信用债市场周度跟踪：低等级利差继续收窄

低等级利差继续收窄证券研究报告 2024年06月16日 信用债市场周度跟踪（2024-06-16） 低等级利差继续收窄。较上周，本周信用债收益率和信用利差全面下行，其中低等级债券表现尤为明显。信用利差方面，各期限下AA-中短期票据和企业债均下行超过10bp，中长久期AA-城投债下行超过5bp，低等级银行二永也全面下行，4年期AA-银行永续债利差下行12.81bp。期限利差方面，城投债和银行二永债4Y/3Y利差全面下行。等级利差方面，各期限中短期票据和企业债AA-/AAA-等级利差下行幅度较大。从历史分位数来看，目前长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史相对低位，短久期高等级债券受资金面影响，还有一定空间。 城投债：利差全面下行，高估值城投债规模继续压降。较上周，本周城投债信用持续下行，尤其以低等级债券表现更为明显。分省来看，贵州下行8.74bp，云南下行5.98bp，黑龙江4.78bp。截至6月14日，5%估值以上城投债规模仅332.8亿元，占比仅0.20%；估值4%以上城投债规模1,927.2亿，占比1.20%；城投债整体估值水平进一步压降。 产业债：利差整体下行。分行业来看，较上周，仅通信和国防军工利差上行，分别上行3.25bp和2.09bp，家用电器利差下行6.39bp，银行下行4.35bp，另有有色金属、纺织服饰、轻工制造、电力设备行业利差下行超过3bp，机械设备行业下行幅度较小，在1bp以内。 主要发行人利差多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），重庆南部新城和北京海淀国资信用利差下行超过5.0bp；银行二永债发行人中，存续债券规模5000亿以上主体信用利差下行在2bp左右；地产主体中，金茂收益率下行13.4bp，首创下行14.1bp；万科、碧桂园、旭辉等收益率上行幅度较大。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：同业存单净融资转负-同业存单周度跟踪（2024-06-15）》2024-06-15 2《固定收益：中美货币政策周期差尚未收敛-美联储6月议息会议点评》2024-06-14 3《固定收益：6月第一周理财规模回升-理财/基金高频数据跟踪（2024-06-13）》2024-06-13 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.低等级利差继续收窄3 2.城投债：利差全面下行，高估值城投债规模继续压降5 3.产业债：利差整体下行8 4.重要主体收益率情况展示11 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：期限利差及周度变动（bp）3 图4：等级利差及周度变动（bp）4 图5：各品种收益率分位数4 图6：各品种信用利差分位数4 图7：各省份公募城投债收益率分布（%）5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）5 图9：公募城投债信用利差（bp）5 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp）6 图11：城投债收益率分布情况（亿元）6 图12：地市信用利差周度下行4bp以上的城市收益率情况（bp）7 图13：产业债收益率（%）9 图14：产业债收益率周度变动（bp）9 图15：产业债信用利差（bp）10 图16：产业债信用利差周度变动10 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）11 图18：部分城投主体债券收益率（%）12 图19：部分银行二永债收益率（%）12 图20：部分地产债发行人收益率（%）13 1.低等级利差继续收窄 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：等级利差及周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：各品种收益率分位数 资料来源：Wind，天风证券研究所备注：中债银行永续债估值数据从2021.8.17开始，次级可续期产业债数据从2021.8.30开始，证券公司次级债从2021.1.4 开始，其他估值数据从2019.1.1开始进行分位数统计，下同 图6：各品种信用利差分位数 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.城投债：利差全面下行，高估值城投债规模继续压降 图7：各省份公募城投债收益率分布（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：为了统计方便，我们对中债隐含评级进行了一定程度归并，AAA-/AAA/AAA+均统计为AAA，下同 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图9：公募城投债信用利差（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图11：城投债收益率分布情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图12：地市信用利差周度下行4bp以上的城市收益率情况（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.产业债：利差整体下行 图13：产业债收益率（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图14：产业债收益率周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图15：产业债信用利差（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图16：产业债信用利差周度变动 资料来源：Wind，天风证券研究所 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：公募及私募债余额中，不包括商金二级债和商金永续； 注：估值收益率5%以上债券余额合计2,485亿，占比1.3%，表中未列示。 4.重要主体收益率情况展示 图18：部分城投主体债券收益率（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图19：部分银行二永债收益率（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图20：部分地产债发行人收益率（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心 B座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com