信用债二级市场周度跟踪：城投、低等级二永利差继续上行

城投、低等级二永利差继续上行证券研究报告 2024年05月05日 信用债二级市场周度跟踪（2024-5-5） 城投、低等级二永利差继续上行。从中债估值曲线来看，城投债和中票收益率继续上行，企业债(AA-)和二永债(A+及以下)除部分期限的低等级债券收益率下行外，收益率整体也呈现上行趋势；信用利差方面，城投、低等级二永利差继续上行，城投债利差上行6bp居多，长期限二永债利差上行较多。期限利差方面涨跌互现。等级利差方面，银行永续债AA/AA- /AAA等级利差明显上行，其他多不变或小幅上下波动。从历史分位数来看，目前，各类信用债的信用利差分位数均处于历史相对低位。 城投债：利差整体上行，短久期表现更为明显。较上周，本周城投债信用利差普遍上行，且上行幅度较大，一些城市信用利差较上周上行超过10bp。分省来看，内蒙古上行10.38bp，青海上行10.26bp。截至4月30日，行权收益率3.25%以上城投债占比8%；城投债整体估值水平仍较低。 产业债：信用利差整体大幅上行。较上周，轻工制造、国防军工等信用利差上行幅度均超过10bp，其余行业利差上行幅度多位于5-10bp之间。但目前债券收益率仍处于低位，截止4月30日，行权收益率3.25%以上的债券规模仅占比不足5%。 主要发行人收益率多上行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），上饶建投、珠海华发、西安高新、吉林高速等上行幅度超过6bp；银行二永债发行人中，上海银行、恒丰银行、河北银行、厦门国际银行、青岛银行等收益率整体上行均超过5bp；地产主体中，除万科、金地下行外，其他主体多上行，中国铁建、绿城、美的置业等等收益率上行幅度均超过8bp。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：央行大额流动性投放呵护利率下行-债市观察20240505》2024-05-04 2《固定收益：存单发行利率继续维持较低水平-同业存单周度跟踪（2024-05-03）》2024-05-03 3《固定收益：理财/基金高频数据跟踪-天风固收数据跟踪（2024-05-02）》2024-05-03 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.城投、低等级二永利差继续上行3 2.城投债：利差整体上行，短久期表现更为明显5 3.产业债：信用利差整体上行8 4.重要主体收益率变动情况展示11 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：期限利差及周度变动（bp）3 图4：等级利差及周度变动（bp）4 图5：各品种收益率分位数4 图6：信用利差分位数4 图7：各省份公募城投债收益率分布（%）5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）5 图9：公募城投债信用利差（bp）6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp）6 图11：城投债收益率分布情况（亿元）7 图12：地市信用利差周度上行10bp以上的城市收益率情况（bp）7 图13：产业债收益率（%）8 图14：产业债收益率周度变动（bp）8 图15：产业债信用利差（bp）9 图16：产业债信用利差周度变动9 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）10 图18：部分城投主体债券收益率（bp）11 图19：部分银行二永债收益率变动及分布情况（bp）11 图20：部分地产债发行人收益率变动及分布情况（bp）13 1.城投、低等级二永利差继续上行 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 收益率变动 1Y2Y3Y4Y5Y 10Y 30Y 国债 2.82 0.95 -1.45 -0.22-0.05 2.39 -0.56 1.25 国开债0.28-0.041.00 0.17 0.45 中短期票据(AAA)中短期票据(AA+)中短期票据(AA)中短期票据(AA-) 4.333.363.844.284.324.365.844.284.325.362.841.28 5.265.26 2.26 3.323.362.843.284.26 企业债(AAA)企业债(AA+)企业债(AA)企业债(AA-) 2.682.864.564.105.41 2.67 3.866.564.104.42 2.672.67 2.852.85 5.56 2.10 1.42 -2.44-3.90 -4.58 城投债(AAA)5.635.684.504.365.02城投债(AA+)城投债(AA) 5.635.68 4.495.36 6.02 6.636.68 2.493.362.493.36 7.02 城投债(AA(2))7.637.68城投债(AA-)0.6311.68 8.02 7.490.363.02 银行二级债(AAA-)银行二级债(AA+)银行二级债(AA)银行二级债(AA-)银行二级债(A+)银行二级债(A) 2.792.692.792.68 3.484.192.013.675.062.96 2.802.681.675.062.802.681.675.062.802.68-0.332.062.802.68-0.332.06 4.964.964.964.96 银行永续债(AAA-)银行永续债(AA+)银行永续债(AA)银行永续债(AA-)银行永续债(A+) 0.160.16 -0.40-0.39 2.022.03 3.993.99 2.442.442.446.44 3.16 5.61 8.03 5.99 3.166.61 4.03 7.99 -0.842.610.033.992.44 利差变动(vs国开) 1Y2Y3Y4Y5Y 中短期票据(AAA)中短期票据(AA+)中短期票据(AA) 4.054.044.04 3.402.844.335.094.404.844.335.095.401.841.332.09 中短期票据(AA-) 3.043.401.843.334.09 企业债(AAA)企业债(AA+) 2.402.903.564.15 5.24 2.393.905.564.154.25 企业债(AA)企业债(AA-) 2.392.894.56 2.15 1.25 2.392.89-3.44 -3.85 -4.75 城投债(AAA)城投债(AA+) 5.355.725.355.72 3.503.49 4.414.855.415.85 城投债(AA)城投债(AA(2))城投债(AA-) 6.356.72 1.491.49 3.413.41 6.85 7.357.72 7.85 0.3511.726.49 0.41 2.85 银行二级债(AAA-)银行二级债(AA+)银行二级债(AA)银行二级债(AA-)银行二级债(A+)银行二级债(A) 2.512.732.482.512.722.67 4.24 1.842.79 5.115.115.11 2.522.722.522.722.522.722.522.72 0.670.67 4.794.794.794.79 -1.33-1.33 2.112.11 银行永续债(AAA-)银行永续债(AA+)银行永续债(AA)银行永续债(AA-)银行永续债(A+) -0.12-0.12 -0.36-0.35 1.021.03 4.044.04 2.272.27 2.882.88 5.657.036.042.276.653.038.046.27 -1.122.65-0.974.042.27 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 2024-04-30期限利差 2Y-1Y3Y-1Y4Y-3Y5Y-3Y 期限利差变动2Y-1Y3Y-1Y4Y-3Y5Y-3Y 国债 21.04 29.08 8.39 16.48 -1.87 -4.27 1.23 3.84 国开债 15.20 23.99 5.015.84 -0.320.72-1.05-0.83 中短期票据(AAA) 16.19 24.46 4.44 13.89 -0.97 -0.49 0.44 1.42 中短期票据(AA+) 17.19 26.46 3.44 13.89 0.04 1.52 -1.56 -0.58 中短期票据(AA) 20.19 29.46 8.44 18.89 1.04 -1.48 -1.56 -0.58 中短期票据(AA-) 27.19 43.46 25.44 42.89 0.04 -0.48 0.44 1.42 企业债(AAA) 15.84 24.52 4.07 13.18 0.18 1.88 -0.46 0.85 企业债(AA+) 17.26 27.41 4.32 13.42 1.19 3.89 -2.46 -2.14 企业债(AA) 19.55 29.59 9.37 19.27 0.18 2.89 -3.46 -4.14 企业债(AA-) 28.48 45.04 26.49 41.78 0.18 -5.11 -1.46 -2.14 城投债(AAA) 13.00 19.10 2.87 16.62 0.05 -1.13 -0.14 0.52 城投债(AA+) 13.87 19.40 3.90 17.68 0.05 -1.14 0.87 1.53 城投债(AA) 13.87 18.90 4.40 20.68 0.05 -4.14 0.87 4.53 城投债(AA(2)) 13.87 20.90 9.40 32.68 0.05 -5.14 0.87 5.53 城投债(AA-) 42.87 67.90 55.40 78.68 11.05 6.86 -7.13 -4.47 银行二级债(AAA-) 10.25 16.90 7.80 10.01 -0.10 0.69 0.71 -1.47 银行二级债(AA+) 10.18 18.21 8.09 10.36 -0.11 0.88 1.39 -0.71 银行二级债(AA) 11.17 20.20 11.09 21.36 -0.12 -1.13 3.39 3.29 银行二级债(AA-) 11.17 21.20 23.09 40.36 -0.12 -1.13 3.39 3.29 银行二级债(A+) 16.17 42.20 24.09 54.36 -0.12 -3.13 2.39 5.29 银行二级债(A) 19.17 46.20 25.09 55.36 -0.12 -3.13 2.39 5.29 银行永续债(AAA-) 11.03 20.09 7.21 9.88 -0.56 1.86 1.97 0.42 银行永续债(AA+) 11.03 20.09 8.21 10.88 -0.55 1.87 1.96 0.41 银行永续债(AA) 15.03 29.09 12.21 20.88 2.45 4.87 -2.04 -5.59 银行永续债(AA-) 16.03 35.09 22.21 36.88 3.45 0.87 3.96 2.41 银行永续债(A+) 19.03 38.09 28.21 48.88 3.45 0.87 3.96 2.41 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：等级利差及周度变动（bp） 2024-04-30等级利差 等级利差变动 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 中短期票据 AA+/AAA 10.0 11.0 12.0 11.0 12.0 0.0 1.0 2.0 0.0 0.0 中短期票据 AA/AAA 15.0 19.0 20.0 24.0 25.0 0.0 2.0 -1.0 -3.0 -3.0 中短期票据 AA-/AAA 161.0 172.0 180.0 201.0 209.0 -1.0 0.0 -1.0 -1.0 -1.0 企业债企业债 AA+/AAA