纺织服饰行业周报：优质龙头业绩亮眼，推荐成长逻辑持续兑现的出海出口链

重点推荐标的： 开润股份、泡泡玛特、名创优品、申洲国际、安踏体育、361度、伟星股份、华利集团 出口/出海链：开润股份、泡泡玛特、名创优品、伟星股份、申洲国际、华利集团、兴业科技、健盛集团；运动户外品牌：安踏体育、361度、波司登、滔搏、特步国际、李宁；男装休闲品牌：报喜鸟、比音勒芬、海澜之家、锦泓集团、森马服饰。 重点公司观点更新：推荐出口出海出行链，关注成长逻辑持续兑现标的 开润股份：出口&出海&出行链标的，2024年箱包及服装代工补库下预计收入增长20%+且盈利能力提升，上海嘉乐并表落地，一体化服装展翼，短期看，受益于奥运会、欧洲杯等赛事，预计2024Q2服装和箱包端订单充沛且在高产能利用率下维持较高盈利能力；品牌端90分精细化运营下加大包品类和跨境布局、小米生态链改革新机遇。泡泡玛特：2024H1业绩超预期，收入/经调整净利润同比+62%/+90%。上调2024年指引，预计收入同增60%+，海外收入同增200%+。 看好扩品类、出海两条成长逻辑持续兑现，毛绒、积木、卡牌等新品类持续上新带动IP多元发展，海外线下地标、快闪开店+东南亚电商发力+IP营销活动布局下，北美、东南亚等高潜市场快速发展。名创优品：收入端看好全球开店加速（年净增900-1100家）&渠道结构调整；利润端看好产品组合&业务结构优化带动盈利能力提升，预计2024年收入/利润增速20%-30%。申洲国际：阿迪达斯、优衣库上调全年指引，2024年指引乐观&2025年预计迎来新一轮扩产，预计2024年量增15%，在产品多元化策略牵引下预计耐克/阿迪/puma/优衣库/国内品牌/lululemon收入增长单位数/20%+/20%+/双位数/30%+/40%+，毛利率逐季修复至30%。安踏体育：在Q2零售环境波动情况下，安踏主品牌在专业品类及电商带动下环比提速，FILA Core符合预期，其他品牌定位高端&卡位户外赛道实现40-45%增长，各品牌库销比均表现优异，多品牌战略下经营韧性凸显。361度：公司产品端构建跑步、篮球等专业产品矩阵并不断创新，2024H1聚焦质价比优势下预计跑步、篮球品类增长接近40%/20%，预计全年订货会15-20%增长同时电商延续高增、海外加速布局。伟星股份：2024H1业绩超预期，越南工厂落地打开海外接单窗口，全球化产能抢份额逻辑有望持续兑现，未来3年复合增速中双~15%。华利集团：精细化管理优势突出，2024Q2盈利能力稳健，公司老客户整体稳健、新客户快速爬坡并不断开发新客户，预计2024H1新客户占比接近20%，预计与New Balance的合作加深，并持续推进与阿迪达斯合作，长期积极推进越南及印尼双基地建设。 行业：裕元集团盈利能力表现亮眼、新秀丽下调收入指引，7月电商放缓 裕元集团及新秀丽披露FY2024H1业绩：裕元集团营业收入同比-3.4%，归母净利润同比+120.6%，2024H1制鞋需求旺盛推动量增9.9%，宝胜聚焦提效控费。 新秀丽FY2024H1收入货币中性下同比+2.8%，主要系亚洲增速放缓北美下降，下调全年收入指引至低单增长。7月电商：7月同比增速比较，户外>家纺>男装>休闲>童装>运动。户外服饰/家纺/男装/休闲/童装/运动服饰7月线上总体+42%/+21%/+16%/+13%/+12%/-1%，户外增速领先。 风险提示：消费环境波动、汇率波动、盈利质量修复&门店扩张不及预期。 1、行情回顾与下周推荐 1.1、行业交易数据更新：纺织服装本周A股跑输&H股跑赢大盘 本周（2024年8月19日-2024年8月23日） A股板块表现：纺织服装板块下跌2.29%，沪深300下跌0.55%，跑输大盘1.7pct，在31个一级行业中排名第11，子行业表现来看，纺织制造下跌0.58%，跑输大盘0.03pct；服装家纺下跌3.15%，跑输大盘2.6pct。 H股板块表现：耐用消费品与服装板块上涨1.70%，恒生指数上涨1.04%，跑赢大盘0.7p Ct 。 图1：近1月A股纺服板块跑赢大盘 图2：纺服板块本周下跌2.29%，涨幅居中 个股表现，达芙妮国际、晶苑国际、都市丽人涨幅居前三，涨幅分别为12.3%、11.9%、11.8%；安正时尚、扬州金泉、报喜鸟跌幅居前三，跌幅分别为22.0%、13.7%、13.1%。 图3：达芙妮国际、晶苑国际、都市丽人涨幅居前三 图4：安正时尚、扬州金泉、报喜鸟跌幅居前三 1.2、重点推荐：开润股份、泡泡玛特、名创优品、申洲国际、安踏体育、361度、伟星股份、华利集团 1.2.1、开润股份：收购上海嘉乐股权完成交割，箱包服装两翼齐飞 公司收购15.9%上海嘉乐股份有限公司（以下简称“上海嘉乐”）股权完成交割，将直接持有上海嘉乐51.848%股权（此前为35.944%），上海嘉乐正式并表。长期看，公司代工品类从箱包扩展到空间更大的服装领域，上海嘉乐为垂直一体化服装代工企业，拥有优质客户资源、面辅料研发、全球运作管理优势，并表后有利于双方资源共享，在箱包生产经验、客户、产能布局上深度协同，预计上海嘉乐盈利能力提升空间充足，并表后有望增厚集团利润。 代工制造全球化产能布局并卡位印尼，区位优势突出，顺势而为无惧竞争。 公司箱包及服装代工全球布局，预计海外产能布局约70%且以印尼为主，印尼供应链优势在于：（1）成本低，体现在人力成本及税率，截至2023年12月，印尼是全球第四大人口国，拥有2.8亿人口，年龄中位数不足30岁，年轻的人口结构为制造业提供充足的人力资源，劳动力成本低于越南；印尼已与22个国家签署了多双边自贸协定，同时被纳入美国普惠制，同时出台了相关法律及优惠政策并建立经济特区，以鼓励外商投资。（2）高潜力消费市场：受城市化进程加快助推，中产阶层人群快速增加，第一数据预计2024-2029年纺织品市场规模CAGR超5.54%，根据世界银行，2002年以来印尼中产群体消费每年增长12%，预计印尼2030年中产阶层人群数量将达1.4亿人，占总人口近50%。下游客户预计会进一步加大对印尼本地工厂的采购，一方面印尼保护本土制造业，另一方面中国的进口成品关税可能提高。 箱包代工壁垒坚实制造，上海嘉乐成长路径明确，并表协同下盈利亟待释放。 （1）箱包：客户结构优质且集中度高，预计订单维持双位数增长，同时公司优化客户及产能结构并提升精细化管理能力，2024Q1箱包盈利能力提升显著，预计2024Q2维持较好盈利能力。（2）服装：印尼以服装加工为主，纺织产业链织造及染整加工的中上游环节较为薄弱，嘉乐2003年于印尼建厂，垂直一体化的产业链布局优势明显。同时，嘉乐服务于全球知名客户优衣库、Adidas、Puma、MUJI等，客户集中度高于箱包，2023年收入12.85亿元（+26.9%），规模提升空间广阔，预计并表后与箱包协同下盈利能力逐步释放，2024Q1净利率3.4%，预计2024Q2环比改善。 90分：国内重视推新控费，把握箱包品类出海机会，利润率改善空间充分。国内：2023年箱包市场增长亮眼，天猫渠道旅行箱同比增长49%但尚未恢复至疫情前，90分所在的中等价格带占比提升。预计2024年加大拉杆箱新品迭代以及包品类投入，一方面，目前包占比10%+，长期有望占比突破20%；另一方面，2023年新品销售占比不足10%，新品毛利率高于老品约4-6pct，新品占比提升促近消费的同时盈利能力有望进一步改善。出海：2021年以90分配件及非90分品牌的健身器材品类出海，截至2023年预计跨境业务收入收缩至10%，2024年以拥有竞争优势的箱包品类出海，在箱包线上渗透率高的国家依托亚马逊拓展，在线上渗透率低的国家依托线下分销拓展，2024Q1拓展除菲律宾、韩国外的波兰、墨西哥等北欧、北美国家分销客户，预计Q2贡献收入。 小米：2024年积极把握生态链变革机会释放增长活力。小米具有强大粉丝社群文化，小米SU7发布会催化生态链热度提升。小米生态链2023Q4提出了分级管理策略，从原来7个事业部缩减为三个新事业部，并以S、A、N三个分类来划分小米生态链的产品品类，N级单一品类只有一家合作伙伴，公司系箱包品类的N级合作伙伴，独供箱包品类。以前箱包作为小米生态链中不带店品类，渠道及推新受限，预计2024年改革后推新节奏加快、营销自由度提升，抖音渠道已开出箱包独立旗舰店，流量更精准&转化率更高。伴随新品占比提升，以及利益分配由毛利分成向毛保模式切换，盈利能力有望进一步提升。 图5：天猫渠道旅行箱品类中，中等价格带占比提升 图6：全球PC出货量按季改善 图7：2023年天猫渠道旅行箱高增但尚未恢复至疫情前 1.2.2、泡泡玛特：业绩超预期上调全年指引，看好扩品类、出海两条成长逻辑持续兑现 2024H1业绩表现：2024H1收入同比+62%，经调整净利润同比+90%。上调2024年指引：预计收入同增60%+，海外收入同增200%+。 （1）中国大陆：收入/经营利润同比+31.5%/+76.5%，线下精细化运营，2024H1零售同店同比+14%、机器人商店月均单产同比+15%，同时渠道稳步拓张，2024年初至今零售门店净开11家至374家；线上渠道恢复增长，抽盒机业绩回暖（同比+7%）、抖音持续高速增长（同比+91%）。 （2）港澳台及海外：收入/经营利润同比+259.6%/+407.3%，海外收入占比快速提升至29.7%。线下门店快速扩张，2024年初至今零售门店净开12家至92家（含合营）；线上成绩亮眼，收入同比+335.4%。 看好扩品类、出海两条成长逻辑持续兑现。（1）扩品类：多品类高速增长，手办/毛绒/MEGA/衍生品及其他2024H1收入同比+30%/+994%/+142%/+77%，占比分别为58.3%/9.8%/12.9%/19.0%，新品类持续拓展带动IP多元发展，看好毛绒、积木、卡牌等新品类持续发力。品类扩张匹配门店陈列运营，有望带动会员数量和连带率持续提升。此外，游戏、乐园等新业务有望持续丰富IP。（2）出海：2024H1港澳台及海外收入占比快速提升，看好线下地标、快闪开店+东南亚电商发力+IP营销活动布局下，北美、东南亚等高潜市场快速发展。从盈利能力来看，短期来看高毛利的海外占比持续提升有望拉动毛利率提升，长期来看海外规模效应显现下，净利率有望持续优化。 1.2.3、名创优品：收入利润稳步增长，看好欧美加速扩张&TOP TOY拐点已至 2024Q1表现：Q1收入端国内同增16%，海外同增53%，收入、利润超预期。 2024年指引：预计2024年收入、利润增速20%-30%，其中国内+10%-15%，海外+30%-40%。 收入端： （1）开店加速：上调TT开店指引，加强海外开店节奏把控。Q1国内线下/海外直营/海外代理/TT分别环比+108/67/42家，印尼和美国贡献40%+新店。未来五年预计每年净增900-1100家店。预计2024年国内净增350-450家，海外净增550-650家，其中代理/直营各贡献50%；上调TOP TOY开店指引至净增100家。 （2）同店增长：国内同店具备韧性，海外同店增长态势延续。Q1国内线下/海外直营/海外代理/TT同店分别同比-2%/+32%/+18%/+26%。（1）国内MINISO：Q2国内chiikawa叠加快闪店持续发力，同店趋势向好，YTD恢复至同期100%的水平； （2）海外MINISO：海外品牌知名度提升叠加IP占比提升带动客流和客单价共同驱动同店增长，Q2预计同店增长态势延续；（3）TOP TOY：品牌势能向上。 利润端：2024Q1毛利率同比+4.1pct至43.4%，2024Q1OPM同比+0.5pct至20%，其中国内基本稳定；海外代理/直营均有所改善，海外直营利润率有望持续提升；TT拐点已至，连续两个季度实现正向盈利，OPM提升中低双位数，看好议价能力提升叠加行业出清下盈利模型持续优化。 盈利预测与估值：综合来看，新财年（新财年结算日为12月31日