核心观点
- 需求端： 药品需求持续增长，处方外流持续推进。2023年药店市场规模约为6500亿元，2015-2023年CAGR为9.07%。随着人口老龄化、慢病患者人群增加、健康意识提高，药品和非药需求都在增长。政策方面，医药分业持续推进，处方外流增量可期；集中采购未中标药品流向院外，双通道、门诊统筹等带动长处方持续外流。
- 供给端： 集中度持续提升，行业有望加速整合。2023年药店百强企业收入合计为3070亿元，市占率为59.5%。百强连锁企业平均拥有门店数量约1548家。2023年店均服务人口为2155人，较2012年下降33%，竞争愈发激烈。医保控费+比价、严监管、门诊统筹等高压政策推动下，合规、运营成本增高，中小药店生存形势严峻，大型连锁具备相应规模优势、与上游的议价能力，行业进入整合期。
- 关键指标： 过去10余年呈稳步提升态势。2023年，行业店均品单价为31.6元，较2013年增幅为24%；客单价为80.8元，增幅为42%；客品数为3.1件，基本保持稳定。2012-2023年，行业日均坪效从60.5元/㎡增长至72.4元/㎡，增幅为19.7%；行业日均人效从1203元/人增长至1344元/人，增幅为11.7%。
- 发展逻辑： 行业集中度提升，龙头凭借多重优势，多渠道扩张经营网络；承接外流处方，扩大药品销售规模，积极拥抱门诊统筹政策，提供多元化品类及服务；数字化赋能，精细化选址开店、仓储管理、优化会员管理，提升运营效率等。
- 个股推荐： 老百姓、益丰药房等。
- 风险提示： 门店扩张速度不及预期风险；行业竞争加剧风险；门店合规经营带来的品牌风险等。
需求分析
- 药店市场规模稳健增长，近年增速略有放缓。
- 零售药店药品销售占比逐年提升。
- 政策推进医药分业，处方外流大势所趋。
- 双通道机制完善，药店医保品种扩容。
- 医保支付范围逐步扩充。
- 定点药店纳入门诊统筹，处方外流有望提速。
- 集采为药店引流增收。
供给分析
- 药店数量总体持续增长，连锁化率显著提升。
- 百强企业持续扩张，集中度持续提升。
- 政策加速集中度提升。
- 竞争格局分析：政策趋严，加速集中度提升。
- 政策趋严，行业有望加速整合。
- 店均服务人口持续走低，竞争加剧。
- 店型结构持续优化。
- 新兴渠道进入者抢占市场。
关键指标分析
- 品单价、客单价稳步提升。
- 坪效、人效总体呈稳健增长态势。
- 行业盈利能力整体稳定，结构分化加深。
- 新开店盈亏周期有所拉长。
主要发展逻辑
- 集中度提升：三种主要扩张模式的多维度分析。
- 集中度提升：龙头优势显著，强者恒强。
- 集中度提升：持续加密优势区域。
- 承接外流处方：积极拥抱门诊统筹政策，静待外流增量释放。
- 承接处方外流：提供专业化增值服务，增加客户粘性。
- 多元化发展路径：非药品类有望增加盈利能力。
- 参照美、日，大有可为。
个股推荐
- 老百姓：积极变化稳中求进，多举措提升毛利。
- 益丰药房：区域深耕，精细化管理典范。
风险提示
- 门店扩张速度不及预期风险。
- 行业竞争加剧风险。
- 门店合规经营带来的品牌风险。
