月酝知风之有色与新材料产业：制造业渐回暖，资源品高景气

证券研究报告 月酝知风之有色与新材料产业： 制造业渐回暖，资源品高景气 2024年3月报 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号：S1060523110001 研究助理 马书蕾一般证券业务：S1060122070024 有色与新材料强于大市（维持） 2024年4月12日 请务必阅读正文后免责条款 本月回顾：3月，沪深300指数上涨0.6%；有色金属指数上涨11.5%，能源金属下跌6.6%，稀土指数上涨2.5%，贵金属指数上涨25.1%；电子化学品指数下跌3.9%，氟化工指数上涨6.5%，化纤指数上涨6.9%，煤化工指数上涨3.6%。 重点事件：1）CSPT倡议铜冶炼厂联合减产，建议减产幅度5-10%；2）Codelco旗下Tomic铜矿发生事故引发罢工，该矿区活动已暂停；3）雅保的锂精矿招标最终结果为9372元/吨；4）日本厂商宣布对气体产品进行涨价，或影响后续电子特气价格走势；5）消费品以旧换新文件即将出台。 展望后市：贵金属：美国经济短期强韧性难改美元信用体系走弱趋势，各国央行购金持续增加，黄金长期配置价值加速凸显；工业金属：冶炼端加工费难见回升，供应紧缺问题持续发酵是支撑2024年铜定价的核心锚； 能源金属：电芯厂库存去化向好，正极厂排产环比增速明显，需求有望呈现逐季回升态势； 稀土：即将到来的终端旺季或有望驱动磁材需求回暖，供应维稳运行，预期稀土价格稳中有升； 化纤：传统消费旺季叠加新中式热潮驱动需求增加，化纤产业前期库存逐步出清，有望呈底部回暖态势； 氟化工：商务部牵头的消费品以旧换新细则即将出台，有望撬动制冷剂下游家电、汽车、大规模设备等的巨大内需市场； 电子材料：存储芯片价格上行，海外头部业绩高增，看好下游半导体和面板产业库存出清、需求向好、国产替代带来的机会。 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% 有色与金属新材料指数累计涨跌幅 贵金属(801053.SL) 稀土(884215.TI) 有色金属(000819.SH) 沪深300(000300.SH) 能源金属(801056.SL) 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 化工材料指数累计涨跌幅 电子化学品Ⅱ(801086.SL)氟化工(850382.SL)沪深300(000300.SH)化纤指数(CN6047.SZ)煤化工(850325.SL) 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03 •贵金属：从美国通胀回落态势来看，全年降息方向未变，且海外地缘政治的诸多不确定性预计将成为2024年金价趋势向上的另一重要因素，仍看好金价中枢向上空间。建议关注：山东黄金，赤峰黄金。 •工业金属：宏观层面来看，国内万亿国债打开需求空间；基本面来看，原料供应紧张问题持续发酵，现阶段国内铜铝社库均处较低水 位，基本面或支撑价格中枢进一步抬升。建议关注：紫金矿业，云铝股份。 •能源金属：头部锂矿企调减2024年产销指引，现价已触新项目成本线附近，建议关注矿冶一体化程度高的企业：中矿资源、天齐锂业。 •化工新材料：1）终端产业复苏在即，高端电子耗材推进进口替代，建议关注高壁垒产品具规模优势且产能不断扩大的头部企业：金宏气体、南大光电、华特气体、上海新阳、联瑞新材。2）三代制冷剂配额核发，呈高集中度特征，供需基本面预期修复，氟化工长景气周期有望开启。建议关注上游萤石龙头：金石资源，产能领先、氟化工一体化布局的头部企业：巨化股份、三美股份、永和股份。3）化纤：传统消费旺季叠加新中式热潮驱动需求增加，化纤产业有望呈底部回暖态势，建议关注吉林化纤、新凤鸣、恒力石化。 电子材料 区间涨跌幅 氟化工 化纤 区间涨跌幅 贵金属 工业金属 稀土 能源金属 有色与金属新材料公司月度涨跌幅化工新材料公司月度涨跌幅 50% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 山东黄金赤峰黄金紫金矿业云铝股份中国稀土北方稀土中矿资源金力永磁天齐锂业华友钴业 40% 30% 20% 10% 0% -10% 金宏气体 南大光电 华特气体 上海新阳 联瑞新材 金石资源 巨化股份 三美股份 永和股份 新乡化纤 吉林化纤 新凤鸣 桐昆股份 恒力石化 荣盛石化 -20% 01 贵金属 •上月点评： –黄金：2024年3月COMEX金价上涨9.74%至2254.8美元/盎司，ETF持仓增加0.77%至830.15吨，3月金价受央行增持黄金、美元信用体系走 弱趋势、地缘政治风险等因素影响而超预期走高。 –宏观层面数据：美国3月制造业PMI录得50.3%、非制造业PMI录得51.4%、CPI同比上涨3.5%，失业率环降0.1个百分点至3.8%，美国经济短期韧性仍存，市场预期降息时点再推迟。 •后市观点： –黄金：中期来看，美国经济走弱预期已开始逐步兑现，通胀下行之下美联储降息空间打开，当前黄金ETF持仓仍处低位，黄金价格上方空间打开，看好黄金长期配置价值。 •数据：3月，COMEX金主力合约上涨9.74%至2254.8美元/盎司，ETF持仓增加0.77%至830.15吨。 •观点：3月，美国失业率录得3.8%，较前值下降0.1个百分点。3月美国制造业PMI录得50.3%，较前值上升2.5个百分点。ISM非制造业51.4%，较前值下降1.2个百分点。美国3月未季调CPI年率录得3.5%,高于预期的3.4%水平,为2023年9月以来最高水平，市场对美国首次降息时点推迟至今年9月。2024年Q1全球黄金储备延续增长态势，3月同比增长1.6%，1-3月同比增长1.4%。美国经济短期韧性仍存，市场降息预期边际走弱，但在全球资产储备多样化需求抬升的大背景下，各国央行增持黄金趋势持续，美国经济短期韧性难改美元信用体系走弱趋势，黄金长期配置价值加速凸显。 COMEX金总持仓全球黄金储备及同比增速 COMEX:黄金:总持仓 张 COMEX:黄金:总持仓 全球:黄金储备:当月值同比增速（右轴） 吨 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 37,000 36,500 36,000 35,500 35,000 34,500 34,000 33,500 33,000 32,500 32,000 0.04 0.03 0.02 0.01 0 -0.01 -0.02 -0.03 COMEX金价&实际利率 美国制造业PMI&非制造业PMI 美元/盎司期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金% 美国供应管理协会 制造业 美国非制造业 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年（右轴） 375 2.5 70 2 1.565 160 0.555 0 50 -0.5 -145 -1.540 :(ISM): PMI :ISM: PMI SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 千人 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 % 美国新增非农就业人数及失业率数据 美国:新增非农就业人数:总计:季调 美国:失业率:季调 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 1,400.00 1,300.00 1,200.00 1,100.00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 SPDR黄金ETF持仓 02 工业金属 •上月点评： –铜：截至3月底，电解铜现货价较上月上涨4.85%至72058.3元/吨。国内电解铜社会库存达45.07万吨，较上月底累库10.18万吨。 –铝：3月国内电解铝总库存86.5万吨，4月以来已出现逐步去库态势； 3月进入年内第一个传统旺季后，电解铝表观消费环比回暖。 •后市观点： –铜：二季度进入炼厂集中检修期，据SMM，预计共影响电解铜产量15万吨左右。消费旺季来临，下游订单有望加速回暖，国内精铜供需格局抽紧态势不变，库存拐点已现，铜价中枢有望长期上行。 –铝：一季度澳大利亚雨季铝土矿生产发运受到一定影响，原料呈趋紧态势。下游随着传统旺季到来，电解铝供需格局持续向好。 2024年3月数据点评：铜—截至3月底，电解铜现货价较上月上涨4.85%至72058.3元/吨。基本面来看，截至3月底国内铜社会库存达45.07万吨，较上月底累库10.18万吨。供应方面，3月SMM中国电解铜产量为99.95万吨，环比增加4.92万吨，升幅为5.18%，同比增加5.06%。虽现货铜精矿加工费持续下跌，但长单铜精矿加工为盈利状态，铜冶炼开工率环比上行。 铝—3月，长江A00铝锭现货均价环增3.29%、同增4.34%，伦铝现价环减2.9%，国内电解铝总库存86.5万吨，较2月底累库7.6万吨，但4月以来已出现逐步去库态势；3月进入年内第一个传统旺季后，受下游生产刚需带动，电解铝表观消费环比回暖。原料方面，山西部分铝土矿山已停产超4个月，国产矿供应呈现短缺格局。二季度下游随着传统旺季到来，终端需求逐步复苏，下游订单及生产环比稳步好转，电解铝供需格局持续向好。 电解铜现货价和美国预期通胀指数走势铝现货价和升贴水走势(元/吨) 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 电解铜现货价(左轴,万元/吨)美国预期通胀率(右轴) 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 平均价:铝升贴水:长江有色平均价:A00铝:长江现货 500 400 300 200 100 0 -100 -200 19-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1223-0523-1024-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 铜精矿TC指数走势 平均价:TC指数:铜精矿:当月值(美元/吨) 万吨 120 100 80 60 40 20 0 电解铜社会库存走势 SMM电解铜保税区库存SMM电解铜境内社会库存总数 19-1120-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-1124-03 电解铜月度供应量 电解铜产量 19-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1223-0523-1024-03 中游各类铜材开工率 铜管铜板带铜箔黄铜棒电解铜制杆 万吨 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 20-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-02 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 % 20-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-02 吨 2000000 LME铝锭库存（吨） 伦敦金属交易所铝锭库存总计 250 电解铝锭社会库存走势（万吨） 上海有色:库存:电解铝:总计 1600000 1200000 800000 400000 0 19-0319-08