白糖周报：外强内弱，关注巴西压榨数据

期货研究报告|商品研究 外强内弱，关注巴西压榨 —白糖周报 2024年6月16日 •招商农业-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 •招商农业-马幼元 •mayouyuan@cmschina.com.cn •联系电话：0755-88377240 •执业资格号：Z0018356 2024年6月16日 周观点：巴西压榨数据不及预期，外强内弱 1 价格方面：本周原糖10合约收19.43美分/磅，周涨幅3.13%，郑糖09合约收6202元/吨，周跌幅0.56%。9月基差350元/吨左右。巴西 配额外进口利润（销区）-102元/吨。 2 供给方面： 国际：24/25榨季截至6月1日，巴西中南部双周甘蔗产量4519.8万吨，同比-3.36%；糖产量270万吨，同比-7.72%，低于普氏资讯 3 预计的产糖290万吨；制糖比例为48.28%，去年同期为48.65%，低于市场预计的49.83%；甘蔗ATR为129.85kg/吨，较去年同期的134.95kg/吨。普氏资讯分析师BiancaGuimares在报告中表示，多数市场分析师对5月下半月产量持谨慎态度，但调查显示当地产量仍然强劲，处于该时期的历史高位水平。印度方面，据印度中央水务委员会6月13日发布的水库公报显示总体水库出水量低于去年20.79%的水平。初步观测天气情况，季风雨已经逐步到达印度南部，马邦和卡邦的降雨表现良好。随着后续季风雨的到来，预计北方邦降雨将增加，且水库将得到补充。降雨和水库情况需持续进行跟踪。 国内：截至5月底，2023/24年制糖期食糖生产已全部结束。全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。其中，产 4 甘蔗糖882.42万吨；产甜菜糖113.9万吨。全国累计销售食糖659.28万吨，同比增加34.12万吨，增幅5.46%；累计销糖率66.17%，同比放缓3.49个百分点。食糖工业库存337.04万吨，同比增加64.83万吨。 需求方面： 国际：全球买家需求逐步释放 5 国内：低库存、产销率高 总结和策略：巴西5月下半月双周压榨数据不及预期，原糖反弹至19美分一线。市场担心干旱对产量的影响体现在单产和糖醇比上，需持续对巴西压榨数据进行跟踪。国内进口压力逐步体现，北方加工糖上周下调至6700元/吨，加工糖价已有松动，对盘面造成压力，基差由国内现货下跌向盘面靠拢进行修复。中长期仍是逢高空思路对待。 风险提示：天气、南半球产量 01 全球糖供需格局及价格展望 全球原糖供需差（百万吨） 15 10 5 0 06/07 08/09 10/11 12/13 14/15 16/17 18/19 20/21 22/23 -5 -10 -15 -20 5月8日，咨询公司Datagro表示，继2023/24榨季录得179万吨的食糖供应缺口后，全球糖市2024/25榨季将迎来162万吨的小幅过剩，因泰国产量回升。巴西中南部地区2024/25榨季糖产量将下降1.9%至4160万吨，因天气较正常水平更干燥；泰国2024/25榨季糖产量为1050万吨，高于2023/24榨季的877万吨，因甘蔗种植面积扩大；印度2024/25榨季糖产量为3150万吨，较2023/24榨季下降90万吨。 国际糖业组织(ISO)预计2024/25榨季全球糖需求将增长280万吨，达到1.821亿吨的纪录高位。 大宗商品贸易商路易达孚（LouisDreyfus）于5月7日表示，预计2024/25榨季全球食糖供应过剩量为80万吨，而2023/24榨季预计过剩250万吨。Dreyfus糖业主管EnricoBiancheri在纽约的一次研讨会上发言表示，如果印度政府继续如期实施乙醇计划，泰国和欧洲的食糖增产将被印度供应的下降所抵消。 贸易商Czarnikow预计2023/24榨季全球食糖产量为1.826亿吨，较此前3月的预测值上调130万吨；全球食糖消费量为1.779亿吨，较此前3 月的预测值上调10万吨；全球食糖供应盈余量为470万吨，较此前3月的预测值上调120万吨。因泰国和欧盟糖料种植面积恢复，预计 2024/25榨季的全球食糖产量为1.873亿吨；全球食糖消费量为1.82亿吨；食糖供应盈余量为540万吨。 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨） 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 巴西中南部双周产糖量（千吨） 60 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 50 40 30 20 10 0 巴西中南部地区双周制糖比例（%） 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 巴西中南部地区累计甘蔗压榨量（千吨） 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/164/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 巴西中南部地区累计产糖量（千吨） 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 45000 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 19/2020/2121/2222/2323/2424/2555 50 45 40 35 30 25 巴西中南部制糖比例累计 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 24/25榨季截至6月1日，巴西中南部双周甘蔗产量4519.8万吨，同比-3.36%；糖产量270万吨，同比-7.72%，低于普氏资讯预计的产糖290万吨；制糖比例为48.28%，去年同期为48.65%，低于市场预计的49.83%；甘蔗ATR为129.85kg/吨，较去年同期的134.95kg/吨。 普氏资讯分析师BiancaGuimares在报告中表示，多数市场分析师对5月下半月产量持谨慎态度，但调查显示当地产量仍然强劲，处于该时期的历史高位水平。 圣保罗月度降雨 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月 2023年2024年均值 巴西中南部圣保罗地区5月天气偏干，利于压榨 但可能因持续干燥使得后期可能会提前收榨，需关注7月的压榨峰值数据以及9月后的持续性 圣保罗降雨 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2013年2014年2015年2016年2017年2018年 圣保罗降雨 均值 2014年 2021年 2024年 24年距平 1月 235 117 134 132 -44% 2月 157 89 97 114 -27% 3月 137 114 103 107 -22% 4月 73 74 30 53 -28% 5月 62 46 33 52 -16% 6月 48 28 32 7月 41 37 17 8月 33 13 20 9月 63 92 26 10月 113 37 159 11月 133 154 93 12月 179 183 132 累计 1275 986 876 2019年2020年2021年2023年2024年 Datagro、BPBunge、Sucden等机构认为干旱天气会使甘蔗单产严重下滑，影响超过制糖比回升，从而导致下榨季减产。Alvean预计2024/25榨季巴西中南部糖产量为4160万吨。StoneX预计巴西中南部2024/25榨季糖产量为4230万吨。 Wilmar认为巴西糖厂产能增加会抵消甘蔗单产下滑的影响，最终导致中南部增产至4250-4450万吨。 300 250 200 150 100 50 0 圣保罗降雨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 640000 620000 600000 580000 560000 540000 520000 500000 480000 460000 巴西中南部甘蔗产量（千吨） 巴西中南部甘蔗产量（千吨）巴西中南部单产（吨/公顷） 85 80 75 70 65 60 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 2013年2014年2015年2016年2017年2018年 圣保罗降雨 2014年 2021年 24年距平 圣保罗降雨 1月 -50% -43% -44% 1月 2月 -43% -39% -27% 2月 3月 -16% -25% -22% 3月 4月 1% -59% -28% 4月 5月 -25% -47% -16% 5月 6月 -42% -34% 6月 7月 -9% -60% 7月 8月 -62% -39% 8月 9月 45% -59% 9月 10月 -67% 41% 10月 11月 16% -30% 11月 12月 2% -26% 12月 累计 -23% -31% 累计 2019年2020年2021年2023年2024年 （吨 单产 /公顷） 历史均值比 13/14 77.19 1% 14/15 71.84 -6% 15/16 80.36 5% 16/17 74.67 -3% 17/18 76.07 -1% 18/19 74.37 -3% 19/20 78.11 2% 20/21 78.42 2% 21/22 70.32 -8% 22/23 74.44 -3% 23/24 87.2 14% 平均 76.63545 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 巴西中南部糖产量（千吨） 巴西中南部糖产量（左）制糖比例（右） 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 乙醇折糖与ICE原糖比较（美分/磅） 含水乙醇折糖ICE原糖主力 26 52.00% 42.00% 巴西中南部制糖比例 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24*24/25* 48.87% 52.00% 21 32.00% 1622.00% 1112.00% 2.00% 6 -8.00% 因ICE原糖期货大跌，乙醇折糖价格13.6美分，糖醇价差回落至4.72美分。对糖厂而言，制糖收益仍高于乙醇。糖醇价差推动24/25制糖比例上行 糖醇比是24/25榨季产量的关键指标。 52.00% 42.00% 32.00% 22.00% 12.00% 2.00% （吨 单产 /公顷） 历史均值比 13/14 77.19 1% 14/15 71.8480.36 -6%5% 15/1616/17 74.67 -3% 17/18 76.07 -1% 18/19 74.37 -3% 19/2