信用债市场周度跟踪：低等级城投、银行永续继续引领利差下行

低等级城投、银行永续继续引领利差下行证券研究报告 2024年02月17日 信用债市场周度跟踪（2024-02-17） 信用利差整体下行，低等级城投债、银行永续债利差下行幅度更大。从中债估值曲线来看，收益率普遍下行，AA-中长久期城投债下行幅度超过13bp，城投债和二永债整体呈现出信用等级越低收益率下行越大的特点。各品种信用利差整体下行，AA-城投债、A+/AA-永续债下行幅度明显更高，但部分1年期城投债和永续债利差略有上行。期限利差方面，国开债和银行二级债期限利差全面上行，AA-城投债2Y/1Y和3Y/1Y利差下行超过10bp。等级利差方面，AA-/AAA中长久期城投债等级利差下行超过10bp。从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史低位，短久期债券受资金面影响，还有一定空间。 城投债：利差继续下行，高估值城投债规模快速压降。较上周，本周城投债信用利差继续下行，其中以隐含评级AA-和剩余期限1年以上债券表现尤为明显。分省来看，贵州、青海等弱资质省份下行幅度均超过10bp。截止2月9日，6%估值以上城投债规模仅1187.60亿元，占比仅0.80%；估值4%以上城投债规模1.11万亿，占比7.10%；城投债整体估值水平较低。 产业债：信用利差整体下行。较上周，交通运输、社会服务、银行、房地产等行业信用利差均下行超过5bp，钢铁、有色金属、商贸零售、轻工制造、电力设备等行业利差下行幅度较小，均在1bp以内。值得注意的是，部分产业0.5Y（即0.25~0.75y）和1.0Y（即0.75~1.50y）短久期信用利差略有上升。 主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），上饶城投平均收益率下行8.9bp，广州控股下行7.5bp，津城建下行6.4bp，另有苏交通、广州地铁、首旅、桂交投等主体下行幅度超过 5.0bp；银行二永债发行人中，河北银行、民生银行等收益率下行幅度超过15bp，另有广州农商行、渤海银行、建设银行、光大银行、农业银行、工商银行、邮储银行、中国银行、中信银行、浦发银行、厦门国际银行等收益率下行幅度超过10bp；地产主体中，金地、龙湖拓展、滨江房产、华发实业、信达投资等收益率下行超过20bp，旭辉集团、远洋控股、碧桂园等上行幅度较大。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：怎么看近期小微盘转债风险与机会-可转债市场周报 （2024.02.16）》2024-02-16 2《固定收益：本周信用债一二级市场回顾-信用债市场回顾（2024-02-09）》2024-02-13 3《固定收益：存单发行成本持续下行 -同业存单周度跟踪（2024-2-10）》 2024-02-12 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.低等级城投、银行永续继续引领利差下行3 2.城投债：利差继续下行，高估值城投债规模快速压降5 3.产业债：产业债利差整体下行8 4.重要主体收益率变动情况展示11 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：期限利差及周度变动（bp）3 图4：等级利差及周度变动（bp）4 图5：各品种收益率分位数4 图6：各品种信用利差分位数4 图7：各省份公募城投债收益率分布（%）5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）5 图9：公募城投债信用利差（bp）6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp）6 图11：城投债收益率分布情况（亿元）7 图12：地市信用利差周度下行10bp以上的城市收益率情况（bp）7 图13：产业债收益率（%）8 图14：产业债收益率周度变动（bp）8 图15：产业债信用利差（bp）9 图16：产业债信用利差周度变动9 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）10 图18：部分城投主体债券收益率周度变动（bp）11 图19：部分银行二永债收益率周度变动（bp）12 图20：部分地产债发行人收益率周度变动（bp）12 1.低等级城投、银行永续继续引领利差下行 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 收益率变动 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 国债 3.62 1.26 0.05 -0.37 0.86 国开债 -4.95 0.62 0.68 2.71 3.75 中短期票据(AAA) -4.53 -5.08 -0.97 -1.08 -2.50 中短期票据(AA+) -4.54 -4.08 -0.97 -0.08 -1.50 中短期票据(AA) -4.54 -0.08 -0.47 -1.08 -2.50 中短期票据(AA-) -4.54 -0.08 -0.47 -1.08 -2.50 企业债(AAA) -4.23 -6.21 -1.08 -1.93 -0.85 企业债(AA+) -4.24 -4.21 1.92 -0.94 -3.26 企业债(AA) -4.23 -4.21 1.92 -2.93 -5.26 企业债(AA-) -5.23 -4.21 -0.08 -0.93 -3.26 城投债(AAA) -5.29 -3.43 -1.50 -0.97 -4.16 城投债(AA+) -3.29 -2.42 -0.50 0.03 -3.17 城投债(AA) -2.29 -2.42 -0.50 0.03 -3.17 城投债(AA(2)) -2.29 -1.42 -0.50 -2.97 -6.17 城投债(AA-) -3.29 -13.42 -13.50 -14.97 -15.17 银行二级债(AAA-) -4.82 -3.48 -1.67 -0.67 -0.02 银行二级债(AA+) -5.83 -3.85 -3.92 -0.74 1.07 银行二级债(AA) -5.83 -3.85 -2.92 -0.74 0.07 银行二级债(AA-) -7.83 -5.85 -4.92 -1.74 -3.93 银行二级债(A+) -5.83 -3.85 -4.92 -1.74 -3.93 银行二级债(A) -5.83 -3.85 -4.92 -1.74 -3.93 银行永续债(AAA-) -3.12 -3.72 -3.27 -3.32 -4.95 银行永续债(AA+) -3.11 -2.71 -3.28 -3.32 -3.95 银行永续债(AA) -4.11 -1.71 -2.28 -1.32 -6.95 银行永续债(AA-) -7.11 -4.71 -6.28 -9.32 -8.95 银行永续债(A+) -7.11 -4.71 -6.28 -9.32 -8.95 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 2024-02-09期限利差 期限利差变动 2Y-1Y3Y-1Y4Y-3Y5Y-3Y 2Y-1Y3Y-1Y4Y-3Y5Y-3Y 国债 22.31 26.26 4.24 9.94 -2.36 -3.57 -0.42 0.81 国开债 22.51 27.626.45 10.78 5.57 5.63 2.03 3.07 中短期票据(AAA)中短期票据(AA+)中短期票据(AA)中短期票据(AA-) 10.0418.025.0215.0611.1020.316.3416.5515.1030.316.3416.5515.1030.3117.3427.55 -0.55 3.563.57 -0.11 -1.53 0.46 0.89 -0.53 4.464.46 4.074.07 -0.61-0.61 -2.03-2.03 企业债(AAA)企业债(AA+)企业债(AA)企业债(AA-) 7.2815.575.0215.089.1618.585.4415.44 -1.98 3.15 -0.85 0.23 0.030.02 6.166.15 -2.86 -5.18 9.039.88 27.7528.20 6.4916.79 16.6126.80 -4.85 -7.18 1.02 5.15 -0.85 -3.18 城投债(AAA)城投债(AA+)城投债(AA)城投债(AA(2))城投债(AA-) 9.21 11.0912.0915.09 17.6818.9822.4826.48 4.9711.035.0011.098.5014.09 1.86 3.79 0.530.530.53 -2.66-2.67-2.67 0.87-0.130.87 2.79 1.791.79 19.50 32.09 -2.47 -5.67 37.09 125.48 99.50 128.09 -10.13-10.21 -1.47-1.67 银行二级债(AAA-)银行二级债(AA+)银行二级债(AA)银行二级债(AA-)银行二级债(A+)银行二级债(A) 9.8420.386.8311.119.9120.349.2613.75 11.4223.0012.2318.8711.4223.0027.2341.8718.4233.0027.2344.8721.4237.0027.2344.87 1.341.981.981.981.981.98 3.151.001.651.913.184.992.912.182.992.913.180.990.913.180.990.913.180.99 银行永续债(AAA-)银行永续债(AA+)银行永续债(AA)银行永续债(AA-)银行永续债(A+) 5.0416.297.349.215.3017.127.0611.049.3021.1212.5621.04 -0.60-0.15-0.05 -1.68 0.40 -0.17-0.04-0.67 2.402.40 1.83 0.96 -4.67 9.3044.1218.56 38.04 0.83 -3.04-2.67 18.3063.1221.56 41.04 2.40 0.83 -3.04-2.67 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：等级利差及周度变动（bp） 2024-02-09等级利差 等级利差变动 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 中短期票据 AA+/AAA 10.0 11.1 12.3 13.6 13.8 0.0 1.0 0.0 1.0 1.0 中短期票据 AA/AAA 15.0 20.1 27.3 28.6 28.8 0.0 5.0 0.5 0.0 0.0 中短期票据 AA-/AAA 239.0 244.1 251.3 263.6 263.8 0.0 5.0 0.5 0.0 0.0 企业债 AA+/AAA 10.1 12.0 13.1 13.5 13.4 0.0 2.0 3.0 1.0 -2.4 企业债 AA/AAA 15.5 17.2 27.6 29.1 29.4 0.0 2.0 3.0 -1.0 -4.4 企业债 AA-/AAA 239.0 241.6 251.6 263.2 263.3 -1.0 2.0 1.0 1.0 -2.4 城投债 AA+/AAA 6.6 8.5 7.9 7.9 7.9 2.0 1.0 1.0 1.0 1.0 城投债 AA/AAA 13.6 16.5 18.4 21.9 21.5 3.0 1.0 1.0 1.0 1.0 城投债 AA(2)/AAA 20.6 26.5 29.4 43.9 50.5 3.0 2.0 1.0 -2.0 -2.0 城投债 AA-/AAA 28.6 56.5 136.4 230.9 253.5 2.0 -10.0 -12.0 -14.0 -11.0 银行二级债 AA+/A