石油化工行业周报第306期：弱复苏背景下，“三桶油”及油服板块业绩确定性凸显

2023年6月18日 行业研究 弱复苏背景下，“三桶油”及油服板块业绩确定性凸显 ——石油化工行业周报第306期（20230612—20230618） 要点 化工行业整体景气度修复较弱，看好23Q2石化子行业景气度。我们选取了部分化工品的价差情况，2023Q2多数化工品的价差同比、环比仍然走低，同比修复或环比上涨大于10%的产品集中在炼化化纤板块，汽油、柴油、PTA-PX产业链、聚酯产业链的盈利能力明显改善，而农化、聚氨酯、氯碱、煤化工、钛白粉等子行业的产品价差仍在底部。23H1炼化板块的景气度向好，因此我们看好中国石油、中国石化的炼化业务业绩进一步回升。此外，中长期来看油价仍有支撑，天然气市场化改革改善“三桶油”天然气盈利能力，油服板块的高景气仍在延续，我们看好“三桶油”及油服板块23Q2迎来确定性业绩。 中国石油：非油业务盈利改善，有望于油价波动期维持高业绩。作为国内最大的石油天然气生产商，历史上中国石油营业总收入、归母净利润与布伦特油价呈较强的相关性。但是，2023Q1，布伦特原油均价为82.10美元/桶，同比下降16%，但中国石油的盈利能力并未随油价一同下降，23Q1中国石油实现归母净利润436亿元，同比+12.17%，环比+49.88%。得益于中国石油加强增储上产，持续推进降本增效工作，中国石油上游业绩的稳定性逐渐增强。22年中国石油炼油板块盈利能力增强，23年仍将受益于行业景气度修复。受益于天然气市场化改革推进和进口天然气减亏，看好中国石油天然气销售板块盈利能力进一步提升。 中国石化：炼化需求回暖叠加天然气盈利能力提升，业绩有望环比回升。23H1油价较22年的高位有所下滑，但仍维持相对高位。中国经济整体好转，境内成品油需求快速反弹，天然气需求同比增长，化工产品需求有所恢复。公司上游业绩受益于高油价，依然维持高位，面对炼油和化工景气度修复，公司成品油板块业绩环比大增，化工板块环比大幅减亏。中国石化稳油增气降本取得积极进展，持续进行“增储上产”工作，上游资本开支企稳，我们看好中国石化充分受益于炼化行业景气度回升。 中国海油：产量增长强劲叠加成本管控优秀，业绩于油价波动期体现强韧性。2023H1，得益于油气产量稳步增长，成本管控成效显著，公司归母净利润同比仅下降6.4%，体现出公司在油价下行期较强的业绩韧性。2023Q1公司桶油主要成本为28.22美元/桶油当量，同比-7.7%，环比-8.0%。我们看好中国海油产量增速较高和成本管控严格，业绩韧性有望持续体现。 油服产业链高景气延续，油服板块业绩高增。从长历史周期来看，油价与油服企业业绩高度相关，油价中枢高位运行助力油服行业高景气。22年“三桶油”稳步推进增储上产，中国海油全年实现上游资本开支同比+14.6%，油气总产量 +9.0%。在“增储上产”作为长期战略背景下，叠加油价维持高位与行业相关数据持续向好，国内油服高景气有望延续，我们看好“三桶油”下属油服公司盈利能力持续提升。 投资建议：国企改革持续推进，“一利五率”考核推进国企高质量发展，叠加以中石油为代表的化工央企盈利能力稳健，降本增效、运营和管理水平不断优化提高，优质化工国企价值有望持续提升。建议关注如下标的：（1）中国石油、中国石化与中国海油；（2）“三桶油”集团旗下公司，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、中油工程；（3）中化集团和兵器集团旗下公司； （4）地方国企中的龙头白马，万华化学、华鲁恒升等一些地方化工国企。风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：王礼沫 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、化工行业整体景气度修复较弱，看好23Q2石化子行业景气度6 2、无惧油价波动，“三桶油”业绩确定性强11 2.1、中国石油：非油业务盈利改善，有望于油价波动期维持高业绩11 2.2、中国石化：炼化需求回暖叠加天然气盈利能力提升，业绩有望环比回升14 2.3、中国海油：产量增长强劲叠加成本管控优秀，业绩于油价波动期体现强韧性15 3、油服产业链高景气延续，油服板块业绩高增16 4、投资建议19 5、原油价格和供需数据追踪20 5.1、国际原油及天然气期货价格与持仓20 5.2、中国原油期货价格及持仓21 5.3、原油及石油制品库存情况22 5.4、石油需求情况23 5.5、石油供给情况25 5.6、炼油及石化产品情况26 5.7、其他金融变量27 6、风险分析28 图目录 图1：OPEC历次产量配额调整、实际产量及布伦特油价（配额、产量单位为千桶/日）7 图2：中国原油加工量及同比8 图3：IEA对2023年原油需求增量的预期（百万桶/日）8 图4：23家美国独立页岩油开发商资本开支8 图5：23家美国独立页岩油开发商产量指引8 图6：汽油裂解价差9 图7：柴油裂解价差9 图8：煤油价差9 图9：PX-石脑油价差回顾（元/吨）10 图10：国内PTA-PX价差回顾（元/吨）10 图11：POY-MEG价差（元/吨，税前）10 图12：中国石油单季度营业总收入及布伦特油价11 图13：中国石油单季度归母净利润及布伦特油价11 图14：中国石油上游板块EBIT与布伦特油价11 图15：中国石油上游板块桶油EBIT与布伦特油价11 图16：中国石油单季度油气当量产量12 图17：中国石油单位油气操作成本与布伦特油价12 图18：中国石油炼化板块EBIT与布伦特油价12 图19：中国石油销售板块EBIT与布伦特油价12 图20：中国石油天然气销量和实现价格13 图21：中国石油天然气销售业务EBIT13 图22：我国进口LNG月度价格及同比14 图23：中国石化单季度营业总收入及布伦特油价14 图24：中国石化单季度归母净利润及布伦特油价14 图25：中国海油单季度营业总收入及布伦特油价15 图26：中国海油单季度归母净利润及布伦特油价15 图27：中国海油桶油成本拆分（美元/桶）16 图28：中海油相关油服企业营收与原油价格情况（亿元）16 图29：中海油相关油服企业归母净利润与原油价格情况（亿元）17 图30：中海油服营收与原油价格情况（亿元）17 图31：中海油服归母净利润与原油价格情况（亿元）17 图32：海油工程营收与原油价格情况（亿元）17 图33：海油工程归母净利润与原油价格情况（亿元）17 图34：海油发展营收与原油价格情况（亿元）18 图35：海油发展归母净利润与原油价格情况（亿元）18 图36：油服企业营收与资本开支、油价情况（亿元）18 图37：油服企业归母净利润与资本开支、油价情况（亿元）18 图38：全球钻井船（7500'+WD）日费率（万美元/日）19 图39：全球自升式钻井平台（7500'+WD）日费率（万美元/日）19 图40：全球半潜式钻井平台（IC，350'+WD）日费率（万美元/日）19 图41：原油价格走势（美元/桶）20 图42：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）20 图43：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）20 图44：WTI总持仓（万张）20 图45：WTI净多头持仓（万张）20 图46：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）21 图47：荷兰TTF天然气期货价格（美元/mmBtu）21 图48：原油期货主力合约结算价（元/桶）21 图49：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）21 图50：原油期货主力合约总持仓量（万张）21 图51：原油期货主力合约成交量（万张）21 图52：美国原油及石油制品总库存（百万桶）22 图53：美国原油库存（百万桶）22 图54：美国汽油库存（百万桶）22 图55：美国馏分油库存（百万桶）22 图56：OECD整体库存（百万桶）22 图57：OECD原油库存（百万桶）22 图58：新加坡库存（百万桶）23 图59：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）23 图60：全球原油需求及预测（百万桶/日）23 图61：IEA对2023年原油需求增长的预测（百万桶/日）23 图62：美国汽油消费（百万桶/日）23 图63：美国炼厂开工率（%）23 图64：英法德意汽油需求（千桶/日）24 图65：印度汽油需求（千桶/日）24 图66：中国原油进口量（万吨）24 图67：中国原油加工量（万吨）24 图68：欧洲炼厂开工率（%）24 图69：中国炼厂开工率（%）24 图70：全球原油产量（百万桶/日）25 图71：全球钻机数（座）25 图72：非OPEC国家产量增长预期（百万桶/日）25 图73：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天）25 图74：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/天）25 图75：俄罗斯原油产量（万桶/日）25 图76：美国原油产量（千桶/日）26 图77：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）26 图78：美国钻机数（座）26 图79：美国库存井数（口）26 图80：石脑油裂解价差（美元/吨）26 图81：PDH价差（美元/吨）26 图82：MTO价差（美元/吨）27 图83：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）27 图84：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）27 图85：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）27 图86：WTI和标准普尔27 图87：WTI和美元指数27 图88：原油运输指数(BDTI)28 表目录 表1：部分化工子行业季度产品价差变化6 表2：中石油2023年度天然气供应合同13 表1：部分化工子行业季度产品价差变化 1、化工行业整体景气度修复较弱，看好 23Q2石化子行业景气度 主要化工子行业Q2产品价差修复仍然较弱，价差环比上涨的产品集中在炼化化纤板块。2023H1，随着下游经济企稳回升，主要化工品的需求有所修复，但由于总体需求修复较弱以及部分产品供给端过剩，主要化工品的价差修 复程度仍然较弱。我们选取了部分化工品的价差情况，2023Q2多数化工品的价差同比、环比仍然走低，同比修复或环比上涨大于10%的产品集中在炼化化纤板块，汽油、柴油、PTA-PX产业链、聚酯产业链的盈利能力明显改善，而农化、聚氨酯、氯碱、煤化工、钛白粉等子行业的产品价差仍在底部。 大类行业 价差种类 单位 22Q2 23Q1 （截至 23Q2 2023-06-17） 23Q2同比 23Q2环比 汽油-原油价差 元/吨 2354 3271 3425 46% 5% 柴油-原油价差 元/吨 1915 2495 2418 26% -3% 硬泡聚醚价差 元/吨 3752 3363 3852 3% 15% PTMEG价差 元/吨 4353 2514 2987 -31% 19% 煤油-原油价差 元/吨 1611 2036 1437 -11% -29% 炼化化纤 石脑油裂解价差 美元/吨 -98 -89 -41 -58% -54% PX-石脑油价差 元/吨 2261 365 645 -71% 77% PTA-PX价差 元/吨 379 380 471 24% 24% POY价差 元/吨 929 1111 1005 8% -10% 尿素价差 元/吨 1624 1274 884 -46% -31% 农化 黄磷价差 元/吨 28218 18714 11377 -60% -39% 三聚氰胺价差 元/吨 250 -781 -336 -234% -57% 电石法PVC价差 元/吨 2382 914 1268 -47% 39% 氯碱 乙烯法PVC价差烧碱价差 元/吨元/吨 6248 437 5215 114 4514 129 -28%-70% -13%13% 纯碱价差 元/吨 2101 2130 1949 -7% -9% 纯MDI价差 元/吨 14351