重要会议临近召开，政策护盘意愿提升。上周证监会暂停转融通业务，并上调融券保证金比例，以约束大股东和机构减持、做空、不当套利行为，提振市场信心；周五外贸和金融数据落地，6月出口增速进一步新高而进口增速转负，显示内外需表现分化；金融数据喜忧参半，6月新增社融略高于市场预期，但表现弱于季节性，居民贷款小幅改善，M1与M2剪刀差维持不变。当前来看，随着股指经历了连续几周的调整，下行趋势或有所缓解，但本次反弹的持续性和力度仍需观察三中全会的相关部署。 【国债】 观点：资产荒和弱经济支持债期表现，但短期央行提示超涨风险。 逻辑：长端和超长端波动空间较为有限，一方面禁止手工补息其实加剧了市场的“资产荒”问题，地产政策着力点在居民端加杠杆，对“弱经济”的改善空间较为有限，因此债券的中长期向好趋势并未发生改变。另一方面，央行作为市场最大的风险点，无论是进行国债卖出操作还是多次官方发声指导，都有效的阻止了收益率曲线长端及以上期限的利率进一步走低。 【贵金属】 观点：短期：偏强运行，但或存有阶段性反复。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。逻辑：近期公布的数据显示，美国6月就业、通胀同步回落，导致市场对美联储9月降息的预期大幅 提升至90%附近，且由于市场对美国经济衰退担忧上升，市场对美联储9月降息的幅度也由25个基点上升 至50个基点，因此我们预计短期贵金属价格仍会受益于降息预期升温而延续偏强运行。但本周市场将密集迎来美联储官员讲话，也需警惕9月降息50bp过度乐观的修正，从而可能给贵金属市场带来一定扰动。 中长期来看我们认为贵金属价格长期仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于随着美国通胀压力有所放缓、就业市场有所降温、经济数据表现逐步放缓等，美联储四季度仍大概率会启动降息周期，加上俄乌战争持续、中东地缘局势仍旧紧张、美国大选的不确定性和欧洲政局不稳定性提升等，或加剧全球动荡局势，避险将长期支撑贵金属价格；其次，虽然中国央行5月停止购金，但在逆全球化加剧和去美元化背景下全球央行仍会维持净购金需求，黄金长期配置价值仍在。 2有色金属板块 【金属铜】 海外衰退交易有所升温，铜价高位回落 观点：中国6月份社融季节性好转，但整体仍有较大不确定性，且M2-M1剪刀差仍较大，实体需求不足与货币活化程度低，此外，中国6月份进口及通胀不及预期，内需仍有较大改善空间；美国6月通胀进一步回落，市场对美联储降息预期升温，美元指数回落。与此同时，美国消费者信心指数回落，衰退交易氛围有所升温。产业端，近期铜价回落，且废铜供应偏紧，精炼铜消费有所好转，现货贴水缩窄至平水附近。美国通胀继续回落，经过本周大幅回撤后，铜价有望震荡偏强运行。 逻辑： 1、中国6月份社融季节性好转：中国6月份社融季节性好转，但整体仍有较大不确定性，且M2-M1 剪刀差仍较大，实体需求不足与货币活化程度低；6月份出口表现继续向好，但进口表现不及预期，外强内 弱格局延续，且6月份国内通胀不及预期，内需仍有较大改善空间。 2、美国通胀进一步降温：美国6月核心CPI同比上升3.3%，预估为上升3.4%，前值为上升3.4%；美国6月核心CPI环比上升0.1%，预估为上升0.2%，前值为0.2%。通胀进一步回落，市场对美联储降息预期升温，美元指数回落。与此同时，美国消费者信心指数回落，衰退交易氛围有所升温； 3、产业端，近期铜矿加工费有所回升，但整体仍维持低位，矿端偏紧格局仍未改变。库存方面，全球铜显性库存小幅去库。截至7月12日，全球铜显性库存70.23万吨，较上周累库0.44万吨（-0.62%）。与此同时，库存较去年同期增加44.3万吨，增幅172%。与此同时，再生铜原料持续紧缺，叠加铜价回落，铜现货贴水缩窄至平水附近。 风险关注：欧美央行政策、全球经济复苏进展、铜矿供应 【金属锌】 锌精矿紧张格局延续，加工费维持低位 观点：宏观方面，美国6月CPI同比上升3%，回落至去年6月以来最低水平。基本面上，矿端偏紧状态维持。原料供应端，原料供应端，目前锌精矿市场供应紧张的局面不改，国内炼厂采购情绪依旧高涨。Mysteel统计国内33家原生锌冶炼厂锌精矿库存50.49万吨，较上周增加0.8万吨。港口库存方面,上周锌 精矿港口库存4.6万吨，周环比减少1万吨。对于后续加工费走势，市场多持下调态度为主，供应紧张的局面短期难以改善。总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。策略方面，逢低做多或者观望。 逻辑： 1、宏观方面，美国6月CPI同比上升3%，回落至去年6月以来最低水平，预估为上升3.1%，前值为上升3.3%；6月CPI环比下降0.1%，预估为上升0.1%，前值为0%。6月核心CPI同比上升3.3%，回落至2021年4月以来最低水平； 2、原料供应端，目前进口矿成交持续遇冷，对国内补充有限，国内锌精矿的供应整体紧张。Mysteel 统计国内33家原生锌冶炼厂锌精矿库存48.01万吨，较上周下降2.48万吨，较去年同期减少7.28万吨。港 口库存方面,本周锌精矿港口库存8.1万吨，较上周增加3.5万吨。锌精矿港口库存虽小幅增加，但是锌精矿供应仍十分紧张，短期加工费上调动力不足，低位运行为主。 3、总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，加工费维持低位，叠加矿端偏紧，锌价震荡走强。策略方面，逢低做多或者观望。 风险关注点：地缘局势，美国经济衰退，仓单库存 【金属镍】 宏观情绪反复，镍价震荡运行 观点：总体看，近期宏观情绪反复，有色板块对镍价影响仍存，BHP关停所有澳洲镍项目，印尼镍矿供应暂趋紧，国内纯镍去库，镍价短期震荡运行，维持高波动率，关注供应端变化。镍基本面来看，印尼镍矿升水仍在高位，国内纯镍出口增加带动社库去化，而后续原生镍供应仍有增量，关注资源国供应情况、中间品项目进展及下游需求情况。操作上建议观望，短线为主，注意控制风险。 逻辑： 宏观方面：美国6月CPI超预期回落，且美联储鲍威尔表态偏鸽，美联储降息预期回升，但市场交易衰退的情绪升温，关注美国经济数据及美国大选进展。国内方面，6月社融数据环比好转，但M2-M1剪刀差持平5月，表明实体需求不足，当下7月重大会议即将召开，关注后续政策端发力情况。 基本面：1、由于镍价持续低迷，BHP关停所有澳洲镍项目（产能约10万吨）。近期随着精炼镍出口增加，全球纯镍库存表现为外增内减，LME交割品继续扩容，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格持稳，印尼镍矿升水走高至15-17美元/湿吨，部分工厂采购菲律宾镍矿，一定程度消化了菲律宾镍矿供应量，港口库存近期累库速度放缓，后续关注印尼镍矿升水变化。3、镍铁方面，在镍矿供应趋紧格局之下，镍铁成本支撑仍存，产量增幅受限，但不锈钢排产下滑亦影响采购意愿，近期镍铁价格持稳。中长期若矿端供应逐渐转松，镍铁供应仍维持过剩格局，但全年过剩幅度较预期收窄。4、不锈钢方面，本周不锈钢期货震荡下行，现货成交氛围偏弱，镍铁价格底部有支撑，钢厂7月排产有所下调，供应压力有望缓解，后续关注钢厂排产情况。需求端来看，淡季需求仍显疲弱，下游以刚需采购为主，本期社会库存小幅回升，不锈钢期货仓单处于历史高位，近期到期仓单将逐步流入市场，关注原料供应及下游消费变化。5、新能源方面，新能源汽车产销数据持稳，但前驱体订单环比下行，硫酸镍价格有所回落。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 【工业硅】 供需矛盾未解，库存压力依旧 供给端，维持高位。周度产量小幅下降，但仍在高位，新开炉数转降，主要系停工检修。新疆检修导致产量降低，四川、云南复产已基本完成，供给维持宽松。 库存方面，显性库存持续增加。行业库存持续增加，其中，市场库存、工厂库存均累库；仓单库存持续累库，再创历史新高，目前，现货升水并有一定的持续性，但考虑到行业仍有利润，预计仓单库存消化速度弱于供给增加速度，仓单将持续保持高位运行。 需求端，多晶硅方面周度产量维稳，工厂库存累库速度放缓，亏损