8月金融数据点评：政府债贡献社融主要增量，非银存款同比大幅多增

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 政府债贡献社融主要增量，非银存款同比大幅多增 ——8月金融数据点评 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2024年09月14日 核心观点 社融增速环比小幅回落，政府债贡献主要增量。2024年8月社融同比增长8.1%，环比7月回落0.1pct，当月社融增量3.0万亿元，同比少增981亿元。结构上： 1、人民币贷款同比少增2971亿元，受有效需求偏弱和供给“挤水分”的共同约 束，延续淡化总量、注重质效、优化结构的趋势。2、政府债同比多增4371亿元， 8月政府债发行放量，继续为社融贡献主要增量。3、企业直接融资同比少增2001亿元，其中企业债、股票融资分别同比少增1096、905亿元。4、非标融资同比小幅多增156亿元，主要是信托贷款同比多增705亿元。 贷款增速继续回落，核心约束来自需求侧。8月贷款同比增长8.5%，环比7月回落0.2pct，当月人民币贷款新增9000亿元，同比少增4600亿元。居民户贷款同比少增，后续关注促消费政策效果。其中短贷同比少增1604亿元，7月政治局会 议提出“要以提振消费为重点扩大国内需求”，消费品以旧换新持续落地，或有望 在一定程度上提振消费需求；中长贷同比少增402亿元，一方面“517”地产新政效果边际减弱，一二手房销售数据转弱，一方面或也受到提前还贷的影响。结合央行“进一步降低企业融资和居民信贷成本”表述，不排除更多增量政策出台以降低房贷成本的可能性。对公贷款延续同比少增，票据冲量现象依然严重。对公短贷同 比少增1499亿元，对应票据融资同比多增1979亿元以弥补短贷少增的缺口。对 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 公中长贷同比少增1544亿元，财政提速对银行配套贷款的刺激偏弱。 M1增速继续下探，非银存款同比大幅多增。2024年8月M1同比增速-7.3%，环比7月继续下降0.7pct，M2同比增速6.3%，环比持平。M1同比增速再创新低，一是受存款出表、存款定期化等因素影响，单位活期存款增速仍在下降；二是开工率仍处于相对低位，可能也存在企业资金活化不足的影响。但M1增速环比降幅已有所收窄（7月环比下降1.6pct）。从存款结构来看，企业存款同比少增5390亿 元，或仍是手工补息整改、贷款派生存款速度放缓的影响。居民存款同比少增777亿元，可能一定程度上是存款挂牌利率下调后，居民资金配置偏好的变化。伴随政府债发行放量，政府存款同比多增5675亿元，后续关注财政存款向企业存款的转 化。非银存款同比大幅多增13622亿元，一是去年同期低基数的影响，二是理财 预防流动性风险考虑下，赎回基金、减配信用债，短期可能以银行同业存款形式存在。 基本面整体稳定，预计全年业绩支撑稳定分红无虞：——A股上市银行24H1中报综述 总量增速持续适配新常态，广义流动性边际小幅改善：——7月金融数据点评 负债成本改善助力息差环比企稳，资产质量保持稳健：——24Q2银行业监管指标数据点评 2024-09-03 2024-08-13 2024-08-12  投资建议与投资标的 Q3关注财政节奏提速的可能性，同时考虑到防空转和手工补息监管等影响边际减弱，预计社融信贷数据有望企稳回升，预计全年银行业绩基本面稳定维持分红无 虞。同时考虑到美联储9月降息预期，以及国内经济运行的压力，我们预计10月降息政策有望推出，全社会广谱利率仍将下行，银行股有望再度跑出超额收益。 现阶段关注三条投资主线：1、等待负面冲击结束，同时基本面确定的优质银行，建议关注杭州银行(600926，买入)、常熟银行(601128，未评级)。2、在全社会预期回 报率和广谱利率下行的背景下，红利策略仍将具备吸引力，建议关注经营稳健高分红的国有五大行，建议关注农业银行(601288，未评级)。3、基本面边际改善且估值、股息、基本面、交易层面具备比较优势的银行，重点推荐渝农商行(601077，买入)、江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 一、社融增速环比小幅回落，政府债贡献主要增量 2024年8月社融同比增长8.1%，环比7月回落0.1pct，当月社融增量3.0万亿元，同比少增981 亿元。结构上： 1、人民币贷款同比少增2971亿元，受有效需求偏弱和供给“挤水分”的共同约束，延续淡化总量、注重质效、优化结构的趋势。 2、政府债同比多增4371亿元，8月政府债发行放量，继续为社融贡献主要增量。 3、企业直接融资同比少增2001亿元，其中企业债、股票融资分别同比少增1096、905亿元。 4、非标融资同比小幅多增156亿元，主要是信托贷款同比多增705亿元。 表1：当月：历年8月新增社融结构（单位：亿元） 社会融资规模 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券其他 202035,85314,201397-415-3161,4413,6591,28213,7881,816 202129,89312,713347177-1,3621274,6491,4789,7382,026 202224,71213,344-8261,755-4723,4861,5121,2513,0451,617 202331,27913,412-20197-2211,1292,7881,03611,7591,480 202430,29810,441-612264846511,69213116,1301,355 同比多增-981-2,971-411-71705-478-1,096-9054,371-125 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图1：月度政府债发行进度 201920202021202220232024 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 数据来源：Wind，东方证券研究所 二、贷款增速继续回落，核心约束来自需求侧 2024年8月贷款同比增长8.5%，环比7月回落0.2pct，当月人民币贷款新增9000亿元，同比少 增4600亿元。其中居民户贷款同比少增2006亿元，对公实贷同比少增3043亿元，票据融资同 比多增1979亿元，非银融资同比少增997亿元。具体来看： 居民户贷款同比少增，后续关注促消费政策效果。居民户短贷同比少增1604亿元，7月政治局会议提出“要以提振消费为重点扩大国内需求”，消费品以旧换新持续落地，或有望在一定程度上提振消费需求；中长贷同比少增402亿元，一方面“517”地产新政效果边际减弱，一二手房销售数据转弱，一方面或也受到提前还贷的影响。结合央行“进一步降低企业融资和居民信贷成本”表述，不排除更多增量政策出台以降低房贷成本的可能性。 对公贷款延续同比少增，票据冲量现象依然严重。对公短贷同比少增1499亿元，对应票据融资同 比多增1979亿元以弥补短贷少增的缺口。对公中长贷同比少增1544亿元，财政提速对银行配套贷款的刺激偏弱。 表2：当月：历年8月新增贷款结构（单位：亿元） 人民币贷款 融资 机构贷款 2020 12,800 7,252 47 -1,676 5,571 2,844 -1,474 236 2021 12,200 5,215 -1,149 2,813 4,259 1,496 -681 247 2022 12,500 7,353 -121 1,591 2,658 1,922 -425 -478 2023 13,600 6,444 -401 3,472 1,602 2,320 -358 521 2024 9,000 4,900 -1,900 5,451 1,200 716 -1,355 -12 同比多增 -4,600 -1,544 -1,499 1,979 -402 -1,604 -997 -533 金融机构:新增 对公:中长期对公:短期对公:票据 居民户:中长期居民户:短期非银行业金融其他 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图2：30大中城市商品房成交面积当周值（单位：万平方米） 2020 2021 2022 20232024 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：14城二手房成交面积当周值（单位：万平方米） 20202021202220232024 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、M1增速继续下探，非银存款同比大幅多增 2024年8月M1同比增速-7.3%，环比7月继续下降0.7pct，M2同比增速6.3%，环比持平，M2与M1增速剪刀差走阔至13.6%。M1同比增速再创新低，一是受存款出表、存款定期化等因素影响，单位活期存款增速仍在下降；二是开工率仍处于相对低位，可能也存在企业资金活化不足的影响。但M1增速环比降幅已有所收窄（7月环比下降1.6pct）。 结构上，企业存款同比少增5390亿元，或仍是手工补息整改、贷款派生存款速度放缓的影响。居 民存款同比少增777亿元，可能一定程度上是存款挂牌利率下调后，居民资金配置偏好的变化。 伴随政府债发行放量，政府存款同比多增5675亿元，后续关注财政存款向企业存款的转化。非银 存款同比大幅多增13622亿元，一是去年同期低基数的影响，二是理财预防流动性风险考虑下，赎回基金、减配信用债，短期可能以银行同业存款形式存在。 图4：M1、M2增速与M1、M2增速剪刀差 M2-M1增速剪刀差（右轴）M1同比增速M2同比增速 20% 15% 15% 10% 10% 5% 5%0% 0% -5% -5% -10% -10% 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 表3：当月：历年8月新增存款结构（单位：亿元） 新增人民币存款 新增居民存款 新增企业存款 财政存款 非银金融机构存款 机关团体存款 境外存款 2020 19,400 3,973 7,491 5,339 -2,612 5,196 -23 2021 13,700 3,338 5,608 1,724 993 2,038 -9 2022 12,800 8,286 9,551 -2,572 -4,353 1,406 448 2023 12,600 7,877 8,890 -88 -7,322 2,943 316 2024 22,200 7,100 3,500 5,587 6,300 - -