白糖周报：巴西产量不及预期正在兑现，外强内弱

期货研究报告|商品研究 巴西产量不及预期正在兑现，外强内弱 —白糖周报 2024年9月16日-9月22日 •招商农业-李依穗 •liyisui1@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82959861 •执业资格号：Z0020997 2024年9月22日 周观点：巴西产量不及预期正兑现 1 价格方面：本周原糖03合约收22.72美分/磅，周涨幅17.6%，郑糖01合约收5832元/吨，周涨幅2.73%。广西现货-郑糖01合约基差 338元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为-814元/吨。 2 供给方面： 国际：8月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4506.7万吨，较去年同期的4658.3万吨减少151.6万吨，同比降幅3.25%；甘蔗ATR为155.34kg/吨，较去年同期的153.92kg/吨增加1.42kg/吨；制糖比为48.85%，较去年同期的50.75%减少1.9%；产糖量为325.8万吨，较去年同期的346.7万吨减少20.9万吨，同比降幅达6.02%。 国内：2023/24年制糖期全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。截至7月底，全国累计销售食糖825.14万吨， 同比增加86.68万吨，增幅11.74%；累计销糖率82.82%，同比加快0.53个百分点。食糖工业库存171.18万吨，同比增加12.27万吨。海关总署公布的数据显示，2024年8月份我国进口食糖77万吨，同比增加40.40万吨，增幅110.41%。8月我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)27.08万吨，同比增加8.68万吨，增幅47.20%。 3 需求方面： 国际：全球买家需求逐步释放 国内：低库存、产销率高 4 5 总结和策略：国际方面，巴西中南部的产量向下调整至3900万吨至4000万吨，主要原因是干旱以及制糖比的下调，当且原糖正在交易巴西的增产不及预期。后市，南北半球重心切换，南半球产量不及预期已经逐步反应，北半球增产预期施压，近强远弱格局不改。国内方面，台风过境后广西、广东地区甘蔗出现倒伏，可能会影响后期的出糖率，但不足以改变丰产的格局。同时8月份进口量以及糖浆和预拌粉的进口都位于历史高位，国内食糖供应更为宽松，因此国内的上涨幅度弱于原糖。10月份北半球开始估产，关注丰产预期兑现对盘面造成的压力。 操作策略：01合约逢高空 风险提示：天气，国内进口量 01 全球糖供需格局及价格展望 全球主要食糖生产国产量 （万吨） 21/22 22/23 23/24（1月）预估 23/24（3月）预估 计产量变动（23 巴西中南部 3206 3370 4250 4243 印度 3600 3280 3150 泰国 1013 1103 欧盟 16 中 全球原糖供需差（百万吨） 06/07 09/10 12/13 15/16 18/19 21/22 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 糖业咨询公司StoneX在近期发布的报告称，尽管亚洲糖产量增加，但由于巴西今年甘蔗产糖率低，制糖比下降，产量大幅减少，预计2024/25榨季全球糖市供应过剩量将从5月预计的251万吨下调130万吨至121万吨；预计巴西中南部2024/25榨季甘蔗压榨量为6.022亿吨，产糖量为4050万吨。 国际糖业组织（ISO）在其最新发布的季度报告中预计2024/25榨季的全球食糖短缺为358万吨，并将2023/24榨季食糖短缺的预测从6月份的295万吨下调至20万吨。 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 巴西中南部地区累计甘蔗压榨量（千吨） 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 巴西中南部地区累计产糖量（千吨） 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 巴西中南部制糖比例累计 55 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 50 45 40 35 30 25 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/164/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 巴西中南部双周产糖量（千吨）60 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 50 40 30 20 10 0 巴西中南部地区双周制糖比例（%） 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/164/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 8月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4506.7万吨，较去年同期的4658.3万吨减少151.6万吨，同比降幅3.25%；甘蔗ATR为155.34kg/吨，较去年同期的153.92kg/ 吨增加1.42kg/吨；制糖比为48.85%，较去年同期的50.75%减少1.9%；产糖量为325.8万吨，较去年同期的346.7万吨减少20.9万吨，同比降幅达6.02%。 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% 55.0% 含水乙醇/汽油比价（%） 巴西含水乙醇销售 230024/2523/2422/2321/2220/2119/20 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 雷亚尔/升ESALQ含水乙醇 4.500 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 0.500 0.000 2019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/42024/1/4 巴西中南部8月含水乙醇销量总计19.25亿升，同比增长7%，维持历史高位 醇油比66.5%，乙醇相较汽油有优势。巴西中南部含水乙醇销量的历史高位呈现出乙醇需求扩张，导致近月乙醇价格反弹，刺激巴西糖厂生产乙醇 乙醇折糖与ICE原糖比较（美分/磅） 含水乙醇折糖ICE原糖主力 52.00% 巴西中南部制糖比例 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25* 48.87%49.37% 26 42.00% 21 32.00% 1622.00% 1112.00% 62.00% -8.00% 截至8月下半月，制糖比例累计达到49.15%，低于于去年的49.17%，不及市场预期50%。制糖比例不及预期主要是因为甘蔗质量的影响。 尽管目前糖醇仍有5美分的价差，但目前制糖比不及市场预期，同时我们可以看到巴西含水乙醇销量位于历史高位,糖醇价差在快速收窄，甘蔗质量下降，糖厂最大化制糖动力不足，因此我们再次下修了此前50%-51%制糖比例的预估，修正为49%-50.5%，总体制糖比仍维持历史高位。 24/25榨季糖产量预估（万吨） ATR=137.75kg/吨 甘蔗（万吨）制糖比% -8% （21/22榨季） -7% -6%（14/15榨季） -5%-4% -3% （普通干旱年） -2%-1%0% 60,208 60,862 61,517 62,171 62,826 63,480 64,135 64,789 65,443 49%3,814 3,858 3,902 3,946 3,991 4,035 4,079 4,123 4,167 49.50%3,855 3,900 3,945 3,989 4,034 4,078 4,123 4,168 4,212 50%3,897 3,942 3,987 4,032 4,077 4,122 4,167 4,212 4,257 50.50%3,938 3,984 4,029 4,075 4,120 4,166 4,211 4,257 4,302 51%3,980 4,026 4,072 4,118 4,164 4,210 4,256 4,302 4,348 51.50%4,021 4,068 4,114 4,161 4,207 4,253 4,300 4,346 4,393 52%4,063 4,110 4,156 4,203 4,250 4,297 4,344 4,391 4,438 52.50%4,104 4,151 4,199 4,246 4,293 4,341 4,388 4,435 4,483 53%4,146 4,193 4,241 4,289 4,337 4,385 4,432 4,480 4,528 综合以上，从降雨和单产表现，24/25榨季11-3月降雨略好于14/15和21/22榨季，在甘蔗种植面积维持持平，单产与历史均值比下降5%，制糖比例49%-50%的情况下，预计24/25巴西中南部最终的糖产量为3950-4150万吨。 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 印度糖期末库存（千吨） 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 印度供需平衡（万吨） 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 期初库存 864 1251 1143 853 1379 1659 1199 959 689 559 糖总量（乙醇分流前） 3046 2739 2220 3160 3290 2820 3320 3940 3660 3400 乙醇分流量 0 0 0 10 30 80 200 340 380 200 糖产量 3046 2739 2220 3150 3260 2740 3120 3600 3280 3200 进口 0 0 45 22 0 0 0 0 0 0 出口 109 166 5 46 380 600 710 1120 610 0 国内消费 2550 2680 2550 2600 2600 2600 2650 2750 2800 2850 期末库存 1251 1143 853 1379 1659 1199 959 689 559 909 库存消费比 49% 43% 33% 53% 64% 46% 36% 25% 20% 32% ISMA在3月中旬已将印度2023/24榨季糖产量预估修正为3200万吨，国内消费预计为2850万吨，榨季末将有910万吨的食糖期末库存。由于甘蔗乙醇的生产限制，食糖分流量降低至200万吨，实际的过剩量高于预期。 印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）近期发布的数据显示，根据2024年6月下旬获得的卫星图像，印度甘蔗总种植面积约为 561万公顷，印度2024/25榨季前景较好，预计印度2