信用债二级市场周度跟踪：城投、低等级二永利差继续上行

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 城投、低等级二永利差继续上行 证券研究报告 2024年05月05日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：央行大额流动性投放呵护利率下行-债市观察20240505》 2024-05-04 2 《固定收益：存单发行利率继续维持较低水平-同业存单周度跟踪（2024-05-03）》 2024-05-03 3 《固定收益：理财/基金高频数据跟踪-天风固收数据跟踪（2024-05-02）》 2024-05-03 信用债二级市场周度跟踪（2024-5-5） 城投、低等级二永利差继续上行。从中债估值曲线来看，城投债和中票收益率继续上行，企业债( AA-)和二永债( A+及以下)除部分期限的低等级债券收益率下行外，收益率整体也呈现上行趋势；信用利差方面，城投、低等级二永利差继续上行，城投债利差上行6bp居多，长期限二永债利差上行较多。期限利差方面涨跌互现。等级利差方面，银行永续债AA/ AA-/AAA等级利差明显上行，其他多不变或小幅上下波动。从历史分位数来看，目前，各类信用债的信用利差分位数均处于历史相对低位。 城投债：利差整体上行，短久期表现更为明显。较上周，本周城投债信用利差普遍上行，且上行幅度较大，一些城市信用利差较上周上行超过10bp。分省来看，内蒙古上行10.38 bp，青海上行10.26bp。截至4月30日，行权收益率3.25%以上城投债占比8%；城投债整体估值水平仍较低。 产业债：信用利差整体大幅上行。较上周，轻工制造、国防军工等信用利差上行幅度均超过10 bp，其余行业利差上行幅度多位于5-10bp之间。但目前债券收益率仍处于低位，截止4月30日，行权收益率3.25%以上的债券规模仅占比不足5%。 主要发行人收益率多上行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），上饶建投、珠海华发、西安高新、吉林高速等上行幅度超过6 bp；银行二永债发行人中，上海银行、恒丰银行、河北银行、厦门国际银行、青岛银行等收益率整体上行均超过5 bp；地产主体中，除万科、金地下行外，其他主体多上行，中国铁建、绿城、美的置业等等收益率上行幅度均超过8bp。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 城投、低等级二永利差继续上行 ...................................................................................................... 3 2. 城投债：利差整体上行，短久期表现更为明显............................................................................ 5 3. 产业债：信用利差整体上行 ............................................................................................................... 8 4. 重要主体收益率变动情况展示 ......................................................................................................... 11 图表目录 图1：收益率周度变动（bp） ................................................................................................................ 3 图2：信用利差周度变动（bp）............................................................................................................ 3 图3：期限利差及周度变动（bp） ....................................................................................................... 3 图4：等级利差及周度变动（bp） ....................................................................................................... 4 图5：各品种收益率分位数 ..................................................................................................................... 4 图6：信用利差分位数 .............................................................................................................................. 4 图7：各省份公募城投债收益率分布（%） ........................................................................................ 5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）............................................................................. 5 图9：公募城投债信用利差（bp） ....................................................................................................... 6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp） ................................................................................... 6 图11：城投债收益率分布情况（亿元）............................................................................................. 7 图12：地市信用利差周度上行10 bp以上的城市收益率情况（bp） ........................................ 7 图13：产业债收益率（%） ..................................................................................................................... 8 图14：产业债收益率周度变动（bp）................................................................................................. 8 图15：产业债信用利差（bp） .............................................................................................................. 9 图16：产业债信用利差周度变动 .......................................................................................................... 9 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元） ............................................................................. 10 图18：部分城投主体债券收益率（bp） .......................................................................................... 11 图19：部分银行二永债收益率变动及分布情况（bp） ............................................................... 11 图20：部分地产债发行人收益率变动及分布情况（bp） ........................................................... 13 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 城投、低等级二永利差继续上行 图1：收益率周度变动（bp） 图2：信用利差周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 收益率变动利差变动(vs国债)1Y2Y3Y4Y5Y10Y30Y国债2.82 0.95 -1.45 -0.22 2.39 -0.56 1.25 国开债0.28 -0.04 1.00 -0.05 0.17 0.45 中短期票据(AAA)4.33 3.36 3.84 4.28 5.26 中短期票据(AA+)4.32 4.36 5.84 4.28 5.26 中短期票据(AA)4.32 5.36 2.84 1.28 2.26 中短期票据(AA-)3.32 3.36 2.84 3.28 4.26 企业债(AAA)2.68 2.86 4.56 4.10 5.41 企业债(AA+)2.67 3.86 6.56 4.10 4.42 企业债(AA)2.67 2.85 5.56 2.10 1.42 企业债(AA-)2.67 2.85 -2.44 -3.90 -4.58 城投债(AAA)5.63 5.68 4.50 4.36 5.02 城投债(AA+)5.63 5.68 4.49 5.36 6.02 城投债(AA)6.63 6.68 2.49 3.36 7.02 城投债(AA(2))7.63 7.68 2.49 3.36 8.02 城投债(AA-)0.63 11.68 7.49 0.36 3.02 银行二