全品种周度报告：宏观信号分化，基本面或成胜负手

宏观信号分化，基本面或成胜负手 摘要 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。 宏观金融：展望后市，宏观信号分化，基本面或成胜负手。1）国内因素，短期仍将受弱现实拖累。二季度以来国内经济复苏有所放缓，其中，房地产的深度调整仍未结束，基建投资也有所放缓，弱现实对商品需求存在压制。后续需要关注的是7月份三中全会、政治局会议的定调。2）海外因素，关注制造业补库的驱动。欧央行开始降息，对海外制造业补库存在支撑，有利于商品的需求，但美联储态度仍谨慎，也就意味着补库的高度受限。若未来一段时间美国经济数据走弱，则意味着商品短期有回调压力，同时意味着年内降息的概率更大；反之，经济强韧性驱动商品短期走强，那就意味着降息将继续延后，反而不利于商品未来的走势。 有色金属：美欧经济继续分化，且美联储表现较欧央行更为鹰派，美元指数反弹走高，施压有色板块；此外，国内经济数据表现不及预期，房地产表现继续拖累经济复苏，国内经济回升基础仍需进一步巩固。宏观层面缺乏进一步利好，随着下游需求步入淡季，铜价或继续偏弱运行；海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限；有色板块对镍价共振影响仍存，镍价短期或震荡运行。 黑色金属：在政策真空期和产业淡季，高频数据和现货体感不好成了当前的主要价格驱动，无疑这个驱动是向下的。时间维度，7月以后要观察市场对三中全会和政治局会议的预期交易。 能源化工：原油方面，日前OPEC+跳出来安抚市场，一定程度上也安抚了市场的悲观情绪，6-8月份是美国的出行旺季，国际油价在此期间存在季节性偏多表现，消费旺季对原油需求带来较强的驱动。煤炭方面，市场观望情绪不减，贸易商操作谨慎多观察后市行情，而目前需求端较为平稳难有大的变化，供应端虽有减量也难以支撑煤价大幅上行，预计煤炭市场价格止跌，整体价格运行态势转为稳中伴涨。 农产品：蛋白方面，美豆产区洪水炒作带来豆粕期价反弹，但受灾范围预期有限，同时美豆新作丰产预期和豆粕现货供应压力继续压制盘面，关注本周USDA种植面积报告和季度库存报告；谷物方面，国内玉米种植季，东北偏涝华北偏旱预期短期带来盘面震荡偏强走势，受需求疲弱和麦玉价差压制，预期涨幅有限。 全品种周度报告 2024年6月24日国贸期货·研究院 李泽钜 从业资格号：F0251925投资咨询号：Z0000116 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1宏观金融板块 【宏观】 观点：宏观信号分化，基本面或成胜负手。 逻辑：本周国内商品整体震荡，板块间走势分化。一是，美国部分经济数据走弱，降息预期再度升温，刺激铜等基本金属小幅反弹；二是，旺季刺激美国需求连续回升，中国原油加工需求环比增长，同时飓风季预期影响原油供应，国际油价连续反弹；三是，受国内房地产深度调整的影响，下游需求不佳，叠加国内限产预期有所升温，黑色系整体延续跌势。 展望后市，宏观信号分化，基本面或成胜负手。1）国内因素，短期仍将受弱现实拖累。二季度以来国内经济复苏有所放缓，其中，房地产的深度调整仍未结束，基建投资也有所放缓，弱现实对商品需求存在压制。后续需要关注的是7月份三中全会、政治局会议的定调。2）海外因素，关注制造业补库的驱动。欧央行开始降息，对海外制造业补库存在支撑，有利于商品的需求，但美联储态度仍谨慎，也就意味着补库的高度受限。若未来一段时间美国经济数据走弱，则意味着商品短期有回调压力，同时意味着年内降息的概率更大；反之，经济强韧性驱动商品短期走强，那就意味着降息将继续延后，反而不利于商品未来的走势。 【股指】 观点：保持谨慎，多单待市场调整充分后进场。 逻辑：LPR连续四个月按兵不动，叠加陆家嘴新闻发布会落地，市场预期有所落空，市场情绪进一步走弱。基本面方面，5月出口金额同比增速继续改善，但表征内需的宏观指标走势偏弱，5月地产和基建投资弱于季节性，使得固定资产投资对经济的托底作用低于预期，消费增速恢复力度有限，仍明显低于疫情前的增速中枢。后续股指的多头性价比预计在股指价格进一步调整充分或内需改善预期增强两者中产生，预计经济基本面未出现明显正反馈的情况下，股指仍然偏弱运行。策略上保持谨慎，多单待市场调整充分后进场。 【国债】 观点：资产荒和弱经济支持债期表现，但短期央行提示超涨风险。 逻辑：长端和超长端波动空间较为有限，一方面禁止手工补息其实加剧了市场的“资产荒”问题，地 产政策着力点在居民端加杠杆，对“弱经济”的改善空间较为有限，因此债券的中长期向好趋势并未发生改变。另一方面，央行作为市场最大的风险点，无论是进行国债卖出操作还是多次官方发声指导，都有效的阻止了收益率曲线长端及以上期限的利率进一步走低。 【贵金属】 观点：或延续高位宽幅震荡，白银料维持高波动。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。逻辑：上周地缘避险一度提振贵金属价格走强，但由于美国6月PMI全线好于预期，美元指数偏强运 行，导致贵金属价格再度承压回落。短期，我们预计贵金属价格料仍以高位宽幅震荡为主，白银或维持高波动。 但中长期来看我们认为贵金属价格长期仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于随着美国通胀压力有所放缓、就业市场有所降温、经济数据表现逐步放缓等，美联储四季度仍大概率会启动降息周期，加上俄乌战争持续、中东地缘局势仍旧紧张、美国大选的不确定性和近期的欧洲政局不稳定性提升等，或加剧全球动荡局势，避险将长期支撑贵金属价格；其次，虽然中国央行5月停止购金，但在逆全球化加剧和去美元化背景下全球央行仍会维持净购金需求，黄金长期配置价值仍在。 2有色金属板块 【金属铜】 下游需求疲软，铜价重心下滑 观点：美欧经济继续分化，且美联储表现较欧央行更为鹰派，美元指数反弹走高，施压有色板块；此外，国内经济数据表现不及预期，房地产表现继续拖累经济复苏，国内经济回升基础仍需进一步巩固；产业端，铜矿供应偏紧格局仍未改变，加工费虽有所上涨，但维持个位数低位水平；而近期随着铜价重心进一步下移，下游需求有所释放，库存高位回落。但高价对下游需求仍有抑制，现货维持深度贴水。近期宏观层面缺乏进一步利好，随着下游需求步入淡季，铜价或继续偏弱运行。 逻辑：1、国内经济数据偏弱：中国5月份规模以上工业增加值、社会零售、固定资产投资等数据均不及预期，房地产表现继续拖累经济复苏，国内经济回升基础仍需进一步巩固。2、美欧PMI分化，美元指数走强：美国6月综合PMI初值54.6，创26个月新高，预期53.5，前值54.5。而欧元区6月综合PMI初值50.8，预期52.5，前值52.2，创3个月新低。美欧经济继续分化，且美联储表现较欧央行更为鹰派，美元指数反弹走高。3、产业端，库存方面，本周全球铜显性库存小幅累库。截至6月21日，全球铜显性库存66.64万吨， 较上周小幅累库0.18万吨（+0.27%）。与此同时，库存较去年同期增加39.9万吨，增幅149%；铜矿供应偏紧格局仍未改变，加工费虽有所上涨，但维持个位数低位水平；而近期随着铜价重心进一步下移，下游需求有所释放，库存高位回落。但高价对下游需求仍有抑制，现货维持深度贴水。 风险关注：中国冶炼厂检修、欧美央行政策、全球经济复苏进展 【金属锌】 加工费低位，矿端偏紧状态维持 观点：宏观方面，中国人民银行数据显示，由于市场融资需求不足，叠加“挤水分、防空转”的政策导向，5月人民币贷款新增9500亿元，同比少增4100亿元；而随着政府债、企业债发行节奏加快，社会融资 重回扩张，当月新增20692亿元，同比多增5132亿元。基本面上，矿端偏紧状态维持。原料供应端，据海关总署统计显示，2024年5月中国锌精矿进口量为26.68万吨，环比下降7.21%，同比下降22.5%。目前国内锌精矿供应紧张的局面不改，市场流通货源有限，锌精矿供应偏紧恐会延续，加工费整体低位运行。总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。策略方面，逢低做多或者观望。 逻辑：1、宏观方面，美国劳工部公布的最新数据显示，截至6月15日当周，美国初请失业金人数减少 5000人，至23.8万人，高于预期的23.5万人。美国首次申请失业救济人数从10个月高位回落，该数据在假期和学校假期期间往往会波动；2、原料供应端，据海关总署统计显示，2024年5月中国锌精矿进口量为 26.68万吨，环比下降7.21%，同比下降22.5%。目前国内锌精矿供应紧张的局面不改，市场流通货源有限，锌精矿供应偏紧恐会延续，加工费整体低位运行；3、总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，加工费维持低位，叠加矿端偏紧，锌价震荡走强。策略方面，逢低做多或者观望。 【金属镍】 国内纯镍库存回落，镍价震荡运行 观点：近期国内外宏观情绪降温，有色板块对镍价共振影响仍存，印尼镍矿供应暂趋紧，镍价短期或震荡运行，维持高波动率，关注成本支撑及库存变动。镍基本面来看，短期印尼镍矿升水仍在高位，国内纯镍出口增加带动社库去化，而后续原生镍供应仍有增量，关注资源国供应情况、中间品项目进展及下游需求情况。操作上建议观望，短线为主，注意控制风险。 逻辑：宏观方面：欧洲PMI数据表现不佳，但美国6月MarkitPMI初值数据全线好于预期，通胀压力整体降温，美元指数拉升，有色板块整体回调，短期市场对美联储降息预期有所反复。国内方面，5月社融 数据不及预期，叠加固定资产投资增速放缓，市场情绪整体偏弱，国内经济复苏基础仍需巩固，关注后续政策端发力情况。基本面：1、国内库存出现回落，精炼镍出口增加而进口维持亏损，LME交割品继续扩容，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格持稳，印尼镍矿升水维持在11-15美元/湿吨，部分工厂采购菲律宾镍矿，近期印尼镍矿偏紧预期有所降温，关注印尼镍矿升水变化。菲律宾镍矿装船持续增加，港口库存延续增势，累库幅度整体高于往年。3、镍铁方面，本周镍铁价格小幅回落至976元/镍（到厂含税）附近，当前镍矿升水仍在高位，近期镍铁产量增幅放缓，警惕情绪负反馈影响。国内镍铁产量维持低位，不锈钢排产仍处高位，后续关注印尼镍矿供应情况，中长期镍铁供应仍过剩。4、不锈钢方面，本周不锈钢期货弱势运行，不锈钢原料支撑仍存，市场信心不足贸易商让利出货，而钢厂利润回吐产量整体不及预期，后续关注钢厂排产情况。本期不锈钢社库环比微降，5月出口表现向好，国内淡季需求疲弱，期货仓单升至历史高位，同时到期仓单将流入市场，关注下游消费及库存变化。5、新能源方面，新能源汽车产销数据持稳，但前驱体订单环比下行，硫酸镍价格有所回落。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 【工业硅】 供给端，周度产量、新开炉数持续增加。新疆产量基本稳定，四川、云南持续复产，新疆/四川/云南分别新增开炉数0/+13/+16台，供给整体宽松，对库存去化造成压力。库存方面，显性库存持续增加。行业库存持续增加，其中，市场库存持续增加、工厂库存增幅较大；仓单库存大幅累库，创历史新高，目前基差不利于仓单库存消化，预计库存将保持高位运行。需求端，多晶硅方面，价格止跌，周度产量持续降低，工厂库存重新累库，亏损幅度扩大。短期内，多晶硅的高库存、弱需求、行业亏损的情况，预计将负反馈导致多晶硅产量、开工率持续下滑，叠加美国对东南亚光伏的反补贴、反倾销政策，对多晶硅消费带来压力。中长期政策端对光伏支撑的兑现。有机硅方面，价格基本稳定，周度产量、开工率走低，工厂库存去库。有机硅厂后续生产计划基本维持前期水平，个别检修完成逐步复产，有机硅需求后续或维稳。铝合金方面，价格下降，铝合金需求维稳为主。整体看，工业硅基本面仍然偏弱，边际上供强需弱走阔，主要系西南地区丰水期增产和多晶硅需求持续下降。短期内，工业硅期价或偏弱震荡，中长期需关注仓单库存的消化、光伏行业支持政策的兑现情况。 【碳酸锂】 供给端，碳酸锂产量方面，周度产量、开工率环比提升。成本方面，外购锂云母、外购锂辉石现金生