信用债市场周度跟踪：短久期利差上行，低等级城投继续下行

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 短久期利差上行，低等级城投继续下行 证券研究报告 2024年02月25日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：两会前瞻：债市需要注意什么？-利率周报20240224》 2024-02-24 2 《固定收益：存单发行总体成本继续下行-同业存单周度跟踪（2024-2-24）》 2024-02-24 3 《固定收益：“降息”后市场怎么看？——总量每周论势2024年第6期-天风总量联席解读（2024-02-21）》 2024-02-21 信用债市场周度跟踪（2024-02-25） 短久期利差上行，低等级城投继续下行。从中债估值曲线来看，收益率全面下行，产业债和城投债信用等级越低下行幅度越大；中短久期银行二永债收益率大幅下行，1年期各等级永续债下行幅度均超过13bp。信用利差走势以上行居多，尤其是短久期债券上行幅度较大，中长久期银行二级债变化较小；此外，中长久期AA-城投债信用利差小幅下行。期限利差方面，国开债、产业债、银行永续债期限利差普遍上行，AA-城投债2Y/1Y和3Y/1Y利差下行超过5bp。等级利差方面，AA-/AAA中长久期城投债等级利差下行超过10bp。从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史低位，短久期债券受资金面影响，还有一定空间。 城投债：利差小幅上行，高估值城投债规模继续压降。较上周，本周城投债信用利差小幅上行，其中以中高等级和短久期城投债表现尤为明显。分省来看，宁夏、新疆、海南、上海、天津、江苏等省份上行幅度均超过6bp。截止2月23日，6%估值以上城投债规模仅1,033.50亿元，占比仅0.70%；估值4%以上城投债规模9,576.6亿，占比6.10%；城投债整体估值水平较低。 产业债：信用利差整体上行。较上周，建筑材料、国防军工、计算机、机械设备、通信、电力设备等行业信用利差均上行超过6.5bp，银行等行业利差下行幅度较小，在1bp以内，另有交通运输、房地产、社会服务等行业利差小幅下行，均未超过5bp。 主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），南新产投平均收益率下行13.8bp，华发集团下行12.8bp，云能投下行12.6bp，济南城建下行12bp，另有济南轨交、济南高新、津城建、上饶城投、云投集团、衡阳城投等主体下行幅度超过10.0bp；银行二永债发行人中，招商银行、江苏银行、民生银行、北京银行、中原银行等收益率下行幅度超过12bp，另有河北银行、杭州银行、平安银行等19家主体收益率下行幅度超过10bp；地产主体中，金地、龙湖拓展、滨江房产等收益率下行超过70bp，远洋控股、旭辉集团、碧桂园等上行幅度较大。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 短久期利差上行，低等级城投继续下行 ................................................................................... 3 2. 城投债：利差小幅上行，高估值城投债规模快速压降 .......................................................... 5 3. 产业债：产业债利差整体下行 .................................................................................................... 8 4. 重要主体收益率变动情况展示 .................................................................................................. 10 图表目录 图1：收益率周度变动（bp） ..................................................................................................................... 3 图2：信用利差周度变动（bp） ................................................................................................................ 3 图3：期限利差及周度变动（bp）............................................................................................................ 3 图4：等级利差及周度变动（bp）............................................................................................................ 4 图5：各品种收益率分位数 .......................................................................................................................... 4 图6：各品种信用利差分位数 ..................................................................................................................... 4 图7：各省份公募城投债收益率分布（%） ............................................................................................ 5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp） ................................................................................ 5 图9：公募城投债信用利差（bp）............................................................................................................ 6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp）....................................................................................... 6 图11：城投债收益率分布情况（亿元） ................................................................................................ 7 图12：地市信用利差周度下行5bp以上的城市收益率情况（bp） ............................................ 7 图13：产业债收益率（%） .......................................................................................................................... 8 图14：产业债收益率周度变动（bp） .................................................................................................... 8 图15：产业债信用利差（bp） .................................................................................................................. 9 图16：产业债信用利差周度变动 .............................................................................................................. 9 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元） ................................................................................... 9 图18：部分城投主体债券收益率周度变动（bp） ........................................................................... 11 图19：部分银行二永债收益率周度变动（bp） ................................................................................ 11 图20：部分地产债发行人收益率周度变动（bp） ........................................................................... 12 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 短久期利差上行，低等级城投继续下行 图1：收益率周度变动（bp） 图2：信用利差周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 收益率变动利差变动(vs国债)1Y2Y3Y4Y5Y国债-15.66 -7.09 -6.57 -5.16 -3.90 国开债-17.00 -9.42 -11.59 -7.27 -8.93 中短期票据(AAA)-9.25 -4.95 -5.19 -3.81 -3.52 中短期票据(AA+)-9.25 -5.95 -7.49 -5.81 -1.99 中短期票据(AA)-9.25 -3.95 -7.99 -6.31 -2.49 中短期票据(AA-)-13.25 -7.95 -11.99 -6.31 -2.49 企业债(AAA)-8.92 -3.11 -4.20 -2.71 -4.24 企业债(AA+)-8.92 -5.11 -7.20 -5.70 -4.25 企业债(AA)-8.93 -2.11 -7.20 -5.70 -4.25 企业债(AA-)-10.93 -3.11 -8.20 -5.70 -4.25 城投债(AAA)-8.82