大类资产每周观察

大类资产每周观察 正信期货大类资产周报20240617 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203 Email：puzl@zxqh.net C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美国经济全面降温，国内经济复苏疲弱 策略概述 1、美国5月CPI和PPI显示通胀压力进一步降温，但美联储议息会议意外偏鹰，市场对联储降息时点仍显保守，风险资产价格分歧巨大，美债、股、美元和商品大类资产表现背离，本周美国将公布5月零售销售和地产数据，关注对市场情绪扰动。 2、国内一揽子重磅宏观调控政策对经济刺激效果短期不显著，5月社融和信贷表现疲弱，叠加全球主要国家大选存在变数，中美冲突问题短期扰动市场情绪，驱动国内风险资产纷纷调整。短期国内货币供需中性偏紧，特别国债发行支撑融资需求，实体经济需求疲弱，资金价格维持低位，地产高频销售愈发疲弱，旺季不旺，再创近六年新低，关注更多刺激政策的出台，制造业产能利用率内外需同步下行，隐含季节性淡季时期需求压力巨大，关注本周5月实体经济数据表现。 投资要点 美国经济全面降温，5月就业市场、通胀和PMI相继确认这一逻辑，全球发达国家央行陆续降息，在巨大的财政债务压力下，美联储降息时点正在临近，美债利率开始趋势下行，给风险资产价格带来利多支撑。中国宏观需求在政策刺激下效果欠佳，地产仍为主要矛盾点，制造业生产端景气，但内外需仍然承压，短期经济仍在寻底，密切关注调结构宏观政策带来的结构性机会。本周 大类资产配置方面建议急跌做多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计成长略占优，关注结构性机会；商品预计短期调整进入尾声，本周或将震荡筑底，关注急跌做多配置工业设备更新政策利多的有色和化工、黑色等工业品，反弹做空外需相关工业品，农产品天气溢价逐步消退，建议逢高做空配置；利率短期在宽财政预期和弱现实的背景下维持低位震荡，建议急跌做多十债、三十债，反弹波段空二债、五债，美国实际利率高位回落，央行扩张资产负债表的长期利多逻辑仍在延续，但中国央行暂缓增持黄金，在多空博弈和估值偏高下预计贵金属高位剧烈震荡，建议急跌做多。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡上涨 美国5月CPI和PPI显示通胀压力进一步降温，但美联储议息会议意外偏鹰市场对联储降息时点仍显保守，风险资产价格分歧巨大，美债、股、美元和商品大类资产表现背离，外资风险溢价指数持续反弹至中性以上水平，国内股市配置价值凸显。国内地产高频销售加速走弱，政策效果欠佳，制造业产能利用率内外需同步下行，权益类资产价格预计整体震荡寻底，可急跌配置股指期货IF、IH、IC、IM中期多单。 中证1000/中证500 震荡企稳 成长 震荡企稳 周期 震荡上涨 债券 10债到期收益率 震荡 国内地产高频销售加速走弱，政策效果欠佳，制造业产能利用率内外需同步下行，短期货币供需偏中性偏紧，地方政府专项债和特别国债陆续发行实体融资疲弱，资金价格震荡，利率总体低位波动，建议急跌进行国债期货十债波段多单配置，反弹波段空五债和二债或估值偏高的三十债。 10-2Y价差 震荡下跌 美10债到期收益率 下跌 商品 南华工业品 调整 国内地产高频销售加速走弱，政策效果欠佳，制造业产能利用率内外需同步下行，制造业处于低库存低供需阶段，在季节性淡季和宏观政策效果短期欠佳的背景下市场回归弱现实逻辑，短期急跌后建议企稳做多有色、化工和黑色等工业品，农产品天气炒作进入尾声，建议逢高止盈或波段做空 南华农产品 下跌 WTI原油 震荡 货币 黄金 偏多 美国5月CPI和PPI显示物价进一步降温，但美联储议息会议意外偏鹰，市场对联储降息时点仍显保守，风险资产价格分歧巨大，市场对联储降息仍显悲观，中国央行购金速度暂停，多空博弈和估值偏高下贵金属高位剧烈波动，建议持多白银、黄金，或急跌做多。国内经济二次弱复苏，经济数据转弱和欧洲降息驱动美元震荡，美元兑人民币预计短期延续震荡走势。 美元指数 震荡 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一周大类资产表现：美债领涨，港股领跌 美债>美元指数>国内债券>欧美股市>大宗商品>A股>黄金>港股 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数深证成指创业板指上证50沪深300科创50中证1000中证500 -0.61% -0.04% 0.58% -1.25% -0.91% 2.21% 0.53% 0.08% 恒生中国企业恒生指数 恒生科技指数 富时新兴市场指数富时欧洲 标普500 纳斯达克综指道琼斯工业平均 -2.08% -2.31% -3.46% 0.47% -1.42% 1.58% -0.54% 3.24% 南华商品0.08% 南华能化0.53% 南华黑色2.37% 南华有色金属-2.08% 螺纹钢-0.76% 生猪-1.57% WTI原油3.24% 路透CRB商品指数0.55% 十债收益率(%)-0.0040 二债收益率(%)-0.0036 期限利差（10-2Y）-0.0004 DR007(%)0.0375 美国十债收益率(%)-0.2300 美国二债收益率(%)-0.2000 美债期限利差（10-2Y）-0.0300 德国十债收益率(%)-0.1700 周期(风格.中信) -0.84% 德国DAX-2.99% COMEX铜-3.98% COMEX黄金-1.95% 成长(风格.中信) 2.37% 日经225 0.34% CBOT大豆-4.25% 美元指数0.63% 数据来源：iFind.正信期货 燃油指数原油指数 低硫燃油指数 沪锡指数焦炭指数短纤指数PTA指数LPG指数沥青指数鸡蛋指数 玉米淀粉指数 玉米指数焦煤指数塑料指数聚丙烯指数苹果指数 欧线集运指数氧化铝指数苯乙烯指数螺纹钢指数热卷指数乙二醇指数豆一指数工业硅指数工业硅指数PVC指数 甲醇指数白糖指数红枣指数生猪指数豆油指数沪铅指数棕榈油指数豆粕指数铁矿石指数纸浆指数豆二指数花生指数沪锌指数菜油指数不锈钢指数棉花指数沪铜指数沪金指数碳酸锂指数橡胶指数硅铁指数菜粕指数沪铝指数尿素指数沪镍指数20号胶指数 20号胶指数纯碱指数玻璃指数沪银指数锰硅指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：燃油领涨，锰硅领跌 燃油>原油>沪锡>……纯碱>玻璃>沪银>锰硅 大宗商品周涨跌幅 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.84%，较上周增加0.05%，位于90.7%分位点，外资风险溢价指数录得 6.06%，较上周增加0.3%，位于66.2%分位点，外资吸引力大幅反弹，位于中性偏高水平。 股债风险溢价 10% 5.0% 9% 外资风险溢价 4.5% 10.00% 6.00% 8% 4.0% 7% 8.00% 5.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 5% 3.0% 3.00% 4% 2.5% 4.00% 3% 2.00% 2.0% 2% 2.00% 1.00% 1% 1.5% 0.00% 0% 1.0% 0.00% -2.00% -1.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美股债价差 6M掉期人民币汇率调整中美股债价差 10Y国债（右） 货币供需分析——货币供应 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 9.00016 25 15 13.40 8.000 8.0 14 20 107.000 8.28 6.32 6.04 6.000 12 6.0 4.38 5 15 4.10 5.000 10 -0.11-0.17 0.04-0.020.02 0.00-0.02 -0.020 4.000 8 -1.89 10 -1.87 -0.86 3.000 2.8 2.9 -4.17 -4.38 -5 6 2.2 -6.04 2.000 1.9 -7.55 5 -8.42 1.000 -10 4 -11.14 0.000 0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0 0.20.30.40.00.0 0.0 2 0 -15 -1.000 -0.9 -2.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 上周央行OMO逆回购到期100亿元，逆回购投放80亿元，货币净回笼20亿元，公开市场货币供给中性。同时，MLF在5月份投放1250亿，到期1250亿，MLF净投放平衡，货币供应端总量中性，结构性投放为主，主要系融资需求疲弱，面临流动性陷阱的压力。 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析——货币需求 债市发行与到期（亿元） 25000 20000 18000 20000 16000 15000 10000 14000 12000 10000 5000 8000 0 6000 4000 (5000) 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债发行与到期（亿元） 7000 6000 5000 6000 4000 5000 3000 4000 2000 1000 3000 0 2000 (1000) (2000) 1000 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 上周国债发行5419.1亿，到期1060亿，货币净需求4359.1亿;地方债发行530.5亿，到期940.3亿，货币净需求409.8亿;其他债发行11079.6亿，到期8931.1亿，货币净需求2148.4亿;债市总发行17029.2亿，到期10931.5亿，货币净需求6097.7亿;货币需求维持高位，系国债发行贡献主要增量。 (3000) 2000 0 (4000) (10000) 0 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化3.3bp、7.1bp、7.6bp至1.82%、1.8%、1.73%。同业存单发行利率下降0.9bp，股份制银行发行的CD利率回落1.8bp至2.06%，大幅低于MLF1年期利率水平（2.5%），资金真实总需求偏弱，资金价格维持低位。 3.0 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 同业存单发行利率和MLF利率 2.52.7 2.0 1.5 1.0 0.5 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.0 2024-02-072024-03-072024-04-072024-05-072024-06-07 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化-2.7bp，5年期国债收益率变化0.2bp，2年期国债收益率变化0.2bp；10年期国开债收益率较前一周变化-3.5bp，5年期国开债收益率变化0bp，2年期国开债收益率变化0.3bp，整体来看，上周收益率期限结构小幅走平，受超长期特别国债发行带来的资金需求影响，短端利率小幅抬升，长端在弱现实面前利率持续震荡下行，国债和国开债之间的信用利差持续缩窄。 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国债收益率期限结构 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2024-06-14 2024-06-072024-05-17 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 3.00 2.50 2.