月酝知风之有色与新材料产业：旺季之下供应受限品种更具弹性

证券研究报告 月酝知风之有色与新材料产业： 旺季之下供应受限品种更具弹性 2024年2月报 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号：S1060523110001 研究助理 马书蕾一般证券业务：S1060122070024 有色与新材料强于大市（维持） 2024年3月17日 请务必阅读正文后免责条款 * 本月重点|有色与新材料 本月回顾：2月，沪深300指数上涨9.4%；有色金属指数上涨11.1%，能源金属上涨14.8%，稀土指数上涨11.8%，贵金属指数上涨6.7%；电子化学品指数上涨16.6%，氟化工指数上涨22.6%；本月，有色金属、能源金属、稀土指数和氟化工、电子化学品指数均跑赢沪深300。 重点事件：1）淡水河谷第二大铜矿Sossego被暂停运营；2）SQM：锂销量指引预计增长约5%至10%，但可能较难超过该预期；3）中国主要铜冶炼厂周三达成协议，对一些亏损的冶炼厂实行联合减产，以应对铜精矿供应短缺以及处理费用下跌；4）生态环境部：严控第二批氢氟碳化物化工生产建设项目；5）第三代半导体碳化硅材料生产基地在深圳宝安区启用。 展望后市：贵金属：美国经济走弱预期开始逐步兑现，美联储降息空间打开，黄金ETF持仓仍处低位，看好本轮黄金上涨行情持续性； 工业金属：冶炼端加工费难见回升，供应紧缺问题持续发酵是支撑2024年铜定价的核心锚； 能源金属：电芯厂库存有所消化，正极厂排产环比增速明显，需求有望呈现逐季回升态势； 稀土：即将到来的终端旺季或有望驱动磁材需求回暖，但供应仍相对充足，预期稀土价格稳中偏弱运行； 电子化学品：全球半导体库存去化节奏向好、部分芯片价格回升，高端材料国产化加速推进，旺季行情待开启； 氟化工：供应量预期逐渐回归合理水平，终端家电等旺季将至，上游原料供应持续偏紧，对主流制冷剂价格有一定支撑。 有色与金属新材料指数累计涨跌幅电子化学品和氟化工指数累计涨跌幅 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% -60.0% 贵金属(801053.SL)有色金属(000819.SH)能源金属(801056.SL)电子化学品Ⅱ(801086.SL)氟化工(850382.SL)沪深300(000300.SH) 稀土(884215.TI)沪深300(000300.SH) 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03 * 投资建议 •贵金属：从美国通胀回落态势来看，全年降息方向未变，且海外地缘政治的诸多不确定性预计将成为2024年金价趋势向上的另一重要因素，仍看好金价中枢向上空间。建议关注：山东黄金，赤峰黄金。 •工业金属：宏观层面来看，国内万亿国债打开需求空间；基本面来看，原料供应紧张问题持续发酵，现阶段国内铜铝社库均处较低水位，基本面或支撑价格中枢进一步抬升。建议关注：紫金矿业，云铝股份。 •能源金属：头部锂矿企调减2024年产销指引，现价已触新项目成本线附近，建议关注矿冶一体化程度高的企业：中矿资源、天齐锂业。 •化工新材料：1）终端产业复苏在即，高端电子耗材推进进口替代，建议关注高壁垒产品具规模优势且产能不断扩大的头部企业：金宏气体、南大光电、华特气体、上海新阳、联瑞新材。2）三代制冷剂配额核发，呈高集中度特征，供需基本面预期修复，氟化工长景气周期有望开启。建议关注上游萤石龙头：金石资源，产能领先、氟化工一体化布局的头部企业：巨化股份、三美股份、永和股份。 有色与金属新材料公司月度涨跌幅化工新材料公司月度涨跌幅 25% 区间涨跌幅 40% 区间涨跌幅 20% 15% 10% 35% 电子材料 氟化工 30% 25% 20% 15% 能源金属 贵金属 工业金属 稀土 10% 5% 5% 0% 山东黄金赤峰黄金紫金矿业云铝股份中国稀土北方稀土中矿资源金力永磁天齐锂业华友钴业 0% 金宏气体南大光电华特气体上海新阳联瑞新材 金石资源巨化股份三美股份永和股份 01 贵金属 •上月点评： –黄金：2024年2月COMEX金价下跌0.94%至2052.8美元/盎司，ETF持仓环比下降3.4%至822.91吨，2月金价主要受美国经济强韧性制约。 –宏观层面数据：美国2月制造业PMI录得47.8%、非制造业PMI录得52.6%，均扭转去年四季度以来的上行态势；失业率环增0.2个百分点至3.9%。2月各经济维度数据超预期走弱，市场对美国通胀再超预期担忧逐步减弱，失业率结束连续三个月筑底，经济韧性或有松动。 •后市观点： –黄金：中期来看，美国经济走弱预期已开始逐步兑现，通胀下行之下美联储降息空间打开，当前黄金ETF持仓仍处低位，黄金价格上方空间打开，看好本轮黄金上涨行情持续性。 1.1 数据跟踪|贵金属-黄金 COMEX金价&实际利率 美国制造业PMI&非制造业PMI 美元/盎司期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年（右轴） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 % 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) 美国:供应管理协会 75 70 65 60 55 50 45 40 (ISM): 制造业PMI 美国:ISM: 非制造业 PMI 2014/12015/12016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/12023/12024/1 美国新增非农就业人数及失业率数据 SPDR黄金ETF持仓 千人 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 美国:新增非农就业人数:总计:季调美国:失业率:季调 % 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 1,400.00 1,300.00 1,200.00 1,100.00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 资料来源：Wind，平安证券研究所 5 02 工业金属 •上月点评： –铜：春节期间国内铜累库11.81万吨，产量环比小幅下滑，铜材整体开工率因淡季和农历春节影响而大幅下滑，市场呈供需双弱； –铝：春节期间累库21.5万吨，表现优于节前预期，稳居近七年同期低 位水平；2月春节假期下游提前放假，铝型材开工率下滑幅度较大。 •后市观点： –铜：3月下游需求渐复苏但节奏较慢，二季度终端旺季将迎；国内冶炼企业实施联合减产，反应出铜精矿供应紧张压力难缓，长周期来看，原料供应紧缺仍为支撑铜定价的核心锚。 –铝：3月进入年内第一个传统旺季后，受下游生产刚需带动，电解铝表观消费环比有望持续回暖；国产矿现货供应维持偏紧，矿石价格或仍有上行预期。 2.1 观点提炼|工业金属 2024年2月数据点评：铜—国内电解铜现货价环减0.3%、同增0.2%，社会总库存39.21万吨、环增250%、同减21.4%，淡季和春节影响，2月加速累库；2月国内电解铜产量为95.03万吨、环减0.3%、同增4.7%，因铜精矿加工费持续大跌，部分冶炼厂下调投料量，另外西南某冶炼厂搬迁令其产量大幅下降；铜材整体开工率因淡季和农历春节影响而大幅下滑，市场呈供需双弱。3月以来，下游需求渐复苏但节奏较慢，供应紧缺短期内持续发酵，仍为铜价强支撑。随着宏观政策支持下终端需求回暖，长周期下的原料短缺仍为铜定价核心锚。 铝—长江A00铝锭现货均价环减0.8%、同增2.8%，伦铝现价环减2.9%，国内电解铝总库存环增67.2%、同减29.9%，春节期间累库21.5万吨，累库表现优于节前预期，稳居近七年同期低位水平。2月春节假期下游提前放假，铝型材开工率下滑幅度较大；3月进入年内第一个传统旺季后，受下游生产刚需带动，电解铝表观消费环比有望持续回暖。 铜价格和基本面数据铝价格和基本面数据 数据指标 单位 当月值 月环比 月同比 国内电解铜现货价 万元/吨 6.87 -0.3% 0.2% 数据指标 单位 当月值 月环比 月同比 A00铝:长江现货均价 万元/吨 1.89 -0.8% 2.8% 电解铜社会总库存 万吨 39.21 250.1% -21.4% 现货结算价:LME铝美元/吨 2163 -2.9% -6.0% 电解铜产量 万吨 95.03 -0.3% 4.7% 电解铝社会库存万吨 78.9 67.2% -29.9% 铜管开工率 % 49.01 -36.6% -28.3% 铝型材开工率% 41.33 -13.9% -28.7% 铜板带开工率 % 43.23 -42.4% -41.7% 铝板开工率% 74.4 1.4% -4.4% 铜箔开工率 % 42.22 -34.7% -46.7% 铝合金开工率% 49 0.0% -12.8% 电解铜制杆开工率 % 42.05 -38.6% -31.3% 铝箔开工率% 75.78 0.2% -6.6% 2.2 数据跟踪|工业金属-铜 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 电解铜价格走势 电解铜现货价(左轴,万元/吨)美国预期通胀率(右轴) 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 万吨 120 100 80 60 40 20 0 电解铜社会库存走势 SMM电解铜社会库存总数（含保税）SMM电解铜境内社会库存总数 19-0719-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-1123-0423-0924-02 电解铜月度供应量 电解铜产量 19-0219-0719-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-1123-0423-0924-02 中游各类铜材开工率 铜管铜板带铜箔黄铜棒电解铜制杆 万吨 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 20-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-02 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 % 20-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-02 2.2 数据跟踪|工业金属-铝 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 SMM铝现货价和升贴水走势（元/吨） 平均价:铝升贴水:长江有色平均价:A00铝:长江现货 500 400 300 200 100 0 -100 -200 250 200 150 100 50 0 电解铝锭社会库存走势 上海有色:库存:电解铝:总计（万吨） 370 360 350 340 330 320 310 300 290 280 22-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02 电解铝月度产量和同比 SMM中国电解铝月度产量（左轴，万吨）产量同比（右轴，%） 20-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-02 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -