9月金融数据点评：政府债继续支持社融，企业存款恢复同比多增

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 政府债继续支持社融，企业存款恢复同比多增 ——9月金融数据点评 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2024年10月15日 核心观点 社融增速延续小幅回落，支撑仍来自政府债。2024年9月社融同比增长8.0%，环比8月回落0.1pct，当月社融增量3.76万亿元，同比少增3722亿元。结构上： 1、人民币贷款同比少增5639亿元，除有效需求偏弱的制约外，也部分受到去年同期基数较高的影响，后续关注宽货币、宽财政政策逐步落地后，实体需求边际改善的可能性。2、政府债同比多增5433亿元，继续支撑社融增长。3、企业直接融资 同比少增2759亿元，主要是债券融资同比少增2561亿元，或来自企业融资意愿 偏弱以及地方化债的共同影响。4、非标融资同比少增1295亿元，主要是票据贴现 增加下，未贴现票据同比少增1085亿元。 贷款增速加速回落，后续关注政策效果的显现。9月贷款同比增长8.1%，环比8月回落0.4pct，当月人民币贷款新增1.59亿元，同比少增7200亿元。居民户贷款同比显著少增，部分受到存量按揭利率调降时间错位的影响，有望在政策支撑下边际提振。居民户短贷同比少增515亿元，近期政策表述注重通过促消费、惠民生拉 动内需，叠加存量按揭利率调降节约利息支出，后续居民消费需求或有望更多释放。居民户中长贷同比大幅少增3170亿元，除地产销售数据未见实质性改善外， 或主要是存量按揭利率调降时间错位的影响：上一轮存量按揭利率调降于23年9 月落地，提前还贷现象减少在一定程度上推高了基数，并且降息预期下银行新增投 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 放可能有所减少。前期专项债发行使用偏慢影响下，对公贷款总量和结构依然偏弱。对公短贷同比少增1086亿元，对公中长贷同比少增2944亿元，票据融资同 比多增2186亿元以弥补缺口。财政部披露Q4各地共有2.3万亿专项债资金待使 财政基调积极，关注财政空间、化债及大行注资：——银行视角看10月12日国新办发布会 2024-10-14 用，关注配套项目进度的加快以及专项债资金用途的拓宽。 银行业研究框架2024-10-01 非银存款高增，企业存款恢复同比多增，广义流动性边际改善。9月M1同比增速-7.4%，环比8月下降0.1pct，M2同比增速6.8%，环比提升0.5pct。尽管M1同比增速再创新低，但环比降幅已连续两个月收窄（8月环比下降0.7pct）；而在股票市场回暖等因素影响下，M2增速边际改善较为明显。非银存款同比大幅多增 15750亿元，贡献主要增量，或主要是9月最后一周资金由资管产品回流股票市场，带动客户保证金增加所致；在政府债券净融资同比明显多增的情况下，财政存款同比多减231亿元，可能表明财政存款已经在一定程度上向企业存款转化，叠加 去年同期基数偏低，企业存款同比多增5690亿元，为今年2月以来首次同比多 增；居民存款同比少增3316亿元，或主要受到居民资金配置行为变化的影响。 一揽子货币政策提振预期，银行净息差冲 击可控：——银行视角看9月24日国新办发布会 2024-09-25  投资建议与投资标的 近期进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，其中地方化债力度和节奏有望超预期，部分有化债逻辑的区域性银行有望受益。广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期，对息差形成重要呵护；手工补息监管消退，叠加财政加力，利好银行资产负债表的平稳修复。我们看好24Q4银行再度跑出超额收益。 现阶段关注三条投资主线：1、基本面稳定，有望受益于化债逻辑的区域性中小行。建议关注渝农商行(601077，买入)、江苏银行(600919，买入)、杭州银行 (600926，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，买入)。2、高股息国有大行，建议关注农业银行(601288，未评级)、交通银行(601328，未评级)。3、顺周期品种，建议关注常熟银行(601128，未评级)、宁波银行(002142，买 入)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 一、社融增速延续小幅回落，支撑仍来自政府债 2024年9月社融同比增长8.0%，环比8月回落0.1pct，当月社融增量3.76万亿元，同比少增 3722亿元。结构上： 1、人民币贷款同比少增5639亿元，除有效需求偏弱的制约外，也部分受到去年同期基数较高的影响，后续关注宽货币、宽财政政策逐步落地后，实体需求边际改善的可能性。 2、政府债同比多增5433亿元，9月新增专项债发行规模超万亿，政府债发行持续放量，继续支撑社融增长。 3、企业直接融资同比少增2759亿元，主要是债券融资同比少增2561亿元，或来自企业融资意愿偏弱以及地方化债的共同影响。 4、非标融资同比少增1295亿元，主要是票据贴现增加下，未贴现票据同比少增1085亿元。 表1：当月：历年9月新增社融结构（单位：亿元） 社会融资规模 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券其他 202034,69319,171-302-317-1,1591,5031,3161,14110,1163,224 202129,02617,755-19-22-2,098141,1377728,0663,421 202235,41125,686-7131,508-1911323451,0225,5332,089 202341,32625,369-5832084022,3976503269,9202,637 202437,60419,730-48039461,312-1,91112815,3533,072 同比多增-3,722-5,639103186-396-1,085-2,561-1985,433435 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图1：月度政府债发行进度 115% 201920202021202220232024 95% 75% 55% 35% 15% -5% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，东方证券研究所 二、贷款增速加速回落，后续关注政策效果的显现 2024年9月贷款同比增长8.1%，环比8月回落0.4pct，当月人民币贷款新增1.59亿元，同比少 增7200亿元。其中居民户贷款同比少增3685亿元，对公实贷同比少增4030亿元，票据融资同 比多增2186亿元，非银融资同比多减860亿元。具体来看： 居民户贷款同比显著少增，部分受到存量按揭利率调降时间错位的影响，有望在政策支撑下边际提振。居民户短贷同比少增515亿元，近期政策表述注重通过促消费、惠民生拉动内需，叠加存量按揭利率调降节约利息支出，后续居民消费需求或有望更多释放。居民户中长贷同比大幅少增3170亿元，除地产销售数据未见实质性改善外，或主要是存量按揭利率调降时间错位的影响：上 一轮存量按揭利率调降于23年9月落地，提前还贷现象减少在一定程度上推高了基数，并且降息预期下银行新增投放可能有所减少。 前期专项债发行使用偏慢影响下，对公贷款总量和结构依然偏弱。对公短贷同比少增1086亿元，对公中长贷同比少增2944亿元，票据融资同比多增2186亿元以弥补缺口。财政部披露Q4各地共有2.3万亿专项债资金待使用，关注配套项目进度的加快以及专项债资金用途的拓宽。 表2：当月：历年9月新增贷款结构（单位：亿元） 人民币贷款 融资 机构贷款 2020 19,000 10,680 1,274 -2,632 6,362 3,394 -201 123 2021 16,600 6,948 1,826 1,353 4,667 3,219 -880 -533 2022 24,700 13,488 6,567 -827 3,456 3,038 -930 -92 2023 23,100 12,544 5,686 -1,500 5,470 3,215 -1,844 -471 2024 15,900 9,600 4,600 686 2,300 2,700 -2,704 -1,282 同比多增 -7,200 -2,944 -1,086 2,186 -3,170 -515 -860 -811 金融机构:新增 对公:中长期对公:短期对公:票据 居民户:中长期居民户:短期非银行业金融其他 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图2：30大中城市商品房成交面积当周值（单位：万平方米） 2020 2021 2022 20232024 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：14城二手房成交面积当周值（单位：万平方米） 20202021202220232024 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、非银存款高增，企业存款恢复同比多增，广义流 动性边际改善 2024年9月M1同比增速-7.4%，环比8月下降0.1pct，M2同比增速6.8%，环比提升0.5pct，M2与M1增速剪刀差走阔至14.2%。尽管M1同比增速再创新低，但环比降幅已连续两个月收窄 （8月环比下降0.7pct）；而在股票市场回暖等因素影响下，M2增速边际改善较为明显。 非银存款同比大幅多增15750亿元，贡献主要增量，或主要是9月最后一周资金由资管产品回流股票市场，带动客户保证金增加所致；在政府债券净融资同比明显多增的情况下，财政存款同比多减231亿元，可能表明财政存款已经在一定程度上向企业存款转化，叠加去年同期基数偏低， 企业存款同比多增5690亿元，为今年2月以来首次同比多增；居民存款同比少增3316亿元，或主要受到居民资金配置行为变化的影响。 图4：M1、M2增速与M1、M2增速剪刀差 M2-M1增速剪刀差（右轴）M1同比增速M2同比增速 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 -10% 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 表3：当月：历年9月新增存款结构（单位：亿元） 新增人民币存款 新增居民存款 新增企业存款 财政存款 非银金融机构存款 机关团体存款 境外存款 2020 15,800 19,422 10,109 -8,317 -3,177 -2,090 -72 2021 23,300 20,662 5,192 -5,031 -669 2,852 280 2022 26,300 23,894 7