信用债市场周度跟踪：利差周度：整体上行，低等级非金利差继续压缩

利差周度：整体上行，低等级非金利差继续压缩证券研究报告 2024年03月31日 信用债市场周度跟踪（2024-03-31） 低等级非金信用利差继续压缩。从中债估值曲线来看，各等级、各久期、各品种信用债收益率多数下行，中短久期AA-中短期票据和企业债下行幅度超过7bp。信用利差方面，以上行居多，其中，中高等级非金信用品种利差普遍上行，低等级信用利差多数下行。各品种、期限信用债期限利差涨跌不一，弱资质城投品种期限利差进一步压缩。等级利差方面，低等级 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 姜艺璇联系人 jiangyixuan@tfzq.com 的等级利差多下行。从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、 信用利差分位数已处于历史低位，短久期高等级债券还有一定空间。 城投债：利差普遍上行，高估值城投债规模继续压降。较上周，本周城投债信用利差普遍上行，但低等级长久期城投债信用利差继续压缩。分省来看，仅黑龙江省信用利差较上周压缩2.59bp。截止3月29日，6%估值以上城投债规模为475亿元；估值4%以上城投债规模为6031亿，占比3.8%；城投债整体估值水平较低。 产业债：信用利差整体上行。较上周，房地产、计算机行业信用利差下行，其余行业利差多数上行，其中，建筑装饰、石油石化、建筑材料、食品饮料、环保、电子等行业利差上行超7bp。 。 主要发行人收益率多数下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），江苏交控、江西交投、广州地铁、衡阳城投等主体下行幅度超过2bp；银行二永债发行人中，民生银行、招商银行、宁波银行、北京银行、浙商银行等收益率下行幅度超过3bp；地产主体中，金地、龙湖拓展、大连万达等收益率下行超过70bp，旭辉集团、碧桂园、广州时代控股等上行幅度较大。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议 近期报告 1《固定收益：跨季资金总体平稳，CD利率低位震荡-同业存单周度跟踪 （2024-3-30）》2024-03-30 2《固定收益：债市交易的地产逻辑是否改变？-固定收益专题20240329》2024-03-29 3《固定收益：总量每周论势2024年第10期-天风总量联席解读 （2024-03-27）》2024-03-27 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.低等级非金信用利差继续压缩3 2.城投债：利差普遍上行，高估值城投债规模继续压降5 3.产业债：信用利差整体上行9 4.重要主体收益率变动情况展示11 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：期限利差及周度变动（bp）3 图4：等级利差及周度变动（bp）4 图5：各品种收益率分位数4 图6：各品种信用利差分位数4 图7：各省份公募城投债收益率分布（%）5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）5 图9：公募城投债信用利差（bp）6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp）6 图11：城投债收益率分布情况（亿元）7 图12：地市信用利差周度下行的城市收益率情况（bp）8 图13：产业债收益率（%）9 图14：产业债收益率周度变动（bp）9 图15：产业债信用利差（bp）10 图16：产业债信用利差周度变动10 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）10 图18：部分城投主体债券收益率周度变动（bp）11 图19：部分银行二永债收益率周度变动（bp）12 图20：部分地产债发行人收益率周度变动（bp）12 1.低等级非金信用利差继续压缩 收益率变动 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 国债 -4.00 -7.74 -3.80 -2.32 -1.69 国开债 -7.29 -7.59 -5.75 -3.66 -3.36 中短期票据(AAA) -1.33 -3.06 -1.81 0.05 0.31 中短期票据(AA+) -1.32 0.94 -0.81 2.05 2.31 中短期票据(AA) -1.32 -1.06 -0.81 2.05 2.31 中短期票据(AA-) -8.32 -7.06 -7.81 -6.95 -4.69 企业债(AAA) -1.35 -3.00 -1.10 0.05 2.45 企业债(AA+) -1.54 0.02 -0.81 -0.95 0.45 企业债(AA) -1.54 -1.05 -0.81 -0.95 0.45 企业债(AA-) -8.54 -7.98 -7.81 -7.94 -3.55 城投债(AAA) -1.31 -2.76 -0.03 -0.22 -1.13 城投债(AA+) -1.31 -2.76 -0.03 2.78 0.87 城投债(AA) -0.31 0.24 -1.03 2.78 0.87 城投债(AA(2)) -0.31 -0.76 -2.03 2.78 0.87 城投债(AA-) 5.69 0.24 -6.03 -14.22 -12.13 银行二级债(AAA-) -0.81 -3.01 -4.78 -3.39 -2.20 银行二级债(AA+) -1.63 -3.89 -4.98 -2.48 -0.29 银行二级债(AA) -1.63 -0.90 -3.98 -1.47 -0.29 银行二级债(AA-) -1.63 -0.90 0.02 1.53 -0.29 银行二级债(A+) -8.63 -4.90 -2.98 -0.47 -0.29 银行二级债(A) -8.63 -4.90 -2.98 -0.47 -0.29 银行永续债(AAA-) -3.44 -4.31 -4.51 -2.80 -2.44 银行永续债(AA+) -3.43 -4.32 -4.50 -2.80 -2.44 银行永续债(AA) -3.43 1.68 1.50 2.20 2.56 银行永续债(AA-) -4.43 1.68 -1.503.20 -0.44 银行永续债(A+) -6.43 -1.32 -4.50-4.80-5.44 利差变动(vs国开) 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 中短期票据(AAA) 5.96 4.53 3.94 3.71 3.67 中短期票据(AA+) 5.97 8.53 4.94 5.71 5.67 中短期票据(AA) 5.97 6.53 4.94 5.71 5.67 中短期票据(AA-) -1.03 0.53 -2.06 -3.29 -1.33 企业债(AAA) 5.94 4.59 4.65 3.71 5.81 企业债(AA+) 5.75 7.61 4.94 2.71 3.81 企业债(AA) 5.75 6.54 4.94 2.71 3.81 企业债(AA-) -1.25 -0.39 -2.06 -4.28 -0.19 城投债(AAA) 5.98 4.83 5.72 3.44 2.23 城投债(AA+) 5.98 4.83 5.72 6.44 4.23 城投债(AA) 6.98 7.83 4.72 6.44 4.23 城投债(AA(2)) 6.98 6.83 3.72 6.44 4.23 城投债(AA-) 12.98 7.83 -0.28 -10.56 -8.77 银行二级债(AAA-) 6.48 4.58 0.97 0.27 1.16 银行二级债(AA+) 5.66 3.70 0.77 1.183.07 银行二级债(AA) 5.66 6.69 1.77 2.19 3.07 银行二级债(AA-) 5.66 6.69 5.77 5.19 3.07 银行二级债(A+) -1.34 2.69 2.77 3.19 3.07 银行二级债(A) -1.34 2.69 2.77 3.19 3.07 银行永续债(AAA-) 3.85 3.28 1.24 0.86 0.92 银行永续债(AA+) 3.86 3.27 1.25 0.86 0.92 银行永续债(AA) 3.86 9.27 7.25 5.86 5.92 银行永续债(AA-) 2.86 9.27 4.25 6.86 2.92 银行永续债(A+) 0.86 6.27 1.25 -1.14 -2.08 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2024-03-29期限利差 期限利差变动 2Y-1Y3Y-1Y4Y-3Y5Y-3Y 2Y-1Y3Y-1Y4Y-3Y5Y-3Y 国债 17.92 30.90 9.01 16.59 -3.74 0.20 1.48 2.11 国开债 22.9333.447.659.34 -0.30 1.54 2.09 2.39 中短期票据(AAA)中短期票据(AA+)中短期票据(AA)中短期票据(AA-) 9.5617.718.2912.05 13.5521.709.2918.0515.5526.7014.2923.0519.5542.7024.2940.05 -1.73 -0.48 1.862.12 2.26 0.510.51 2.863.122.863.12 0.26 1.260.510.86 3.12 企业债(AAA)企业债(AA+)企业债(AA)企业债(AA-) 8.5715.79 11.7715.9813.5727.1715.4940.61 7.4713.71 10.1716.9510.2117.2924.3438.31 -1.651.560.490.56 0.251.15 3.55 0.730.730.73 -0.14-0.14-0.13 1.261.26 4.26 城投债(AAA)城投债(AA+)城投债(AA)城投债(AA(2))城投债(AA-) 11.0023.2211.8723.5214.8726.02 3.648.916.6712.979.1718.97 -1.45-1.45 1.281.28 -0.19 -1.10 2.81 0.90 0.55 -0.72 3.81 1.90 18.8730.02 11.1727.97 -0.45 -1.72 4.81 2.90 23.8769.0270.17 90.97 -5.45 -11.72 -8.19 -6.10 银行二级债(AAA-)银行二级债(AA+)银行二级债(AA)银行二级债(AA-)银行二级债(A+)银行二级债(A) 8.9317.10 11.6620.5414.1527.19 7.229.456.7710.36 -2.20-2.26 -3.97 1.39 2.58 -3.35 2.502.51 4.69 8.75 16.48 0.73 -2.35 3.69 14.1531.1918.7515.1553.1920.7518.1557.1921.75 36.48 0.73 1.651.51-0.31 48.4849.48 3.733.73 5.655.65 2.512.692.512.69 银行永续债(AAA-)银行永续债(AA+)银行永续债(AA)银行永续债(AA-)银行永续债(A+) 8.989.23 18.8019.64 6.526.23 12.1912.01 -0.87-1.07-0.89-1.07 1.711.70 2.072.06 18.2331.6415.7323.01 5.114.93 0.70 1.061.06 19.2337.6419.7323.2341.6426.73 41.01 6.11 2.93 4.70 51.01 5.11 1.93 -0.30 -0.94 图3：期限利差及周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：等级利差及周度变动（bp） 2024-03-29等级利差 等级利差变动 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 1Y