石油化工行业周报第356期：地缘政治支撑油价高位震荡，坚定看好“三桶油”及油服板块

2024年6月16日 行业研究 地缘政治支撑油价高位震荡，坚定看好“三桶油”及油服板块 ——石油化工行业周报第356期（20240611—20240616） 要点 地缘政治冲突持续叠加OPEC+供给支撑，油价有望维持高位。6月10日联合国安理会通过加沙停战决议，但以色列、黎巴嫩冲突持续，中东地缘政治前景不明。地缘冲突重塑原油贸易路径，造成运距、运输时间、油费、保险等多个成本的增加，地缘政治对原油供给的影响逐渐加深。OPEC+延续减产协议至25年底，从2024年9月至2025年9月，OPEC+将累计增加生产配额258 万桶/日，OPEC+减产仍有望在24-25年内支撑市场。中东地缘政治前景不明、 OPEC+减产仍有望在24-25年内支撑市场，我们预计油价依然有望维持高位。无惧油价波动，“三桶油”打造世界一流，穿越周期，行稳致远。2023年以来，在新一轮油价波动周期中，中国石油、中国海油的归母净利润大幅高于历史归母净利润数据形成的趋势线，体现了中国石油、中国海油的业绩韧性。24Q1油价同比、环比基本持平，但海外石油巨头受炼油盈利走弱、天然气销量下降等因素影响，业绩持续下行。整体来看，“三桶油”在油价上行期的业绩弹性低于海外石油巨头，但抵御油价波动的能力显著强于海外石油巨头。中国石油：坚守长期主义强化韧性提升，穿越行业周期引领能源变革。中国石油持续推动增储上产，深入推进炼化转型升级，加大市场营销力度，23年度、24Q1归母净利润均创历史同期新高，好于历史上的高油价时期，表明公司应对油价、炼化产品需求等行业周期性变化的韧性明显增强，全产业链一体化优势愈加凸显。公司把握国内天然气市场机遇，天然气盈利能力有望进一步增厚。公司将“绿色低碳”纳入五大战略之一，加快构建油气勘探开发与新能源深度融合发展模式，推动公司向“油气热电氢”综合性能源公司转型。 中国石化：化工业务转型加速，回购、增持工作稳步推进。中国石化将构建“一基两翼三新”产业格局，夯实“一基”，打牢能源资源基础；巩固“两翼”，提升洁净油品和现代化工发展质量；做大“三新”，探索新能源、新材料、新经济，实现新旧动能转换。此外，中国石化回购、大股东增持工作稳步推进，体现出公司看好公司未来发展前景和积极进行市值管理的决心。 中国海油：增量降本成效斐然，业绩韧性显著提升。公司坚持成本领先战略，24Q1中国海油桶油主要成本27.59美元/桶油当量，同比-2.2%。公司将2024、 2025年产量目标分别定为700-720、780-800百万桶油当量，2024、2025年度产量中枢增速分别为4.7%、11.3%。公司持续提升勘探开发资本开支，推进项目按计划投产，有望助推增储上产再上新台阶。 资本开支高增助力油服景气高企，“三桶油”下属油服有望充分受益。根据S&PGlobal的预测，2024年全球上游勘探支出有望达到581亿美元，同比增长2.1%，其中海上资本开支301亿元，同比增长13.6%。在我国保障能源安全目标不动摇的背景下，“三桶油”将“增储上产”作为长期战略，上游资本开支维持高位，下属油服企业有望长期受益。 投资建议：中东地缘政治局势紧张，OPEC+主导下原油供需有望趋紧，看好油价维持高位。“三桶油”在油价波动期体现出较强的业绩韧性，盈利中枢有望进一步上行。全球上游资本开支有望持续回升，油服市场有望维持景气，“三桶油”下属油服有望充分受益。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）中海油服（A+H）、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。 风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、地缘政治支撑油价高位震荡，坚定看好“三桶油”及油服板块6 1.1地缘政治冲突持续叠加OPEC+供给支撑，油价有望维持高位6 1.2无惧油价波动，中国石油、中国海油穿越周期行稳致远10 1.3资本开支高增助力油服景气高企，“三桶油”下属油服有望充分受益16 1.4投资建议18 2、原油行业数据库19 2.1国际原油及天然气期货价格与持仓19 2.2中国原油期货价格及持仓20 2.3原油及石油制品库存情况21 2.4石油需求情况22 2.5石油供给情况24 2.6炼油及石化产品情况25 2.7其他金融变量26 3、风险分析27 图目录 图1：2024年以来油价变化（美元/桶）6 图2：苏伊士运河原油轮通过量（百万载重吨）7 图3：好望角原油轮通过量（百万载重吨）7 图4：OPEC+9月以后将逐渐增加配额（单位：百万桶/日）8 图5：一季度OPEC+处于超产状态8 图6：OPEC+拥有超过500万桶/日的闲置产能8 图7：FOMC会议对于24年联邦基金利率目标的预期上修9 图8：美国CPI、PPI同比9 图9：美国CPI、PPI环比9 图10：24H1美国原油淡季补库（百万桶）10 图11：新加坡成品油库存累库（百万桶）10 图12：三大组织对24年原油需求的预测（百万桶/日）10 图13：中国石油23Q1以来单季度盈利与油价相关性逐渐走弱11 图14：中国石化历史单季度盈利与油价相关性较弱11 图15：中国海油23年以来盈利韧性凸显11 图16：中国石油年度归母净利润及布伦特油价12 图17：中国石油单季度归母净利润及布伦特油价12 图18：我国天然气消费量保持高增12 图19：2023年中国石油天然气产量占国内61%（单位：亿方）12 图20：中国石油绿色低碳发展行动阶段目标13 图21：中国石化单位油气操作成本（美元/桶）14 图22：中国石化炼油毛利及炼油单位现金操作成本（美元/桶）14 图23：中国海油单季度油气净产量15 图24：中国海油单季度实现油价与布油贴水（美元/桶）15 图25：中国海油单季度桶油成本（美元/桶油当量）15 图26：全球油气勘探开发投资（十亿美元）16 图27：2024年海洋油气FID项目数和投资额17 图28：全球钻井船（7500'+WD）日费率（万美元/日）17 图29：全球自升式钻井平台（IC，350'+WD）日费率（万美元/日）17 图30：全球半潜式钻井平台（7500'+WD）日费率（万美元/日）18 图31：中国海油资本开支及计划18 图32：中国海油产量及计划（单位：百万桶油当量）18 图33：原油价格走势（美元/桶）19 图34：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）19 图35：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）19 图36：WTI总持仓（万张）19 图37：WTI净多头持仓（万张）19 图38：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）20 图39：荷兰TTF天然气期货价格（美元/mmBtu）20 图40：原油期货主力合约结算价（元/桶）20 图41：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）20 图42：原油期货主力合约总持仓量（万张）20 图43：原油期货主力合约成交量（万张）20 图44：美国原油及石油制品总库存（百万桶）21 图45：美国原油库存（百万桶）21 图46：美国汽油库存（百万桶）21 图47：美国馏分油库存（百万桶）21 图48：OECD整体库存（百万桶）21 图49：OECD原油库存（百万桶）21 图50：新加坡库存（百万桶）22 图51：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）22 图52：全球原油需求及预测（百万桶/日）22 图53：IEA对2024年原油需求增长的预测（百万桶/日）22 图54：美国汽油消费及预测（百万桶/日）22 图55：美国炼厂开工率（%）22 图56：日本汽油需求（千桶/日）23 图57：印度汽油需求（千桶/日）23 图58：中国原油进口量（万吨）23 图59：中国原油加工量（万吨）23 图60：欧洲炼厂开工率（%）23 图61：山东地炼开工率（%）23 图62：全球原油供给（百万桶/日）24 图63：全球钻机数（座）24 图64：OPEC总产量及沙特产量（千桶/日）24 图65：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/日）24 图66：美国原油产量（千桶/日）24 图67：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）24 图68：美国钻机数（座）25 图69：美国库存井数（口）25 图70：石脑油裂解价差（美元/吨）25 图71：PDH价差（美元/吨）25 图72：MTO价差（美元/吨）25 图73：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）25 图74：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）26 图75：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）26 图76：WTI和标准普尔26 图77：WTI和美元指数26 图78：原油运输指数(BDTI)26 表目录 表1：联合国安理会关于巴以冲突的表决历程6 表2：2022年以来海外石油巨头及“三桶油”归母净利润同比变化11 表3：中国石油24-25年管道气年度合同总体定价方案13 图1：2024年以来油价变化（美元/桶） 1、地缘政治支撑油价高位震荡，坚定看好“三桶油”及油服板块 1.1地缘政治冲突持续叠加OPEC+供给支撑，油价有望维持高位 OPEC+会议引发供给预期变化，6月以来油价剧烈震荡。6月2日OPEC+推出今年将恢复部分产量的计划，叠加地缘政治风险减弱和需求出现疲软迹象，市场对原油供需前景担忧加剧，油价剧烈下跌。但是，得益于原油去库预期和地缘政治冲突的持续，情绪因素影响减弱后，油价出现反弹。截至2024年6月14日，布伦特、WTI原油分别报收82.67、78.07美元/桶，较6月初分别+1.6%、 +1.2%。考虑到巴以冲突背景下中东地缘政治前景不明，且OPEC+减产仍有望在24-25年内支撑市场，我们预计油价依然有望维持高位。 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2024-06-14 联合国安理会通过加沙停战决议，但以色列、黎巴嫩冲突持续，中东地缘政治前景不明。巴以冲突开始以来，联合国安理会就巴以问题进行了十次草案表决，前九次均未获通过。从提案历程中，可以看出各方的矛盾点在于美国支持以色列 拥有自卫权，且将哈马斯定义为恐怖团体，而中俄等国长期呼吁立即实行持久、受到充分尊重的人道主义停火。2024年3月起，美国在多次否决安理会行动之后，终于决定不再阻挠安理会要求立即停火的努力。2024年6月10日，联合国安理会以14票赞成、1票弃权的结果通过了由美国提出的旨在结束加沙战争的决议草案。联合国促请哈马斯接受该提议，截至6月14日，以色列、哈马斯仍在就停火细节进行谈判，在美国的大力推动下，巴以局势有望缓和。 但是，以色列和黎巴嫩真主党的战争继续沿着边境地区蔓延和扩大，6月 13日，在以色列国防军前一天在黎巴嫩南部杀死真主党高级指挥官塔勒布·萨米·阿卜杜拉之后，真主党向以色列发射了一场“弹雨”，这是自加沙战争开始以来规模最大的一次火箭弹袭击。以色列和真主党之间的军事对抗若升级，将对 中东地区的地缘政治稳定造成新的冲击。 表1：联合国安理会关于巴以冲突的表决历程 时间会议内容结果 2023/10/16俄罗斯提出决议草案，呼吁立即实行持 久、受到充分尊重的人道主义停火 美国、英国、法国、日本反对草案 2023/10/18 巴西提出决议草案，呼吁实行人道主义暂 停，给予联合国人道主义机构及其合作伙 美国否决草案 伴全面、迅速、安全和不受阻碍的人道准入 2023/10/25 美国提出决议草案，谴责哈马斯和其他恐 怖团体，重申所有国家单独和集体自卫的固有权利，呼吁采取一切措施，特别是包括人道主义