铝周报：电解铝需求疲软，氧化铝供应偏紧

期货研究报告|铝周报2024-06-16 电解铝需求疲软，氧化铝供应偏紧 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝：云南铝企复产稳步推进，电解铝产能持续攀升，高位运行，当前国内电解铝运行产能约在4310万吨以上，预计6月电解铝产能增至约4330万吨，环比增量在30万吨上下。国内铝下游行业开工持续疲软，由于光伏组件排产下降和建筑行业淡季等因素型材等铝加工企业新增订单表现不佳，行业开工率进一步下滑，需求承接不足，仍以按需采购为主。库存方面高位小幅下降，后续观察铝价回调下，下游低位补库需求，近期铝价或偏弱震荡运行。 氧化铝：国内铝土矿本周整体开工率下降，复产节奏推迟，同时氧化铝现货的进口窗口仍然关闭，氧化铝供应端紧缺的格局依然难改。目前氧化铝生产利润处于近三年来的高位，刺激企业进口铝土矿替代生产，而接下来几内亚即将迎来雨季，其发运量及运费预计受到影响。需求端云南地区的复产和内蒙古地区新增产能的推动稳步进行中，支撑氧化铝需求，但云南电解铝厂氧化铝库存充沛，现货价格可能会维持震荡。 投资逻辑 ■市场分析 铝方面：6月14日当周沪铝价格显著回调，周内沪铝主力合约2407开于21020元/ 吨，收于20565元/吨，较上周收盘下跌655元/吨，跌幅1.03%。截至6月14日当 周，伦铝价格较上收盘下降53美元/吨至2523美元/吨。6月14日当周，LME铝现货 升贴水(0-3)由节前的贴水57.39美元/吨变动至贴水55.77美元/吨。 宏观方面，海外层面，6月14日当周，美国接连发布CPI即PPI，均超预期下滑，显示通胀压力正在缓解，而本周同时召开美联储议息会议，宣布维持利率水平不变，显示即使通胀改善而美联储仍不急于降息。因此对有色金属的影响并不十分突�。国内方面，本周公布5月社融数据，社融规模增加14.8万亿元，同比减少2.52万亿元，居民贷款及企业中长期贷款明显滑落；此外，M1余额64.68万亿元，显著下滑，环比下降66.01亿元。社融数据的疲软使得市场对国内降息的预期及政策发力有所抬升。 供应方面，国内电解铝产能持续增加，周内，云南铝企复产稳步进行，据阿拉丁（ALD）消息，当前国内电解铝运行产能约在4310万吨以上，预计6月电解铝产能增至约4330 万吨，环比增量在30万吨上下。 需求方面，SMM讯，国内铝下游行业开工持续疲软，由于光伏组件排产下降和建筑行业淡季等因素型材等铝加工企业新增订单表现不佳，行业开工率进一步下滑。终端采购积极性整体仍较一般，刚需备货为主。国内铝下游行业龙头企业平均开工率下跌 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 0.4%至63.6%，其中铝型材龙头企业开工率降幅明显，由上周的56.5%下跌2.5%至 54%，铝板带平均开工率由上周的75.6%维持不变至75.6%，铝箔平均开工率维持在 77%，铝线缆平均开工率上涨0.6%。 库存方面，周内铝锭库存高位微降，整体库存仍维持高位。截止6月6日，SMM统计 国内电解铝锭社会库存77.75万吨，较上周同期环比减少0.38万吨万吨。截止6月7 日，LME铝库存110.35万吨，较前一交易日减少0.4万吨，较上周同期减少1.32万吨。 据阿拉丁（ALD）跟踪数据，预估6月中旬国内铝水转化率将降至72.5%附近，相比 年内高位下降超5个百分点。传统消费淡季，铸锭量的增加也会加大去库难度。 氧化铝方面，本周氧化铝价格继续回调，现货价格亦偏弱。截至6月14日当周，氧化 铝主力合约2407价格收于3853元/吨，较上周收盘上涨141元/吨，SMM氧化铝指数 价格由上周3905元/吨上涨2元/吨至3907元/吨。 供应方面，矿石供应依然紧张，铝土矿复产进度缓慢。据SMM消息，晋豫铝土矿少部分矿山恢复生产，且当前产能较5月底有所增加。但截至目前为止，山西停产铝土矿复产部分仍比较有限，河南三门峡地区仅有洞采矿复产，全面大规模复产仍无明确的消息。短期内，晋豫铝土矿现货供应或仍维持偏紧状态，价格短期或维持高位运行为主。西南地区，贵州铝土矿生产仍然面临一定的阻力，铝土矿现货市场供应略显紧张，上周五价格再度小幅上调10元/吨；广西地区铝土矿现货市场持稳运行为主。进口铝土矿仍维持长单供应为主，现货货源偏紧，价格存在上涨动力，但因有价无市，现货成交清淡，本周进口矿价格持稳运行为主。几内亚已逐步迎来雨季，但从几内亚主要港口铝土矿周度 �港量来看，雨季对于几内亚铝土矿发运的影响尚未明确显现。全国氧化铝周度开工率较前一周下降1.86%至81.21%，其中山东地区本周氧化铝开工环比下降2.02%至91.36%，主因山东地区某氧化铝厂近期例行检修一条产线，涉及年产能约60万吨，初步预计检修周期10天左右；山西地区本周氧化铝开工环比下降1.20%至75.60%，主因当地某氧化铝厂因矿石供应收紧，运行产能下降，涉及年产能30万吨；河南地区本周氧化铝开工环比小幅上升0.68%至64.56%，主因当地某小型氧化铝厂于6月初恢复投料，预计下周�产成品，涉及年产能约8万吨；广西地区本周氧化铝开工环比下降5.50%至82.91%，主因当地某氧化铝厂于6月11日进入焙烧炉轮换检修阶段，检修周期初步预计持续30- 40天，涉及年运行产能约80万吨。此外，随着本周新增产能逐步投料，重庆、内蒙等地氧化铝开工率均有所抬升。 海外方面，近期海外氧化铝价格大幅上涨，主因美国铝业全面削减其位于西澳大利亚的Kwinana氧化铝厂的产量，该计划从第二季度开始实施，据SMM了解，美铝Kwinana氧化铝厂已于6月1号正式停止投料，Kwinana氧化铝厂的建成产能为220万吨，此外，力拓旗下氧化铝厂天然气供应短缺的影响仍在持续，海外市场供应收紧导致氧化铝价格持续上行。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 需求方面，近期云南地区的电解铝复产稳步推进，内蒙铝企新建项目也在近两个月投产在即，预计6月份氧化铝需求继续稳定增加。 策略 单边：铝：中性氧化铝：中性。 ■风险 1、国内铝土矿复产持续推迟。2、消费不及预期。3、宏观情绪波动。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨5 图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨5 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨5 图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨5 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨5 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨5 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨、元/吨6 图8:氧化铝进口盈亏丨单位：美元/吨、元/吨6 图9:LME铝季节性库存丨单位：万吨6 图10:LME铝库存丨单位：美元/吨、万吨6 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨6 图12:上海交易所铝库存丨单位：万吨6 图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨7 图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨7 图15:铝型材龙头企业周度开工率丨单位：%7 图16:铝线缆龙头企业周度开工率丨单位：%7 图17:铝板带龙头企业周度开工率丨单位：%7 图18:铝箔龙头企业周度开工率丨单位：%7 图19:再生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%8 图20:原生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%8 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/9 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨 4500 60 铝主力合约收盘价（左轴） 4000 40 30000 400 3500 20 25000 300 30002500 0 20000 200100 LME铝升贴水（右轴）LMEM3收盘价（左轴）A00铝升贴水-平均价（右轴） 2000 -20 15000 0 15001000 -40 10000 -100-200 500 -60 5000 -300 0 -80 0 -400 2018-01-02 2020-01-02 2022-01-02 2024-01-02 2018-01-02 2020-01-02 2022-01-02 2024-01-02 数据来源：SMMiFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨 2020202120222023202420202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 氧化铝指数-平均价（左轴） 澳洲氧化铝FOB-平均价（右轴） 800 700 600 500 400 300 200 100 27500 24000 20500 17000 13500 10000 A00铝-平均价（左轴）氧化铝指数-平均价（右轴） 4500 3900 3300 2700 2100 1500 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨、元/吨图8:氧化铝进口盈亏丨单位：美元/吨、元/吨 山西河南均价-广西贵州均价 氧化铝价格指数平均价（左轴） 氧化铝进口盈亏（右轴） 澳洲氧化铝FOB-平均价（左轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 300 200 100 0 -100 -200 800 700 600 500 400 300 200 100 2021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:LME铝季节性库存丨单位：万吨图10:LME铝库存丨单位：美元/吨、万吨 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 4800 4000 3200 2400 1600 800 0 LME铝价（左轴）LME铝锭库存（右轴）LME铝注销仓单（右轴） 250 200 150 100 50 0 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：LMEWIND华泰期货研究院数据来源：LMESMM华泰期货研究院 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨图12:上海交易所铝库存丨单位：万吨 2020202120222023202420202021202220232024 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1591317212529333741454953 60 50 40 30 20 10 0 159131721