信用债市场周度跟踪（2024-04-21）：低等级债券引领利差全面下行

低等级债券引领利差全面下行证券研究报告 2024年04月21日 信用债市场周度跟踪（2024-04-21） 低等级债券引领利差全面下行。从中债估值曲线来看，信用债收益率全面下行。信用利差全面压缩，低等级产业债下行幅度明显更高，多在12bp以上，短久期城投债亦下行明显；银行二永债整体也呈现出信用等级越低，下行越明显的特征。期限利差方面，AA-和A+银行永续债以及AA-银行二级债的2Y/1Y和3Y/1Y利差下行超过6bp。等级利差方面，AA- /AAA产业债等级利差全面下行。从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史相对低位，短久期高等级债券受资金面影响，还有一定空间。 城投债：利差全面下行，高估值城投债规模压降。较上周，本周城投债信用全面下行，尤其以低等级短久期债券表现更为明显。分省来看，甘肃下行17.33bp，贵州下行12.46bp，另有吉林、天津、西藏、黑龙江、海南、宁夏等省份下行幅度超过10bp。截至4月19日，6%估值以上城投债规模仅319.90亿元，占比仅0.20%；估值4%以上城投债规模3,859.80亿，占比2.50%；城投债整体估值水平进一步压降。 产业债：利差整体下行，低等级表现更为明显。分行业来看，较上周，轻工制造、家用电器、纺织服饰等行业利差下行超过10bp，另有电力设备、有色金属、医药生物、农林牧渔、煤炭、汽车、基础化工等行业信用利差均下行超过9.0bp，建筑材料下行幅度较小，为0.35bp，另有房地产利差上行1.91bp。 主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），津城建平均收益率下行14.1bp，重南新城下行11.0bp，另有吉林高速、云能投、豫交运等主体下行幅度超过10bp；银行二永债发行人中，厦门国际银行收益率下行19.4bp，广州农商行收益率下行17.1bp，河北银行、广州银行、浙商银行、青岛银行、中原银行等收益率下行幅度超过10bp；地产主体中，金地集团收益率下行101.87bp，大连万达收益率下行15.8bp，另有中交投、保利置业、京城投、美的置业、铁建房产、珠海华发、电建地产、大悦城等收益率下行超过8bp，旭辉集团、碧桂园、万科和时代控股等上行幅度较大。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：商品房销售弱于季节性 -国内商品房销售周度跟踪20240420》2024-04-20 2《固定收益：CD利率继续下行-同业 存单周度跟踪（2024-04-20）》2024- 04-20 3《固定收益：天风总量每周论势 （2024-04-17）-天风总量每周论势 （2024-04-17）》2024-04-17 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.低等级债券引领利差全面下行3 2.城投债：利差全面下行，高估值城投债规模继续压降5 3.产业债：利差整体下行，低等级表现更为明显8 4.重要主体收益率情况展示11 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：期限利差及周度变动（bp）3 图4：等级利差及周度变动（bp）4 图5：各品种收益率分位数4 图6：各品种信用利差分位数4 图7：各省份公募城投债收益率分布（%）5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）5 图9：公募城投债信用利差（bp）6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp）6 图11：城投债收益率分布情况（亿元）7 图12：地市信用利差周度下行12bp以上的城市收益率情况（bp）7 图13：产业债收益率（%）8 图14：产业债收益率周度变动（bp）8 图15：产业债信用利差（bp）9 图16：产业债信用利差周度变动9 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）10 图18：部分城投主体债券收益率（bp）11 图19：部分银行二永债收益率（bp）12 图20：部分地产债发行人收益率（bp）12 1.低等级债券引领利差全面下行 城投债(AA)-10.97-10.94 城投债(AA(2)) 城投债(AA-) 银行二级债(AAA-) 银行二级债(AA+) -10.97-12.94 -9.97-10.94 -6.83-6.92-11.11 -8.83-4.92-5.11 -6.83-3.92 -7.60 -7.34 -7.21-5.50 -7.28 -0.11 -8.12 -8.80-5.05-5.02-5.19 收益率变动 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 国债 -0.25 0.45 0.06 -1.08 -3.64-3.07 国开债 2.11 1.33 -2.41 -1.99 中短期票据(AAA)中短期票据(AA+)中短期票据(AA) -7.02 -7.02-7.02 -7.99 -6.82 -9.50 -6.16 -9.99-8.99 -8.82-9.82 -12.50-10.50 -9.16-9.66 中短期票据(AA-) -13.02 -16.99 -15.82 -21.50 -17.66 企业债(AAA)企业债(AA+)企业债(AA) -6.71-7.70 -6.68-7.18 -6.77-6.77 -9.17 -10.17-10.17 -7.08-7.08-7.08 -7.71 -6.67 -9.76 企业债(AA-) -14.71 -15.67 -17.77 -20.16 -15.08 城投债(AAA)城投债(AA+)城投债(AA)城投债(AA(2))城投债(AA-) -8.86-8.86-8.86-8.86 -7.60-8.61-9.61-11.61 -9.24 -10.24 -9.24 -11.24 -6.91-8.91-8.91-6.91 -8.18-10.18-14.18-8.18 -7.86 -9.61 -9.24 -5.91 -3.18 银行二级债(AAA-)银行二级债(AA+)银行二级债(AA)银行二级债(AA-)银行二级债(A+)银行二级债(A) -5.49 -5.88 -7.91 -9.27 -11.19 -5.23-5.22 -7.47-8.46-6.46-8.46-8.46 -7.46-9.46-7.46-7.46-7.46 -7.01-12.01-8.01-8.01-8.01 -8.26-10.26-8.26-8.26-8.26 -0.22-7.22-7.22 银行永续债(AAA-)银行永续债(AA+)银行永续债(AA)银行永续债(AA-)银行永续债(A+) -6.10-5.09 -3.98-4.97 -7.05-7.05 -10.12 -9.12 -11.90-10.91 -7.09 -10.97-12.97 -11.05-11.05 -12.12-10.12 -12.91-12.91 -4.09-4.09 -12.97 -11.05 -10.12 -12.91 利差变动(vs国开) 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 中短期票据(AAA) -9.13 -9.32 -4.41 -7.51 -3.09 中短期票据(AA+) -9.13 -11.32 -6.41 -10.51 -6.09 中短期票据(AA) -9.13 -10.32 -7.41 -8.51 -6.59 中短期票据(AA-) -15.13-18.32 -13.41 -19.51 -14.59 企业债(AAA)-8.82-8.01 -4.36 -7.18 -4.01 企业债(AA+) -9.81 -8.51 -4.36 -8.18 -4.01 企业债(AA) -9.82 -8.00 -7.35 -8.18 -4.01 企业债(AA-) -16.82-17.00 -15.36-18.17 -12.01 城投债(AAA)-10.97-8.93 -6.83 -4.92 -5.11 城投债(AA+)-10.97-9.94 -7.83 -6.92 -7.11 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 银行二级债(AA) -7.33-9.79 -7.05-10.02 -7.19 银行二级债(AA-) -2.33 -7.79 -5.05 -6.02 -5.19 银行二级债(A+) -9.33 -9.79 -5.05 -6.02 -5.19 银行二级债(A) -9.33 -9.79 -5.05 -6.02 -5.19 银行永续债(AAA-) -8.21 -5.31 -4.64 -8.13 -8.83 银行永续债(AA+) -7.20 -6.30 -4.64-7.13 -7.84 银行永续债(AA) -9.20 -12.30 -8.64-10.13-9.84 银行永续债(AA-) -6.20 -14.30 -8.64-8.13-9.84 银行永续债(A+) -6.20-14.30-8.64-8.13-9.84 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 2024-04-19期限利差期限利差变动 2Y-1Y3Y-1Y4Y-3Y5Y-3Y2Y-1Y3Y-1Y4Y-3Y5Y-3Y 国债15.7729.985.828.240.700.31-1.14-3.70 国开债18.6623.346.187.11-0.78-4.520.42-0.66 中短期票据(AAA)11.4118.2210.8217.66-0.970.20-2.680.66 中短期票据(AA+)11.4120.2211.8218.66-2.97-1.80-3.68-0.34 中短期票据(AA)16.4126.2216.8223.66-1.97-2.80-0.680.16 中短期票据(AA-)19.4141.2229.8245.66-3.97-2.80-5.68-1.84 企业债(AAA)10.6618.118.1714.760.03-0.06-2.40-0.31 企业债(AA+)11.0718.9911.4218.000.520.93-3.40-0.31 企业债(AA)14.3723.1817.4624.841.04-2.05-0.412.68 企业债(AA-)18.3038.6232.5946.36-0.96-3.06-2.392.69 城投债(AAA)12.0719.247.3415.151.26-0.382.331.06 城投债(AA+)12.9419.547.3715.210.25-1.381.330.06 城投债(AA)12.9423.0411.8719.21-0.75-0.380.33-4.94 城投债(AA(2))14.9428.0416.8734.21-2.75-2.384.333.06 城投债(AA-)23.9460.0467.8792.21-1.75-1.383.336.06 银行二级债(AAA-)7.4615.536.6012.87-0.39-2.42-1.36-3.28 银行二级债(AA+)7.7816.748.6715.21-2.24-2.230.45-0.80 银行二级债(AA)7.7823.738.6818.21-3.24-4.24-2.55-0.80 银行二级债(AA-)7.7824.7318.6837.21-6.24-7.24-0.55-0.80 银行二级债(A+)16.7856.7320.6849.21-1.24-0.24-0.55-0.80 银行二级债(A)19.7860.7321.6850.21-1.24-0.24-0.55-0.80 银行永续债(AAA-)10.9218.385.9311.562.12-0.95-3.07-4.85 银行永续债(