白糖周报：巴西生产数据偏空，内强外弱

期货研究报告|商品研究 周度报告 巴西生产数据偏空，内强外弱 2022年7月29日 白糖周报20220725—20220729 郑州白糖价格走势图 资料来源：WIND 行情周度汇总 期货价格： 合约7/257/267/277/287/29累计涨跌郑糖9月56625688573558075805143 ICE7月17.0216.9816.6816.7916.66-0.36 数据来源：文华财经 相关报告 王真军 0755-83519212 wangzhenjun@cmschina.com.cnF0282372 Z0010289 微信公众号：招商期货研究所 现货价格： 地区7/257/267/277/287/29累计涨跌南宁58605840583058305830-30 营口59505930592059205920-30 资料来源：Wind 基差： 7/25 7/26 7/27 7/28 7/29 累计涨跌 9月基差 198 152 95 23 25 -173 资料来源：Wind，文华财经 一周投资策略：本周糖的国际市场利空消息较多。周四宏观风险有所缓和，大宗商品上涨，但由于巴西基本面数据偏空，原糖仅小幅反弹。巴西7月上半月生产显示糖产量供应高于市场预期，市场对巴西糖醇比上调的预期逐步兑现，周五巴西石油公司再次宣布下调汽油价格，原糖再度被拖累。北半球印度方面新季甘蔗种植面积增加，印度糖业协会ISMA预估糖产量高于上一季，出口方面印度消息或再允许100万吨的食糖出口，远月供应走向宽松，原糖跌破今年以来的低点到达17.32美分/磅，原糖走势区间下移。国内当原糖跌到18美分线下，进口利润打开，加工糖厂进口意愿增加，随着进口船陆续到港，国内糖供应压力逐步显现，上方有压力。但盘面上9月合约临近到期，资金移仓远月，价差回归，郑糖近月走强，糖是内强外弱的格局。操作上建议暂时观望。风险点：国际油价走势，巴西糖生产情况，配额外进口量 敬请阅读末页的重要声明 周度评述 外盘方面：原糖下跌，主要驱动是受宏观导致商品普跌。南北半球皆是利空消息，南半球生产供应跟上，油价下调施压。北半球印度新季产量维持高位且出口或允许增加100万吨。原糖跟随向下调整可能性较大且震荡幅度放大。整个榨季依然需要跟踪糖醇比例以及糖产量的情况。 现货市场方面：主产区现货价格下调30元至5830元/吨左右，现货成交一般。基差走弱至25，配额外进口利润收窄至-250元/吨左右。 期货市场方面：9月合约临近到期，资金移仓远月，价差回归，郑糖近月走强。 一、全球糖供需情况 （一）全球供需平衡 图1：全球原糖供需差（百万吨） 06/0708/0910/1112/1314/1516/1718/1920/2122/23* 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind 国际糖业组织ISO5月份报告预计21/22年度全球供应修正为过剩23.7万吨，2月份预估短缺192万吨。 咨询机构StoneX报告预计22/23年度全球糖产量为1.938亿吨，同比增长2.8%，需求为1.905亿吨，同比增1.1%，糖供应过剩330万吨，21/22年度为短缺10万吨。 （二）巴西供需情况 图2：巴西中南部原糖累计产量（千吨） 17/1818/1919/2020/2121/2222/23 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 资料来源：Wind 2022/23榨季截至7月16日巴西中南部累计压榨甘蔗2.3396亿吨，同比减少9.51%，累计产糖1266.1万吨，同比减少17.38%。 图3：巴西中南部甘蔗累计入榨量（千吨） 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 17/1818/1919/2020/2121/2222/23 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 资料来源：UNICA 巴西糖协组织UNICA最新数据，截至7月16日有255家糖厂开榨，同比减少4家， 7月上半月甘蔗压榨量总计为4634.6万吨，同比增加0.48%. 图4：巴西中南部累计制糖比例（%） 17/1818/1919/2020/2121/2222/23 55 50 45 40 35 30 25 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 资料来源：UNICA 2022/23榨季截至7月16日平均制糖比例为43.53%，上榨季同期为46.09%，平均甘蔗出糖量ATR为每吨130.45千克，低于去年同期134.96千克。 图5：巴西含水乙醇与汽油比价（%） 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% 55.0% 2017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1 资料来源：ANP 根据热值的差异，乙醇价格跟汽油价格的平衡点大致在70%。含巴西石油公司今年以来第二次下调油价，周醇油比再次上升至73.3%，预计油价下调后油会较乙醇持续显示经济性。 图6：巴西中南部糖厂乙醇销量（千立方米） 19/2020/2121/2222/23 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 资料来源：UNICA 2022/23榨季截至6月，巴西中南部糖厂销售了24.6亿升乙醇，与2021/22榨季相比下降了1%。国内市场含水乙醇销售量为13.32亿升，比上季同期下降6%。6月份含水乙醇的销量回暖带动乙醇价格企稳。 图7：巴西中南部含水乙醇折糖与ICE原糖主力的比较（美分/磅） 含水乙醇折糖ICE原糖主力 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 资料来源：ESALQ,Bloomberg 含水乙醇折糖与ICE原糖价格的比较是巴西制糖比例变化的核心，这个经济性直接决定了巴西工厂在制乙醇和制糖之间的选择。 本周巴西石油公司今年以来第二次下调油价，油较乙醇显示经济性。含水乙醇折糖价格已经跌至17.1美分/磅，糖醇价差依旧是糖更有经济性。对于糖厂来说，目前含水乙醇较原糖已失去优势，糖厂制醇优先转向制糖优先的意愿更为明显，对后期糖价构成下行的压力。 图8：巴西ESALQ含水乙醇价格（雷亚尔/升） ESALQ含水乙醇 雷亚尔/升 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：ESALQ 从ESALQ公布的含水乙醇价格来看，本周含水乙醇超跌后价格企稳，原因是消费的回暖有助于限制乙醇的跌幅。 图9：巴西汇率（美元/雷亚尔） 6.00 汇率雷纳尔 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1 资料来源：Wind 近期巴西汇率有波动，近期美元强势，雷亚尔大幅走弱，不利原糖。 图10：巴西糖出口量（千吨） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 22/2321/2220/2118/19 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 资料来源：巴西贸易部 巴西6月出口236万吨，同比下滑14%。巴西4-6月份累计出口526万吨糖，同比减少25%。巴西出口量大幅下降原因是上一季的减产以及本季糖生产落后导致，预计在2022/23榨季生产速度跟上后，出口将会恢复。 图11：巴西原糖近月升贴水（美分/磅） 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 (0.20) (0.40) 0.00 (0.60) (0.80) (1.00) 资料来源：Wind 近月从平水转为大幅升水，因原糖在上周价格跌破18美分后有大量中国买船需求，导致升水大幅走高。 图12：ICE近远月价差（美分/磅） 5v7 7v10 10v3 3v5 1.50 1.00 0.50 0.00 (0.50) (1.00) 2019/12/1 2020/1/1 2020/2/1 2020/3/1 2020/4/1 2020/5/1 2020/6/1 2020/7/1 2020/8/1 2020/9/1 2020/10/1 2020/11/1 2020/12/1 2021/1/1 2021/2/1 2021/3/1 2021/4/1 2021/5/1 2021/6/1 2021/7/1 2021/8/1 2021/9/1 2021/10/1 2021/11/1 2021/12/1 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 (1.50) 资料来源：Wind ICE10-3价差缩小至0.1附近波动。 图13：国际白糖-原糖价差（美元/吨） 170 150 130 110 90 70 50 30 2018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 资料来源：Wind 伦敦5号白砂糖期货在本轮回调中展示非常强大的韧性，因为整个欧洲的白砂糖供应本 就是一直偏紧的状态，原白价差在本轮回调中触及180美元/吨的高位。 （三）印度供需情况 印度作为全球第二大白糖主产国，跟第一大主产国巴西的互动决定了国际糖价的主要走势。其中巴西更多是作为全球糖价的稳定器，因为巴西会根据糖价和乙醇的相对经济性调节进行增产或减产，对全球糖的供需起到再平衡作用；而印度更多是全球糖价大幅运动的来源。 图14：印度白糖累计产量（千吨） 21/2220/2119/2018/1917/18 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 11月15日12月15日1月15日2月15日3月15日4月15日 资料来源：ISMA 印度糖业协会ISMA表示，21/22榨季截至2022年5月底累计产糖3524万吨，去年同同比增14.6%。 图15：印度糖出口量（百万吨） 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 资料来源：ISMA 出口方面，印度糖协ISMA向政府申请增加出口配额100万吨，因21/22榨季印度糖产量有望达到3600万吨。此前政府限制印度糖出口在1000万吨，已签署了940-950万 吨出口合约，截至5月底已经有860万吨装船。 图16：泰国糖累计产量（千吨） 21/2220/2119/2018/1917/18 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 12月15日1月15日2月15日3月15日4月15日 资料来源：Wind 截止2022年4月30日泰国累计产糖1013.3万吨，同比增加33.9%。累计压榨甘蔗为 9205.5万吨，同比增加38.1%。出糖率为11%，低于去年同期11.359% 图17：泰国糖出口量（万吨） 21/2220/2119/2018/1917/18 130 110 90 70 50 30 10 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：Sugarzone 出口方面，3月份泰国出口糖93.26万吨，同比增加156.94%。21/22榨季截至3月底泰国累计出口糖352万吨，同比增加104.