家电行业周报（24年第24周）：5月家电出口景气提升，内销线上承压线下复苏

证券研究报告|2024年06月17日 核心观点行业研究·行业周报 本周研究跟踪与投资思考：5月线上零售在高基数下有所承压，线下零售实现复苏增长，分品类看，扫地机器人及大厨电5月零售表现相对较好。5月家电出口额同比增长22%，外销景气走高。 5月白电线上承压线下恢复，大厨电及扫地机零售表现较好。据奥维云网监测数据，5月空冰洗线上零售额同比均有所下滑，预计主要系去年同期基数较高；线下零售额同比分别-1.3%/+10.1%/+12.9%，线下需求实现良好恢复。厨电5月零售额同比增长良好，油烟机线上线下零售额同比分别 +2.0%/+10.4%，燃气灶线上线下零售额分别+9.1%/+10.2%，洗碗机线上线下零售额同比+15.7%/+11.1%。厨房小家电零售表现有所乏力，5月电饭煲线上线下零售额同比-10.4%/-5.1%，电水壶、空气炸锅等零售额同比均有所下降。生活电器增长相对较好，5月扫地机线上线下零售额同比分别 +46.4%/+56.7%，洗地机线上线下同比分别+9.8%/-1.7%。 家电5月出口额增长22%，外销景气度环比提升。根据海关总署发布的数据，5月我国家电出口额达到639.8亿元，同比增长22.2%；以美元计算，出口额为90.1亿美元，同比增长18.3%；出口量为4.1亿台，同比增长27.8%。5月我国家电出口增速环比均有所提升，外销景气度环比向好。虽然受到海运费上涨等不利因素影响，我国家电产业依然保持全球领先的竞争优势，出口表现强劲。复合3年来看，5月外销额较2021年5月复合增长6.1%，排除海外库存扰动带来的基数影响，我国家电外销保持稳健增长。 Q1新能源热管理阀件销量增长13%，内销增长较快、外销下滑。产业在线数据显示，2024Q1我国新能源汽车热管理阀件销售规模达到1134万只，同比增长13.2%，其中内销市场销量占比达到86.7%，内销量同比增长19.2%，外销量同比下滑14.7%。受基数影响，阀件的销量增速低于我国新能源汽车Q1产量的增速（28.2%）。分产品看，Q1电子膨胀阀及电磁阀销量增速相对较快，同比分别增长12.7%和18.0%。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+1.02%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比-1.7%、-3.8%至9779/2529美元/吨；本周冷轧价格周环比-0.7%至4210元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别 +9.56%/+7.79%/+8.96%。海外天然气价格：周环比+14.6%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.33%/-0.16%/-0.18%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器、火星人、亿田智能；小家电推荐石头科技、科沃斯、小熊电器、光峰科技、德昌股份、倍轻松、新宝股份。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 000333 美的集团 优于大市 65.61 457651 5.34 5.87 12 11 600690 海尔智家 优于大市 30.65 268219 1.99 2.24 15 14 002668 TCL智家 优于大市 9.89 10722 0.80 0.90 12 11 000651 格力电器 优于大市 40.93 230493 5.74 6.15 7 7 688007 光峰科技 优于大市 17.25 7980 0.37 0.65 47 27 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 家用电器 优于大市·维持 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《地产政策频出托底基本面，大家电估值有望提振》——2024-06-11 《家电行业2024年6月投资策略-618大促火热进行中，全球高 温天气再度来袭》——2024-06-11 《家电行业周报（24年第21周）-6月白电排产量增长13%，海外家电零售库存筑底》——2024-05-28 《家电行业周报（24年第20周）-地产政策有望提振家电估值，4月空调产销增长超20%》——2024-05-21 《家电行业周报（24年第19周）-4月家电零售表现平稳，出口额同比增长15%》——2024-05-13 家电行业周报（24年第24周） 5月家电出口景气提升，内销线上承压线下复苏 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1、核心观点与投资建议4 （1）重点推荐4 （2）分板块观点与建议4 2、本周研究跟踪与投资思考5 2.15月白电线上承压线下恢复，大厨电及扫地机零售表现较好5 2.2家电5月出口额增长22%，外销景气度环比提升7 2.3Q1新能源热管理阀件销量增长13%，内销增长较快外销下滑8 3、重点数据跟踪8 3.1市场表现回顾8 3.2原材料价格跟踪9 3.3海运及天然气价格跟踪10 3.4北向资金跟踪11 4、家电公司公告与行业动态12 4.1公司公告12 4.2行业动态12 5、重点标的盈利预测13 图表目录 图1：空调5月线上零售额在高基数下有所承压5 图2：冰箱5月线上零售高基数下承压、线下零售额增长良好5 图3：洗衣机5月线下零售额增长较快6 图4：5月油烟机线上线下零售额均有所增长6 图5：5月燃气灶线上线下零售额增长10%6 图6：洗碗机5月线上线下零售额同比增长超10%6 图7：5月电饭煲线上线下零售额有所下降6 图8：5月电水壶零售额有所下降6 图9：5月扫地机线上线下零售额实现较快增长7 图10：洗地机5月线上零售额增长稳健7 图11：5月我国家电外销出口额增长18%（美元口径）7 图12：5月家电出口额增长22%（人民币口径）7 图13：5月我国家电出口量增长28%8 图14：我国家电出口均价（美元计价）有所下降8 图15：Q1我国新能源汽车阀件销量增速有所放缓8 图16：Q1新能源热管理电磁阀及电子膨胀阀销量增长较快8 图17：本周家电板块实现正相对收益9 图18：LME3个月铜价本周下降9 图19：LME3个月铜价快速上涨后回落9 图20：LME3个月铝价格本周下降10 图21：LME3个月铝价快速上涨后回落10 图22：冷轧价格本周价格下降10 图23：冷轧价格高位回调后震荡10 图24：海运价格大幅回落后底部回弹11 图25：天然气价格本周上涨11 图26：美的集团本周股通持股比例下降11 图27：格力电器本周股通持股比例下降11 图28：海尔智家本周股通持股比例下降12 表1：重点公司盈利预测及估值13 1、核心观点与投资建议 （1））重点推荐 当前家电内外销呈现出企稳复苏的趋势，23Q4及24Q1家电行业合计营收保持在10%左右的较快增长，增速环比有所提升。预计后续内销在以旧换新等消费政策的拉动下延续回暖趋势，外销在库存、低基数等扰动过后或回归常态化增长，家电行业整体有望延续稳健增长。盈利端，原材料的扰动又起，但经历过此前一轮较长时间的原材料及海运等成本上涨后，预计家电企业应变能力显著提升，产品结构升级及提质增效下，家电企业盈利能力有望延续提升趋势。 分不同板块看，白电板块Q1景气度较高，外销表现强劲、内销空调出货增长较快，龙头经营稳健、股息率高，后续有望保持稳健增长，韧性充足；厨电受地产影响，预计传统厨电由于偏刚需表现稳健，二线厨电龙头积极变革有弹性，集成灶受新房拖累有所承压；厨房小家电内销已出现企稳复苏的迹象，外销已积极改善，清洁及生活小家电Q1延续积极复苏，扫地机在新品及降价的推动下需求加速回暖，后续小家电表现值得期待；照明及零部件板块随着业务扩张及外销需求企稳，有望延续向好趋势。 在家电需求企稳向上的背景下，我们建议积极布局低估值公司的白电龙头，向上有降本提效带来的盈利弹性和需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐B端再造增长的美的集团、效率持续优化的海尔智家、外销高景气内销持续增长的TCL智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、股权激励落地基本面积极向上的海信家电。 小家电板块推荐海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，精品化战略及内部经营调整卓有成效、需求企稳盈利修复的小熊电器，线上抖音渠道快速起量、线下逐渐复苏、盈利持续好转的局部按摩器龙头倍轻松，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器凭借在洗碗机、集成灶等二三品类上的持续开拓，有望再次开辟出新的成长曲线。集成灶行业受地产影响相对更大，随着地产回归平稳，低渗透下行业成长可期。在当前稳增长的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐积极扩渠道、营销投入大的火星人、亿田智能，积极扩品类的厨电龙头老板电器。 零部件板块，推荐家电主业开拓新客户新业务、汽车零部件业务持续放量的德昌股份。 （2））分板块观点与建议 白电：在内外销需求企稳向好的背景下，看好白电持续的稳健增长和高股息回报，推荐海外自有品牌和2B业务双轮驱动、经营活力强的美的集团，内外销稳健增长、效率持续改善的海尔智家，外销迎恢复、内销持续增长、发力智能家居多品类业务的冰箱出口龙头TCL智家，受益于空调景气改善、渠道改革持续推进的格力电器，外销高景气、内销较快增长、汽零盈利稳步改善的海信家电。 小家电：推荐海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，精品化战略及内部经营调整卓有成效、需求企稳盈利修复的小熊电器，线上抖音渠道快速起量、线下逐渐复苏、盈利持续好转的局部按摩器龙头倍轻松， 激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份。 厨电：推荐主业稳步恢复、积极扩展新品类的厨电龙头老板电器，推荐高激励、线上领先的集成灶龙头火星人。 2、本周研究跟踪与投资思考 5月进入618大促季，由于去年同期基数较高（2023年5月线上零售额增长24%、线下增长14%），线上家电零售同比表现有所承压，线下增长相对良好。其中白电线上有所下滑、线下零售增长止跌回升，厨电线上线下均有所增长，厨房小家电零售略承压，扫地机在新品升级、以价换量的带动下增长强劲。出口方面，家电5月出口额同比增长22%（人民币口径），增速环比有所提升，家电出口依然延续高景气。 2.15月白电线上承压线下恢复，大厨电及扫地机零售表现较好 5月白电线上由于高基数增长承压、线下实现良好复苏，传统大厨电及扫地机等零售需求增长较好。据奥维云网监测数据，5月空冰洗线上零售额同比均有所下滑，预计主要系去年同期基数较高；线下零售额同比分别-1.3%/+10.1%/+12.9%，线下需求实现良好恢复。厨电5月零售额同比增长良好，油烟机线上线下零售额同比分别+2.0%/+10.4%，燃气灶线上线下零售额分别+9.1%/+10.2%，洗碗机线上线下零售额同比+15.7%/+11.1%。厨房小家电零售表现有所乏力，5月电饭煲线上线下零售额同比-10.4%/-5.1%，电水壶、空气炸锅等零售额同比均有所下降。生活电器增长相对较好，5月扫地机线上线下零售额同比分别+46.4%/+56.7%，洗地机线上线下同比分别+9.8%/-1.7%。 图1：空调