5月金融数据点评：政府债支撑社融，存款分流持续

│ 政府债支撑社融，存款分流持续 作者 分析师：李清荷 证券研究报告2024年06月15日 ——5月金融数据点评 事件： 6月14日，央行公布5月金融数据：2024年前5个月社会融资规模增量为 14.8万亿元，比上年同期少2.52万亿元。2024年前5个月人民币贷款增加11.14万亿元，人民币存款增加9万亿元。5月末社会融资规模存量为 391.93万亿元，同比增长8.4%；对实体经济发放的人民币贷款余额245.74万亿元，同比增长8.9%；M2余额同比增长7%；M1余额同比下降4.2%。 事件点评 政府债券融资贡献主要社融增量 5月社会融资规模增量为2.07万亿元，比上年同期多增5132亿元。分项来看：5月信贷融资（社融口径）、企业股票同比少增，非标融资、政府与企业债券融资同比多增。5月社融合计增量尚可，政府债为主要支撑，企业债多增则主因去年低基数；社融-M2增速剪刀差继续回升。 信贷弱于季节性，需求部分转向票据融资 5月金融统计口径人民币贷款增加9500亿，较上月少2200亿元，同比少增4100亿元。信贷不及去年同期，实体需求仍待提振：5月居民贷款增加757亿元，同比少增2915亿元，反映消费需求欠缺，地产政策对居民当期 杠杆偏好影响有限。5月企（事）业单位贷款增加7400亿，环比少增1200 亿，同比少增1158亿，其中中长期贷款增加5000亿，同比少增2698亿 元。企业票据融资同比多增3152亿元，票据冲量现象仍影响信贷结构。 存款“搬家”持续，财政存款多增 5月人民币存款增加1.68万亿元，同比多增2200亿元；其中居民存款增 加4200亿元，同比少增1164亿元；非金融企业存款减少8000亿元，同比多减6607亿元，银行手工补息的规范或对此产生扰动。5月财政性存款季节性增加7633亿元，同比多增5264亿元，债券融资有待转化。非银行业 金融机构存款增1.16万亿元，资金流入非银或带动理财等扩容。 M1受存款格局变化扰动，企业投入经营的资金活性有待提升 5月末M2同比增长7%，增速较上月降0.2bp，比上年同期低4.6bp；M1同比下降4.2%，增速比上月末低2.8个bp，比上年同期低8.9个bp；M0同比增长11.7%。M1增速在负区间继续下探，需考虑当前存款分流引起的结构性变化对数据的扰动；受此影响，M1-M2剪刀差再度走阔，显示当前口径下资金活性有限，企业资金投入实体经营的积极性仍有待改善。 投资建议 5月社融在政府债发力的情况下增量尚可，有待更多自发融资需求释放。信贷增量偏弱的格局未能扭转，部分企业短期转向票据融资，显示拉动信贷增长仍待政策成效显现，且更需注重结构优化。对债市而言，金融数据的预期已被充分交易，且由于存款结构扰动读数，影响有所减弱，即将公布的经济数据或强化市场共识，但在客观限制较多情况下，市场料将在重要会议前保持有限度的震荡，短期宜在合意区间顺势参与；从后市看，政府债下半年有望加快放量，稳定实体融资的预期进一步上升；而财政资金到位后的投向与见效周期仍待观察，在货币政策面临一定内外压力的情况下，关注财政与货币政策配合度变化对债市供需关系的潜在影响。 风险提示：政策边际变化，国内经济复苏不及预期。 执业证书编号：S0590524060002邮箱：liqh@glsc.com.cn 联系人：吴嘉颖 邮箱：wjiaying@glsc.com.cn 相关报告 1、《内外需求分化，地产新政下债市料将震荡：— —2024年4月份经济数据点评》2024.05.19 2、《经济有所改善，政策仍有发力空间：——2024年1-2月份经济数据点评》2024.03.19 固定收益 固定收益点评 1.相关图表 图表1：5月金融数据一览（亿元，%） 单位：亿元 当月新增 2024-052024-04 2024-05 同比变化（根据当月值计算） 2024-042024-032024-022024-01 2023-12 2023-05 社会融资规模 信贷（社融口径）非标融资政府债券企业债券企业股票 社融增速（%） 206928157-111612253313111 -7203349-4257-9371707186 5132 -12969 -5532 -16651 -8411-3207 4778 6268 -12855-6011362-5011-25104619.5 -4062 -1082 -6567 -9132524 -3309 341 -3114-5485 1846 -142 6682 -1389 -2127 -1193 6515 2457 -1233 880 -2239 2682 2146 -642 -807 -387 -457 -542 -935 8.4 8.3 8.7 9.0 9.5 9.5 人民币贷款 非金融企业部门短期贷款 中长期贷款企业票据融资居民部门 信贷增速（%） 95007400-120050003572757 73008600-410041008381-5166 -4100 1121761 -8000 -3600 200 -2300 -5300-6742-22922147-670978411.4 -1158 -3600 -400-485 -8200 -3721 -1550 -3001 -1015 -500 -219 -2698 -2569 -4700 1800 -1900 -3498 3152 7101 2187 -1778 -5606 351 -2915 -2755 -3041 -7988 7229 468 9.3 9.6 9.6 10.1 10.4 10.6 居民存款企业存款财政存款M0同比（%）M1同比（%）M2同比（%） 4200-80007633 -18500-18725981 -1164 -6500 -774 -5330 751 11.0 24074 -36700 -9123 -2029-12393-32239.64.711.6 -6607 -17317 -42800 -8356 18555 2341 5264 -4047 1776 1636 11.7 10.8 12.5 5.9 8.3 -4.27.0 -1.4 1.1 1.2 5.9 1.3 7.2 8.3 8.7 8.7 9.7 资料来源：ifind，国联证券研究所 2024-05 2023-05 2022-05 人民币贷款 外币贷款 企业债券 政府债券 企业股票 委托贷款 信托贷款 票据融资 表内信贷直接融资非标融资 图表2：社融分项当月新增（亿元） 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 资料来源：ifind，国联证券研究所 图表3：社融分项当月新增同比变化（亿元）图表4：社融存量和M2同比变化（%） 社融存量同比 M2同比 社融同比-M2同比 14 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 2024-052023-052022-05 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 21/0321/0822/0122/0622/1123/0423/0924/02 资料来源：ifind，国联证券研究所资料来源：ifind，国联证券研究所 图表5：居民短期贷款（亿元）图表6：居民中长期贷款（亿元） 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 2024年 2023年 2020年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：ifind，国联证券研究所资料来源：ifind，国联证券研究所 图表7：企(事)业单位短期贷款（亿元）图表8：企(事)业单位中长期期贷款（亿元） 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2024年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：ifind，国联证券研究所资料来源：ifind，国联证券研究所 图表9：人民币存款当月新增（亿元）、月末余额同比增长率（%） 新增住户存款 新增财政存款 新增非金融企业存款 新增非银金融机构存款 人民币存款当月新增月末人民币存款余额同比增速 图表10：存款分项，当月新增（亿元） 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 1440,000 1230,000 1020,000 10,000 8 0 6-10,000 4-20,000 2-30,000 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 0-40,000 资料来源：ifind，国联证券研究所资料来源：ifind，国联证券研究所 图表11：居民部门存款（亿元）图表12：企业存款（亿元） 2024年2023年2022年 70,000 2021年2020年 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年2023年2022年 40,000 2021年2020年 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：ifind，国联证券研究所资料来源：ifind，国联证券研究所 图表13：M1、M2同比（%）图表14：M1同比减通胀与GDP增速（%） M1同比（%） M1同比-M2同比 M2同比（%） 1520 1015 510 05 -50 M1同比-CPI同比M2同比-核心CPI同比 -10-5 -15 21/0321/0822/0122/0622/1123/0423/0924/02 -10 GDP同比（季度） 21/0321/0822/0122/0622/1123/0423/0924/02 资料来源：ifind，国联证券研究所资料来源：ifind，国联证券研究所 2.风险提示 政策边际变化：市场政策不确定性较大，金融数据公布后，政策导向与政策变化不确定性有所增加，将影响市场整体情况，进而带来投资风险。 国内经济复苏不及预期：海外需求存在不确定因素，可持续性有待验证；地产等国内政策需要兼顾稳增长与防风险，存在侧重点出现变化的可能。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布