石油化工行业周报第299期：从“三桶油”及下属油服Q1业绩视角，看“中特估”未来走势

2023年5月3日 行业研究 从“三桶油”及下属油服Q1业绩视角，看“中特估”未来走势 ——石油化工行业周报第299期（20230424—20230430） 要点 估值修复至1倍PB后，业绩+分红或成为“中特估”后续行情演绎重要影响因素。今年以来，政策持续催化下，市场开启了一轮央企估值修复的上涨行情。截至2023年4月28日，中国石油、中国石化A股PB估值均已修复至1倍，PE 估值也已修复至10倍附近。站在当前时点，我们认为在破净企业估值修复的基础上，盈利稳定+分红率高的企业将受到市场更多的关注，业绩将成为下一阶段“中特估”行情演绎的关键因素。我们认为，23Q1为油价下行期，但“三桶油通过油气产量的增长和成本的管控，叠加天然气盈利能力提升，业绩表现依然亮眼，高业绩将通过高股息率转化为投资者回报，从而彰显出现阶段“三桶油”的投资价值。 油价下行期盈利出色，“三桶油”Q1业绩亮眼。23Q1布伦特原油均价为82.10美元/桶，同比下降16%，但“三桶油”的盈利能力并未随油价一同下降，中国石油、中国石化、中国海油分别实现归母净利润436、201、321亿元，同比分别+12.17%、-11.83%、-6.38%。环比分别+49.88%、+108.48%、-2.49%。 上游为“三桶油”业绩最优分部，炼油和化工板块业绩分化。2023Q1，中国石油、中国石化上游板块分部实现经营利润410、134亿元，分别同比+6%、+27%，在油价下行期实现了经营利润的同比增长。中国海油作为纯上游公司，23Q1致力于提升产量和管控成本，经营利润同比-6%，体现出较强韧性。23Q1炼化行业景气度修复分化，Q1成品油需求强势反弹，而炼化需求仍处于修复初期，中国石油、中国石化炼油和成品油销售板块经营利润同比分别+15%、-40%，但仍位于长周期较好盈利水平。23Q1中国石油、中国石化化工业务仍处于亏损状态。 受益于顺价+降本，23年“三桶油”天然气盈利能力提升。2023年，随着海外天然气价格回落，天然气顺价推进，“三桶油”天然气业务均有不同程度的受益。中国石油23Q1原油平均实现价格75.98美元/桶，较上年同期的86.29美元/桶下降11.9%，自产天然气量价齐升助力中国石油上游板块业绩同比正增长；此外，23Q1中国石油天然气销售业务实现经营利润101.36亿元，同比增长13.3%。23Q1中国石化、中国海油天然气实现价格分别为8.70、8.33美元/千立方英尺，同比分别+5.21%、-0.2%，均位于长周期较高水平。中石油经济技术研究院预测，今年全国天然气消费量3865亿立方米，同比增长5.2%，在天然气需求增长的大背景下，“三桶油”天然气业务有望持续受益。 Q1油服盈利大增，“三桶油”资本开支助力行业长远发展。得益于高油价及国家能源安全战略下的增储上产行动的持续推动，国内油田服务市场持续稳步增长。“三桶油”下属油服抓住行业景气度上行的时机，积极安排工作计划，产业发展稳健有序，23Q1归母净利润均实现了同比大幅增长。2023年，“三桶油”上游资本开支依然企稳，我们认为，在我国保障能源安全目标不动摇的背景下，“三桶油”将“增储上产”作为长期战略，下属油服企业有望长期受益。 投资建议：我们认为在国企改革持续推进，中国特色估值体系重要性不断上升的大背景下，叠加以中石油为代表的化工央企稳健增长的盈利能力与不断推进的新能源转型，优质化工国企价值修复可期。建议关注如下标的：（1）中国石油、中国石化与中国海油；（2）“三桶油”集团旗下公司，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、中油工程；（3）中化集团和兵器集团旗下公司；（4）地方国企中的龙头白马，万华化学、华鲁恒升等一些地方化工国企。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、“中特估”行情持续演绎，业绩+分红或为后继行情关键因素5 2、油价下行期上游板块盈利出色，“三桶油”Q1业绩亮眼6 2.1、中国石油：降本增效持续推进，上游业务助力Q1业绩再创历史新高8 2.2、中国石化：炼化需求回暖叠加降本增效积极推进，Q1业绩环比大增9 2.3、中国海油：产量增长强劲叠加成本管控优秀，Q1业绩体现强韧性11 3、Q1油服盈利大增，“三桶油”资本开支助力行业长远发展11 4、原油价格和供需数据追踪13 4.1、国际原油及天然气期货价格与持仓13 4.2、中国原油期货价格及持仓14 4.3、原油及石油制品库存情况15 4.4、石油需求情况16 4.5、石油供给情况18 4.6、炼油及石化产品情况19 4.7、其他金融变量20 5、风险分析21 图目录 图1：2022年以来“三桶油”A股PE-TTM6 图2：2022年以来“三桶油”A股PB-MRQ6 图3：2022Q3以来国际油价走势（美元/桶）6 图4：中国石油、中国石化上游板块经营利润及同比7 图5：中国海油经营利润及同比7 图6：中国石油、中国石化炼油+销售板块经营利润及同比7 图7：中国石油、中国石化化工板块经营利润及同比7 图8：中国石油单季度天然气销售板块经营利润（亿元）8 图9：中国石化、中国海油天然气实现价格（美元/千立方英尺）8 图10：“三桶油”上游资本开支及23年计划（亿元）12 图11：原油价格走势（美元/桶）13 图12：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）13 图13：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）13 图14：WTI总持仓（万张）13 图15：WTI净多头持仓（万张）13 图16：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）14 图17：荷兰TTF天然气期货价格（欧元/MWh）14 图18：原油期货主力合约结算价（元/桶）14 图19：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）14 图20：原油期货主力合约总持仓量（万张）14 图21：原油期货主力合约成交量（万张）14 图22：美国原油及石油制品总库存（百万桶）15 图23：美国原油库存（百万桶）15 图24：美国汽油库存（百万桶）15 图25：美国馏分油库存（百万桶）15 图26：OECD整体库存（百万桶）15 图27：OECD原油库存（百万桶）15 图28：新加坡库存（百万桶）16 图29：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）16 图30：全球原油需求及预测（百万桶/日）16 图31：IEA对2023年原油需求增长的预测（百万桶/日）16 图32：美国汽油消费及预测（百万桶/日）16 图33：美国炼厂开工率（%）16 图34：英法德意汽油需求（千桶/日）17 图35：印度汽油需求（千桶/日）17 图36：中国原油进口量（万吨）17 图37：中国原油加工量（万吨）17 图38：欧洲炼厂开工率（%）17 图39：山东地炼开工率（%）17 图40：全球原油产量（百万桶/日）18 图41：全球钻机数（座）18 图42：非OPEC国家产量增长预期（百万桶/日）18 图43：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天）18 图44：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/天）18 图45：俄罗斯原油产量（万桶/日）18 图46：美国原油产量（千桶/日）19 图47：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）19 图48：美国钻机数（座）19 图49：美国库存井数（口）19 图50：石脑油裂解价差（美元/吨）19 图51：PDH价差（美元/吨）19 图52：MTO价差（美元/吨）20 图53：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）20 图54：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）20 图55：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）20 图56：WTI和标准普尔20 图57：WTI和美元指数20 图58：原油运输指数(BDTI)21 表目录 表1：“中特估”代表标的今年涨跌幅5 表2：“三桶油”2023Q1业绩情况6 表3：23Q1“三桶油”下属油服公司业绩表现11 板块 上市公司股票代码年初至今涨幅PE-TTMPB-MRQ 2022年 经营现金流 （亿元） （2022年）（对应现价）归母净利润 股息率股息率 23Q123Q1 归母净利润 同比环比 表1：“中特估”代表标的今年涨跌幅 1、“中特估”行情持续演绎，业绩+分红或为后继行情关键因素 继二十大定调“中国式现代化”总目标后，中国特色估值体系被多次提及。2022年11月21日，中国证监会主席易会满首次提出要“探索建立具有中国特色的估值体系”。2022年12月，《中央企业综合服务三年行动计划》提出，积极服务完善中国特色现代企业制度，持续推动央企上市公司在完善公司治理中加强党的领导，着眼于服务推动央企估值回归合理水平，通过推动央企上市公司主动与投资者沟通交流，提升透明度，组织引导各类投资者走进、了解、认同央企。一系列政策举措有望进一步提高国有上市企业对于投资者沟通工作的重视程度，促进国有上市企业主动与资本市场之间进行业绩沟通，提升资本市场对国企经营情况及业绩的关注度、熟悉度，增强资本市场对国企业绩的认可度，从而催化低估值国有企业的估值修复。 今年以来，政策持续催化下，市场开启了一轮央企估值修复的上涨行情。本轮央企估值修复路径大致来自多个方向：一是三大运营商板块，借助“央企低估值+数字经济”成为率先修复的板块，截至4月28日，三大运营商PB估值均已修复至1倍以上；二是“中字头”基建板块，中国交建、中国中铁、中国铁建借助“央企低估值+一带一路”大幅上涨；三是以“三桶油”为代表的央企能源板块，借助“央企低估值+能源安全+新能源转型”稳步修复。 中国石化600028.SH 53.9% 12.6 1.00 1163 8.14% 5.29% -11.07%108.48% 中国石油601857.SH58.8%9.41.0339388.50%5.36%12.15%49.86% 中国海油600938.SH27.2%6.61.4720568.34%6.56%-6.38%-2.49% 中海油服601808.SH -2.7% 31.4 1.93 69 0.97% 0.99% 33.00% 39.62% 石化 海油发展600968.SH 28.1% 14.8 1.65 34 2.95% 2.30% 37.25%-28.23% 海油工程600583.SH11.1%16.61.23331.65%1.49%279.56%-27.99% 石化油服600871.SH13.6%79.05.50420.00%0.00%112.50%-22.58% 中油工程600339.SH 57.4% 33.9 1.02 -1 1.31% 0.83% 32.80% - 运营商 中国电信601728.SH59.7%21.61.3913724.68%2.93%10.53%161.73% 中国移动600941.SH 49.4% 16.9 1.68 2808 6.07% 4.06% 9.53% 4.23% 中国联通600050.SH21.4%23.01.1010172.43%2.00%11.56%384.63% 中国中铁601390.SH 67.1% 7.3 0.88 436 3.60% 2.15% 3.84% -4.61% 中国铁建601186.SH 53.9% 6.0 0.69 561 3.62% 2.35% 5.10% -25.17% 基建中国交建601800.SH53.4%10.20.8042.70%1.76%9.60%69.75% 交通银行601328.SH17.5%4.40.4736827.87%6.70%5.56%1.51% 农业银行601288.SH 17.5% 4.6 0.52 13220 7.64% 6.50% 1.14% 1