纺织服饰行业周报：推荐出海出行链，建议关注品牌结构性机会

重点推荐标的： 开润股份、名创优品、泡泡玛特、报喜鸟、安踏体育、361度、伟星股份、申洲国际、华利集团 出口/出海链：开润股份、名创优品、泡泡玛特、伟星股份、申洲国际、华利集团、兴业科技、健盛集团；运动户外品牌：安踏体育、361度、波司登、滔搏、特步国际、李宁；男装休闲品牌：报喜鸟、比音勒芬、海澜之家、锦泓集团、森马服饰。 重点公司观点更新：推荐出海出行链，把握品牌结构性机会 开润股份：出口&出海&出行链标的，2024年箱包及服装代工补库下预计收入增长20%+且盈利能力提升，拟收购15.9%上海嘉乐股权，落地后将并表，一体化服装展翼；品牌端受出行景气度提升催化，期待暑期出境游带动下旺季环比改善，在精细化运营下90分加大包品类和跨境布局、小米生态链改革新机遇。名创优品：Q1收入利润超预期，收入端看好全球开店加速（年净增900-1100家）&渠道结构调整； 利润端看好产品组合&业务结构优化带动盈利能力提升，预计2024年收入/利润增速20%-30%。泡泡玛特：扩品类、出海两条成长逻辑持续兑现，Q2卡牌、积木新品类将陆续上新；越南双店齐开，此外，IP游戏、乐园全产业链开发稳步推进。收入端看好国内全渠道体系完善&海外东南亚及欧美市场布局加速；利润端看好高单价高毛利海外业务占比提升，预计全年收入/利润增速30%+。报喜鸟：2023年多品牌顺利拓店，乐飞叶高增且实现扭亏体现多品牌优势，预计2024年主品牌批发收入恢复，哈吉斯多品类多系支撑面积增长及店效提升。安踏体育：2024Q1主品牌流水在专业品类及电商带动下中单增长、FILA录得高质量高单增长、其他品牌定位高端&卡位户外赛道实现25-30%增长，各品牌库销比均表现优异，预计Q2在波动经营环境中仍有稳健增长。361度：具有业绩确定性的低估值标的，预计4月大装/童装/电商流水10%+/15%+/20%+增长，五一可比口径下大装/童装均增长中单，预计全年订货会15-20%增长同时电商延续高增，海外加速布局。伟星股份：2024Q2订单延续向好态势，业绩有望超预期，越南工厂落地打开了海外接单窗口，全球化产能抢份额逻辑有望持续兑现，未来3年复合增速中双~15%。申洲国际：阿迪达斯上调全年指引，2024年指引乐观&2025年预计迎来新一轮扩产，预计2024年量增15%，在产品多元化策略牵引下预计耐克/阿迪/puma/优衣库/国内品牌/lululemon收入增长单位数/20%+/20%+/双位数/30%+/40%+，毛利率逐季修复至30%。华利集团：精细化管理优势突出，2024Q1盈利能力出色，公司老客户补库趋势向好、新客户快速爬坡并不断开发新客户，预计与New Balance合作进一步加深，同时单价预计持续提升。 2024H1印尼及越南2-3家工厂投产，中长期产能储备充足。 行业：5月电商增速休闲及户外领跑，Lululemon维持全年收入指引 电商：男装：5月男装大盘（天猫/抖音/京东渠道合计，下同）销售额同比+40%，利郎/Tommy/海澜之家/优衣库品牌销售额+95%/35%/30%/18%，报喜鸟/哈吉斯/比音勒芬销售额同比由负转正。运动户外：5月运动大盘同比增长29%，露露乐檬/耐克/361°/特步销售额增长95%/31%/+32%/24%，户外大盘销售额+54%，迈乐/可隆/迪桑特/X-bionic+193%/+142%/+127%/+99%。家纺童装及休闲：5月家纺增长45%，罗莱/水星/富安娜增长+10%/-12%/-30%，童装增长33%，巴拉巴拉同比-1%。休闲增长96%，TW/森马男装/太平鸟男装/太平鸟女装-36%/+41%/+52%/+24%。Lululemon：FY2024Q1营收22.09亿美元，同比+10%，美国/加拿大/中国/其他地区收入增长2%/11%/39%/31%，维持全年11-12%收入增长指引。 风险提示：消费环境波动、汇率波动、盈利质量修复&门店扩张不及预期。 1、行情回顾与下周推荐 1.1、行业交易数据更新：纺织服装本周A&H股均跑输大盘 本周（2024年6月10日-2024年6月15日） A股板块表现：纺织服装板块下跌1.45%，沪深300下跌0.91%，跑输大盘0.5pct，在31个一级行业中排名第21，子行业表现来看，纺织制造下跌0.93%，跑输大盘0.02pct；服装家纺下跌0.68%，跑赢大盘0.2pct。 H股板块表现：耐用消费品与服装板块下跌2.37%，恒生指数下跌2.31%，跑输大盘0.1pct。 图1：近1月A股纺服板块跑输大盘 图2：纺服板块本周下跌1.45%，跌幅居中 个股表现，安奈儿、美邦服饰、都市丽人涨幅居前三，涨幅分别为12.8%、10.1%、8.5%；慕尚集团控股、江苏阳光、千百度跌幅居前三，跌幅分别为20%、14%、10.1%。 图3：安奈儿、美邦服饰、都市丽人涨幅居前三 图4：慕尚集团控股、江苏阳光、千百度跌幅居前三 1.2、重点推荐:开润股份&名创优品&泡泡玛特&安踏体育&361度&报喜鸟&伟星股份&申洲国际&华利集团 1.2.1、开润股份：出口/出海/出行链标的，预计2024年业绩端蓄力向上 箱包代工盈利能力提升显著，服装代工持续成长。凭借差异化产能布局，预计2024年随IT客户走出低谷、运动休闲客户补库、高毛利率新客户占比提升下，箱包收入有望中双增长；服装代下单收入随新客户阿迪达斯、优衣库、Muji等放量有望实现30%+增长。同时利润端，公司产品、客户、产能优化成效显著，2024Q1代工盈利能力超预期，预计上海嘉乐服装代工利润率随新客户订单规模化后明显改善。 90分：国内重视推新控费，把握箱包品类出海机会，利润率改善空间充分。国内：2023年箱包市场增长亮眼，天猫渠道旅行箱同比增长49%但尚未恢复至疫情前，90分所在的中等价格带占比提升。预计2024年加大拉杆箱新品迭代以及包品类投入，一方面，目前包占比10%+，长期有望占比突破20%；另一方面，2023年新品销售占比不足10%，新品毛利率高于老品约4-6pct，新品占比提升促近消费的同时盈利能力有望进一步改善。出海：2021年以90分配件及非90分品牌的健身器材品类出海，截至2023年预计跨境业务收入收缩至10%，2024年以拥有竞争优势的箱包品类出海，在箱包线上渗透率高的国家依托亚马逊拓展，在线上渗透率低的国家依托线下分销拓展，2024Q1拓展除菲律宾、韩国外的波兰、墨西哥等北欧、北美国家分销客户，预计Q2贡献收入。 小米：2024年积极把握生态链变革机会释放增长活力。小米具有强大粉丝社群文化，小米SU7发布会催化生态链热度提升。小米生态链2023Q4提出了分级管理策略，从原来7个事业部缩减为三个新事业部，并以S、A、N三个分类来划分小米生态链的产品品类，N级单一品类只有一家合作伙伴，公司系箱包品类的N级合作伙伴，独供箱包品类。以前箱包作为小米生态链中不带店品类，渠道及推新受限，预计2024年改革后推新节奏加快、营销自由度提升，抖音渠道已开出箱包独立旗舰店，流量更精准&转化率更高。伴随新品占比提升，以及利益分配由毛利分成向毛保模式切换，盈利能力有望进一步提升。 图5：天猫渠道旅行箱品类中，中等价格带占比提升 图6：全球PC出货量按季改善 图7：2023年天猫渠道旅行箱高增但尚未恢复至疫情前 1.2.2、名创优品：收入利润持续超预期，看好欧美加速扩张&TOP TOY拐点已至 2024Q1表现：Q1收入端国内同增16%，海外同增53%，收入、利润超预期。 2024年指引：预计2024年收入、利润增速20%-30%，其中国内+10%-15%，海外+30%-40%。 收入端： （1）开店加速：上调TT开店指引，加强海外开店节奏把控。Q1国内线下/海外直营/海外代理/TT分别环比+108/67/42家，印尼和美国贡献40%+新店。未来五年预计每年净增900-1100家店。预计2024年国内净增350-450家，海外净增550-650家，其中代理/直营各贡献50%；上调TOP TOY开店指引至净增100家。 （2）同店增长：国内同店具备韧性，海外同店增长态势延续。Q1国内线下/海外直营/海外代理/TT同店分别同比-2%/+32%/+18%/+26%。（1）国内MINISO：Q2国内chiikawa叠加快闪店持续发力，同店趋势向好，YTD恢复至同期100%的水平； （2）海外MINISO：海外品牌知名度提升叠加IP占比提升带动客流和客单价共同驱动同店增长，Q2预计同店增长态势延续；（3）TOP TOY：品牌势能向上。 利润端：2024Q1毛利率同比+4.1pct至43.4%，2024Q1OPM同比+0.5pct至20%，其中国内基本稳定；海外代理/直营均有所改善，海外直营利润率有望持续提升；TT拐点已至，连续两个季度实现正向盈利，OPM提升中低双位数，看好议价能力提升叠加行业出清下盈利模型持续优化。 盈利预测与估值：综合来看，新财年（新财年结算日为12月31日）2024-2026年归母净利润预计28.6/35.1/43.0亿元，未来三年利润复合增速20%+，成长确定性较高，中长期逻辑清晰，估值有望持续提升。 1.2.3、泡泡玛特：新品类上新&海外门店拓展，看好扩品类、出海两条成长逻辑持续兑现 近况更新：（1）扩品类：毛绒玩具、卡牌、积木多个品类持续上线，5月30日发售卡牌“艺术生活收藏卡”；预计6月13日发售“The Monsters森林秘密基地系列”拼搭积木。（2）IP全产业链开发：手游《梦想家园》为模拟经营+派对玩法，5月16日进行内测并预计6月中下旬上线；5月19日和朝阳文旅集团签订“城市乐园2期”开发合作协议，IP运营平台构建逐步推进。（3）IP出海：越南双店齐开，5月18日越南首家门店胡志明市Crescent Mall店开业、5月25日巴拿山乐园古堡主题店开业，IP出海逻辑持续兑现。 2023年表现&2024Q1表现：2023年国内线下收入同增46%，国内线上同减7%，海外同增135%，利润超预期。2024Q1预计收入增速超35%。 2024年指引：预计收入、利润增速30%+，利润增速略高于收入增速，其中国内收入同增15%-20%，海外收入同增100%+。 收入端： （1）开店加速：预计到2027年末门店门店总数达到1000家，其中国内门店约600家，海外门店约400家，截至2023年末国内/海外门店数分别为363/80家，预计全年新开门店105家，其中国内门店45家，海外门店60家，国内市场看好全渠道体系完善，新开门店主要以下沉市场为主，海外市场看好东南亚及欧美市场布局加速，借助CRYBABY、Riot叛桃等海外设计师IP快速出圈。 （2）店效提升：国内门店方面，目前整体单店收入已达到历史高点，2023年单店年化平均收益717万元，拆分来看，一线/新一线、二线及以下城市单店年化平均收益分别为840/685/622万元，随着后续全渠道体系持续完善、门店精细化运营以及公司新品类上线，单店年化平均收益有望进一步提升。海外门店方面，2023年单店年化收益为1190万元，目前东亚（港澳台及日韩地区）收入占比约50%，看好后续发力东南亚及欧美等高消费潜力市场，带动单店年化收益提升。 利润端：（1）业务结构优化：高单价高毛利的海外业务收入占比提升，有望带动公司综合毛利率、净利率双增。（2）产品矩阵扩张：公司预计于2024年6月上线积木产品线，并且目前仍有多条新产品线处于孵化中，高毛利新品有望带动公司盈利能力提升。 盈利预测与估值：综合来看，预计2024-2026年归母净利润为14.5/18.6/23.5亿元，未来三年利润复合增速接近30%，成长确定性较高，看好IP+品类、出海逻辑持续兑现带动业绩高增。 1.2.4、报喜鸟：多品牌战略的成功典范，主品牌年轻化、哈吉斯品牌势能上升期 报喜鸟：积极实行年轻化革新，短期控货后加盟发货增速有望恢复 2023年收入17.30亿元