有色金属锡周报：美国降息预期走弱，锡价冲高回落

有色金属锡周报 美国降息预期走弱，锡价冲高回落 纪元菲 从业资格：F3039458 投资咨询资格：Z0013180 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年6月16日 品种观点 品种 期货建议 主要观点 未来1个月 定性分析 宏观方面，欧洲央行和加拿大央行已经开始降息，美国5月消费者和生产者价格通胀率虽低于预期，但美联储本周的会议上采取了比预期更鹰派的基调，内年降息预期降为一次。供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，4月进口数据出现大幅下滑，同时缅甸改变出口征税方式，后续锡矿出口数量将受到影响，供给端扰动仍存，部分冶炼厂 策略已触发入场，继续反馈原料略紧。需求方面，半导体全球销售额同比增速维持上行趋势，参考日本集成电路库存指标，半导体库存 持有 锡周期已进入被动去库阶段，库存比例低位，韩国半导体出口金额持续向上增长，晶圆厂开工率上行，需求预期向 好，等待半导体主动扩产带动对锡消费。综上所述，短期宏观走弱带动锡价回调，但考虑到供给端扰动对下方有支撑，以及半导体上行周期对需求端带动，下游需求数据多抬头回暖，对锡价保持回调后低多思路为主，前期做多策略触发入场，继续持有。 高位震荡 目录 01行情回顾 02精炼锡供应端 03精炼锡消费端 04库存及升贴水 一、行情回顾 行情回顾 本周锡价先涨后跌，欧洲央行和加拿大央行已经开始降息，美国5月消费者和生产者价格通胀率虽低于预期，但美联储本周的会议上采取了比预期更鹰派的基调，美联储官员预计今年只会降息一次，并将开始降息的时间预测推迟到可能最晚12月。 数据来源：Wind、广发期货发展研究中心9 二、精炼锡供应端 6 4月进口量大幅走弱，缅甸地区减量明显，预计后续锡矿供应趋紧 锡矿进口量（单位：吨） 缅甸锡矿进口季节性图（单位：吨） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 锡矿累计进口量（吨）锡矿累计进口同比（右轴） 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2023-09 2023-12 2024-03 -100% 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 4月份国内锡矿进口量为1.02万吨(折合约4778金属吨)环比-55.44%，同比-44,86%，较3月份减少1419金属吨。1-4月累计进口量为7.06万吨，累计同比-4.7%，4月份国内锡矿进口量大幅减少，主因从缅甸和俄罗斯进口锡矿量级大幅下滑，4月缅甸进口量为0.39万吨，环比-77.85%，同比-73.64%。 据知情人士提供信息，目前佤邦中央经济委员会已同意恢复曼相矿区运输。另据工矿局统计26家选矿厂，实际24家共计积压锡精粉11852吨。折算锡金属吨预计1-2千吨，供应量有限，缅甸佤邦当局依旧未表明当地锡矿何时复产，未来其出口至国内锡矿量级难有增加，尽管其余国家地区进口量有所增长，但预计难以完全弥补缅甸地区减量，后续锡矿供应依旧偏紧。 锡价高位运行，冶炼损耗增加，加工费上调 •中国锡矿产量（单位：吨）•加工费（单位：元/吨） 14000 12000 10000 8000 4032000 3027000 20 22000 10 6000017000 4000 2000 0 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 -10 -20 -30 12000 7000 2018-02-082019-02-082020-02-082021-02-082022-02-082023-02-082024-02-08 当月产量（吨）当月同比(%) 云南40%广西60%湖南60%江西60% 据SMM统计，2024年4月国内锡矿生产6448.76吨，环比增长0.89%，同比减少2.2%，1-4月累计生产22705.8吨，同比减少2%。截止6月7日，云南40%加工费17500元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费12000元/吨，周环比不变，近期锡价延续高位震荡，冶炼过程中损耗成本增加，导致加工费上月多次上调。 5月产量环比增加，产量延续高位，6月预计小幅增长 国内精炼锡产量（单位：吨） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 云南、江西地区开工率（%） 201920202021202220232024 云南开工率江西开工率两省合计开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2019 2021 2020 2022 2023 2024 国内企业开工率（%） 据SMM调研，5月份国内精炼锡产量16720吨，环比增长1.06%，同比增长6.77%。云南地区，某精炼锡治炼企业因交接问题持续停产，同时受环保检查影响，部分企业进行停产检修1-2周，导致锡锭产量相较4月份略有下降，江西地区得益于市场废料供应充足，部分冶炼企业产量大幅提升，预期增产逐步兑现。展望6月份，云南地区大部分冶炼企业预计将维持正常生产，但因交接问题停产的企业何时复产尚不明确。江西地区多数企业计划继续正常生产，部分企业有望小幅增产。 截止6月14日，云南、江西合计开工率65.11%，周环比减少2.06%，其中云南地区开工率66.63%，周环比减少1.31%；江西地区开工率62.51%，周环比减少3.35%。江西某治炼企业因原料供应问题计划小幅减产:另外，近期了解云南地区少数冶炼企业计划于6月底或7月份进行停产检修，预计会对锡锭产量造成一定程度影响。10 受进口窗口持续关闭影响，4月进口锡锭维持低位 马来西亚精锡出口量（单位：吨） 印尼精炼锡出口量季节性图（单位：千吨） 3,50014 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20222020202120232024 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018201920202021202220232024 中国精炼锡进口量季节性图（单位：吨） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 根据海关数据显示，4月份国内锡锭进口量为734吨，环比-13.85%，同比-63.54%，1-4月累计进口量为6626吨，累计同比2.28%。由于前期进口窗口持续关闭，同时24年年初印度尼西亚总统大选延后了锡锭的出口配额审批，导致国内锡锭进口量出现明显减少，预计随着印尼出口逐步恢复，后续进口量将逐步改善。 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心11 三、精炼锡消费端 11 4月开工率继续上行，其中小型企业开工率增幅明显 焊锡企业按规模分类月度开工率（%） 焊锡企业月度开工率（%） 120100 10090 8080 6070 4060 20 50 0 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 40 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 大型企业中型企业小型企业2021202220232024 据SMM统计，4月焊锡开工率79.4%，月环比增加6.2%，其中大型企业开工率79.6%，月环比增加4.9%，中型企业开工率77.1%，月环比上升6.9%，小型企业开工率89.1%，月环比上升21.2%。在4月份，下游及终端企业的生产节奏基本维持正常。在此期间，虽然锡价呈现偏强态势，但下游企业的订单量相较3月份仍有所增长。这一增长部分归因于五一假期的临近，促使部分企业为应对假期而提前备库，从而将部分原计划于5月份完成的订单提前至4月份执行。然而，受年后锡价持续走强影响，这些企业在采购策略上依然保持谨慎态度，主要采取按需采购的方式，导致整体库存周期有所缩短。对于焊料行业而言，多数下游企业在4月份接收的订单量大致符合预期。部分焊料企业反映，尽管4月份订单状况尚可，但由于原材料价格迅速上涨，资金流转面临较大压力，因此无法承接过多的新增订单。 全球半导体4月销售额同比增加15.8%，同比增速上行 8% 15% 3%3% 4% 67% 锡焊料锡化工镀锡板锡合金玻璃其他 锡焊料消费结构 15% 26% 24% 19% 精锡消费结构 消费电子通信 16% 计算机汽车电子其他 费城半导体指数与沪锡价格走势 全球半导体销售额（十亿美元） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 450,00060 400,00050 350,000 40 300,000 250,00030 200,00020 150,000 10 100,000 50,0000 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2006-03 2006-11 2007-07 2008-03 2008-11 2009-07 2010-03 2010-11 2011-07 2012-03 2012-11 2013-07 2014-03 2014-11 2015-07 2016-03 2016-11 2017-07 2018-03 2018-11 2019-07 2020-03 2020-11 2021-07 2022-03 2022-11 2023-07 2024-03 -40 0 0 2016-06 2017-06 2018-062019-06 2020-06 2021-06 2022-06 2023-06 2024-06 费城半导体指数沪锡价格（右轴） 半导体:销售额:合计:当月值半导体:销售额:合计:当月同比 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 1