5月金融数据点评：政府债支撑社融，存款分流持续

政府债支撑社融，存款分流持续 作者 分析师：李清荷 证券研究报告2024年06月15日 5月金融数据点评 事件： 6月14日，央行公布5月金融数据：2024年前5个月社会融资规模增量为 148万亿元，比上年同期少252万亿元。2024年前5个月人民币贷款增加1114万亿元，人民币存款增加9万亿元。5月末社会融资规模存量为 39193万亿元，同比增长84；对实体经济发放的人民币贷款余额24574万亿元，同比增长89；M2余额同比增长7；M1余额同比下降42。 事件点评 政府债券融资贡献主要社融增量 5月社会融资规模增量为207万亿元，比上年同期多增5132亿元。分项来看：5月信贷融资（社融口径）、企业股票同比少增，非标融资、政府与企业债券融资同比多增。5月社融合计增量尚可，政府债为主要支撑，企业债多增则主因去年低基数；社融M2增速剪刀差继续回升。 信贷弱于季节性，需求部分转向票据融资 5月金融统计口径人民币贷款增加9500亿，较上月少2200亿元，同比少增4100亿元。信贷不及去年同期，实体需求仍待提振：5月居民贷款增加757亿元，同比少增2915亿元，反映消费需求欠缺，地产政策对居民当期 杠杆偏好影响有限。5月企（事）业单位贷款增加7400亿，环比少增1200 亿，同比少增1158亿，其中中长期贷款增加5000亿，同比少增2698亿 元。企业票据融资同比多增3152亿元，票据冲量现象仍影响信贷结构。 存款“搬家”持续，财政存款多增 5月人民币存款增加168万亿元，同比多增2200亿元；其中居民存款增 加4200亿元，同比少增1164亿元；非金融企业存款减少8000亿元，同比多减6607亿元，银行手工补息的规范或对此产生扰动。5月财政性存款季节性增加7633亿元，同比多增5264亿元，债券融资有待转化。非银行业 金融机构存款增116万亿元，资金流入非银或带动理财等扩容。 M1受存款格局变化扰动，企业投入经营的资金活性有待提升 5月末M2同比增长7，增速较上月降02bp，比上年同期低46bp；M1同比下降42，增速比上月末低28个bp，比上年同期低89个bp；M0同比增长117。M1增速在负区间继续下探，需考虑当前存款分流引起的结构性变化对数据的扰动；受此影响，M1M2剪刀差再度走阔，显示当前口径下资金活性有限，企业资金投入实体经营的积极性仍有待改善。 投资建议 5月社融在政府债发力的情况下增量尚可，有待更多自发融资需求释放。信贷增量偏弱的格局未能扭转，部分企业短期转向票据融资，显示拉动信贷增长仍待政策成效显现，且更需注重结构优化。对债市而言，金融数据的预期已被充分交易，且由于存款结构扰动读数，影响有所减弱，即将公布的经济数据或强化市场共识，但在客观限制较多情况下，市场料将在重要会议前保持有限度的震荡，短期宜在合意区间顺势参与；从后市看，政府债下半年有望加快放量，稳定实体融资的预期进一步上升；而财政资金到位后的投向与见效周期仍待观察，在货币政策面临一定内外压力的情况下，关注财政与货币政策配合度变化对债市供需关系的潜在影响。 风险提示：政策边际变化，国内经济复苏不及预期。 执业证书编号：S0590524060002邮箱：liqhglsccomcn 联系人：吴嘉颖 邮箱：wjiayingglsccomcn 相关报告 1、《内外需求分化，地产新政下债市料将震荡： 2024年4月份经济数据点评》20240519 2、《经济有所改善，政策仍有发力空间：2024年12月份经济数据点评》20240319 固定收益 固定收益点评 1相关图表 图表1：5月金融数据一览（亿元，） 单位：亿元 当月新增 202405202404 202405 同比变化（根据当月值计算） 202404202403202402202401 202312 202305 社会融资规模 信贷（社融口径）非标融资政府债券企业债券企业股票 社融增速（） 206928157111612253313111 720334942579371707186 5132 12969 5532 16651 84113207 4778 6268 1285560113625011251046195 4062 1082 6567 9132524 3309 341 31145485 1846 142 6682 1389 2127 1193 6515 2457 1233 880 2239 2682 2146 642 807 387 457 542 935 84 83 87 90 95 95 人民币贷款 非金融企业部门短期贷款 中长期贷款企业票据融资居民部门 信贷增速（） 95007400120050003572757 730086004100410083815166 4100 1121761 8000 3600 200 2300 53006742229221476709784114 1158 3600 400485 8200 3721 1550 3001 1015 500 219 2698 2569 4700 1800 1900 3498 3152 7101 2187 1778 5606 351 2915 2755 3041 7988 7229 468 93 96 96 101 104 106 居民存款企业存款财政存款M0同比（）M1同比（）M2同比（） 420080007633 1850018725981 1164 6500 774 5330 751 110 24074 36700 9123 20291239332239647116 6607 17317 42800 8356 18555 2341 5264 4047 1776 1636 117 108 125 59 83 4270 14 11 12 59 13 72 83 87 87 97 资料来源：ifind，国联证券研究所 202405 202305 202205 人民币贷款 外币贷款 企业债券 政府债券 企业股票 委托贷款 信托贷款 票据融资 表内信贷直接融资非标融资 图表2：社融分项当月新增（亿元） 20000 15000 10000 5000 0 5000 资料来源：ifind，国联证券研究所 图表3：社融分项当月新增同比变化（亿元）图表4：社融存量和M2同比变化（） 社融存量同比 M2同比 社融同比M2同比 14 8000 6000 4000 2000 0 2000 4000 6000 8000 202405202305202205 12 10 8 6 4 2 0 2 4 6 21032108220122062211230423092402 资料来源：ifind，国联证券研究所资料来源：ifind，国联证券研究所 图表5：居民短期贷款（亿元）图表6：居民中长期贷款（亿元） 8000 6000 4000 2000 0 2000 4000 6000 2024年 2023年 2020年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2000 4000 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：ifind，国联证券研究所资料来源：ifind，国联证券研究所 图表7：企事业单位短期贷款（亿元）图表8：企事业单位中长期期贷款（亿元） 20000 15000 10000 5000 0 5000 10000 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2024年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：ifind，国联证券研究所资料来源：ifind，国联证券研究所 图表9：人民币存款当月新增（亿元）、月末余额同比增长率（） 新增住户存款 新增财政存款 新增非金融企业存款 新增非银金融机构存款 人民币存款当月新增月末人民币存款余额同比增速 图表10：存款分项，当月新增（亿元） 80000 60000 40000 20000 0 20000 40000 60000 1440000 1230000 1020000 10000 8 0 610000 420000 230000 2205 2207 2209 2211 2301 2303 2305 2307 2309 2311 2401 2403 2405 2305 2306 2307 2308 2309 2310 2311 2312 2401 2402 2403 2404 2405 040000 资料来源：ifind，国联证券研究所资料来源：ifind，国联证券研究所 图表11：居民部门存款（亿元）图表12：企业存款（亿元） 2024年2023年2022年 70000 2021年2020年 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 10000 20000 30000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年2023年2022年 40000 2021年2020年 30000 20000 10000 0 10000 20000 30000 40000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：ifind，国联证券研究所资料来源：ifind，国联证券研究所 图表13：M1、M2同比（）图表14：M1同比减通胀与GDP增速（） M1同比（） M1同比M2同比 M2同比（） 1520 1015 510 05 50 M1同比CPI同比M2同比核心CPI同比 105 15 21032108220122062211230423092402 10 GDP同比（季度） 21032108220122062211230423092402 资料来源：ifind，国联证券研究所资料来源：ifind，国联证券研究所 2风险提示 政策边际变化：市场政策不确定性较大，金融数据公布后，政策导向与政策变化不确定性有所增加，将影响市场整体情况，进而带来投资风险。 国内经济复苏不及预期：海外需求存在不确定因素，可持续性有待验证；地产等国内政策需要兼顾稳增长与防风险，存在侧重点出现变化的可能。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于520之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于105之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于1010之间