纺织服饰行业周报：阿迪上调全年指引，推荐出口及出行链，新增推荐兴业科技

重点推荐：开润股份&华利集团&兴业科技&健盛集团&申洲国际&名创优品&泡泡玛特&滔搏&361度&报喜鸟 出口/出海链：开润股份/华利集团/健盛集团/申洲国际/名创优品/泡泡玛特/兴业科技； 运动户外品牌：滔搏、361度、安踏体育、特步国际、李宁、波司登； 男装休闲品牌：比音勒芬、海澜之家、报喜鸟、锦泓集团、森马服饰。 重点公司观点更新：欧美需求向好，推荐出口及出行链，关注品牌左侧机会开润股份：出口&出海&出行链标的，预计Q1箱包代工盈利能力修复超预期带动业绩超我们预期，2024年箱包及服装代工补库下预计收入增长20%+且盈利能力提升，品牌端受出行景气度提升催化，在精细化运营下90分加大包品类和跨境布局、小米生态链改革新机遇。华利集团：精细化管理优势突出，2023年产品结构升级带动美金ASP+8.7%至14.99美金（裕元集团单价为21.34美金），仍有提升空间。公司老客户补库趋势向好、新客户爬坡并不断开发新客户，2024H1印尼及越南2-3家工厂投产，产能储备充足，预计2024Q1低基数下业绩高增。兴业科技：汽车内饰业务受公布新客户定点以及理想L6发布催化，2024年预计收入8-9亿元，盈利能力稳定。预计外销出货及内销复苏下2024年主业双位数增长，叠加Q3牛皮有望涨价提振主业盈利。健盛集团：2023年业绩超预期，棉袜持续稳健增长，净利率创新高。2024 Q1无缝新客户订单有望放量，产能利用率提升下盈利能力提升空间充分。申洲国际：阿迪达斯上调全年指引，2024年指引乐观&2025年预计迎来新一轮扩产，预计2024年美金ASP+1%、量增约15%，在产品多元化策略牵引下预计耐克收入单位数增长、 30%+/40%+，毛利率年底修复至30%。名创优品：Chiikawa联名热度出圈，收入端看好全球开店加速（年净增900-1100家）&渠道结构调整；利润端看好产品组合&业务结构优化带动盈利能力提升，预计2024年收入/利润增速20%-30%。泡泡玛特：IP+品类逻辑持续兑现，如PTS潮玩节+城市乐园模式创新，LABUBU与瑞幸联名。 收入端看好国内全渠道体系完善&海外东南亚及欧美市场布局加速；利润端看好高单价高毛利海外业务占比提升，预计全年收入/利润增速30%+。报喜鸟：2023年多品牌顺利拓店，乐飞叶高增且实现扭亏体现多品牌优势，预计2024年主品牌批发收入恢复，哈吉斯多品类多系支撑面积增长及店效提升，预计4月截至14日，哈吉斯流水高基数下双位数增长。滔搏：阿迪达斯上调全年指引，预计公司FY2024Q4流水好于市场预期，公司受益于国际品牌大中华区复苏、新品牌成长，长期结构性效率优化带动盈利稳健提升。361度：业绩具有确定性的低估值标的，2024Q1流水如期高增，2024Q1在加强专业品类及拓店下流水增长约20%，全年订货会预计15-20%增长，同时电商高速增长贡献弹性，海外独立站加速布局。 行业：3月鞋服针织零售额增速略高于社零，阿迪达斯上调全年指引 3月社零：3月社零售总额同比+3.1%，鞋服针纺零售额同比+3.8%，跑赢社零0.7pct。2024Q1鞋服针纺零售额同比+2.5%，跑输社零2.2pct。Adidas发布FY2024Q1业绩预告：业绩超预期，货币中性收入增速上调至中单-高单（此前中单），营业利润上调至7亿欧元（此前5亿欧元）。 风险提示：消费环境波动、汇率波动、盈利质量修复&门店扩张不及预期。 1、行情回顾与下周推荐 1.1、行业交易数据更新：纺织服装本周A股跑输大盘，H股跑赢大盘 本周（2024年4月15日-2024年4月19日） A股板块表现：纺织服装板块下跌4.14%，沪深300上涨1.89%，跑输大盘6pct，在31个一级行业中排名第26，子行业表现来看，纺织制造下跌2.7%，跑输大盘4.6pct； 服装家纺下跌3.36%，跑输大盘5.3pct。 H股板块表现：耐用消费品与服装板块下跌1.5%，恒生指数下跌2.98%，跑赢大盘1.5pct。 图1：近1月A股纺服板块跑输大盘 图2：纺服板块本周下跌4.14%，跌幅居前 个股表现，慕尚集团控股、开润股份、超盈国际控股涨幅居前三，涨幅分别为25%、14%、9.5%；意集团、三夫户外、金发拉比跌幅居前三，跌幅分别为22.7%、22.3%、18%。 图3：慕尚集团控股、开润股份、超盈国际控股涨幅居前三 图4：如意集团、三夫户外、金发拉比跌幅居前三 1.2、重点推荐:开润股份&华利集团&兴业科技&健盛集团&申洲国际&名创优品&泡泡玛特&滔搏&361度&报喜鸟 1.2.1、开润股份：出口/出海/出行链标的，预计2024年业绩端蓄力向上 2024全年展望乐观，预计2024Q1代工盈利能力修复好于预期。 （1）收入端，2024Q1预计收入增长20%+，预计2C收入增长20-25%，国内新品上量后业绩有望逐季改善；预计2B收入增长20%左右，其中：①IT客户双位数增长，根据IDC预测，2024Q1全球PC出货量恢复增长达到疫情前水平，为两年下滑后的首次转正；②运动休闲客户补库，预计双位数增长；③箱包新客户优衣库、Thuler2023Q2开始出货，2024Q1为增量。 （2）利润端，2024Q1预计箱包代工盈利能力随规模效应、客户优化、效率提升而大幅改善，带动整体业绩6000万以上。 箱包代工补库下稳健增长，服装进一步成长。预计2024年随IT客户走出低谷、运动休闲客户迪卡侬、Nike及VF开始补库、高毛利率新客户占比提升下，箱包收入有望实现中双增长；服装代下单收入随新客户阿迪达斯、优衣库、Muji等放量有望实现30-50%增长。同时利润端，预计箱包代工利润率随数字化推进，生产效率提高而稳中有升，预计上海嘉乐服装代工利润率随新客户订单规模化后明显改善。 品牌业务规模及盈利持续双回暖。 90分：国内重视推新控费，把握箱包品类出海机会，利润率改善空间充分。国内：2023年箱包市场增长亮眼，天猫渠道旅行箱同比增长49%但尚未恢复至疫情前，90分所在的中等价格带占比提升，预计2024年90分通过加大新品及包袋投入，提升市场份额。出海：2021年以90分配件及非90分品牌的健身器材品类出海，截至2023年预计跨境业务收入收缩至10%，2024年以拥有竞争优势的箱包品类出海，在箱包线上渗透率高的国家依托亚马逊拓展，在线上渗透率低的国家依托线下分销拓展。90分推新控费下2023年前三季度均盈利，新品毛利率高于老品约4-6pct，预计全年实现微利，目前新品销售占比不足10%，看好2024年盈利进一步改善。 小米：小米SU7催化，2024年积极把握生态链变革机会释放增长活力。小米具有强大粉丝社群文化，小米SU7发布会催化生态链热度提升。小米生态链2023Q4提出了分级管理策略，从原来7个事业部缩减为三个新事业部，并以S、A、N三个分类来划分小米生态链的产品品类，N级单一品类只有一家合作伙伴，公司系箱包品类的N级合作伙伴，独供箱包品类。以前箱包作为小米生态链中不带店品类，渠道及推新受限，预计2024年改革后推新节奏加快、营销自由度提升，抖音渠道已开出箱包独立旗舰店，流量更精准&转化率更高。伴随新品占比提升，以及利益分配由毛利分成向毛保模式切换，盈利能力有望进一步提升。 图5：全球PC出货量按季改善 图6：2023年天猫渠道旅行箱高增但尚未恢复至疫情前 图7：天猫渠道旅行箱品类中，中等价格带占比提升 1.2.2、华利集团：老客补库、新客爬坡配合产能投放，精细化管理下预计业绩稳健 2024Q1越南鞋出口金额双位数增长，预计公司2024Q1明显好于行业。根据越南统计局披露数据，2024Q1越南鞋/服出口金额同比增长+12%/+8%，鞋品类增长快于服。 图8：2024Q1越南鞋出口同比增长+12%/+8% 2023年销量逐季改善，单价持续上行，净利率逆势提升。2023年公司收入201.14亿元（-2.2%）主要由于部分客户去库存影响订单，归母净利润32亿元（-0.9%），精细化管理下盈利能力稳健，毛利率25.6%（-0.3pct）、净利率15.9%（+0.2pct）。拆分量价：2023年销量1.9亿双（-13.9%），人民币单价105.9元（+13.6%），产品结构升级带动美金ASP+8.7%至14.99美金（裕元集团单价为21.34美金），仍有提升空间。 2023Q4销量增速转正，各季度价增持续，Q1-Q4销量同比-24.7%/-17.8%/-17%/+5.2%，人民币平均出货价同比+17.8%/+16.9%/+12.2%/+6.2%。 2023年第一大客户收入增速略降体现韧性，主要客户库存去化顺利，订单展望良好。前五大客户收入同比-3.95%/+2.6%/-30.67%/-37.1%/-9.8%，第一大客户收入增速略降，体现韧性。 2023年新品牌订单增长较好，高潜力新客户爬坡，并不断开发新客户。前五大客户收入合计165.68亿元（-8.9%），占比82.37%（-9pct），预计新品牌中锐步品牌表现好于预期。公司2021年合作NB、亚瑟士、ON，2023Q1新增Lululemon和锐步出货，2023年预计锐步、Lulu分别达到中、低万级出货量，公司储备潜力客户，2024年除新品牌爬坡外还将继续合作新品牌。 2024H1印尼及越南2家成品鞋工厂投产，产能储备充足。截至2023年底，总产能为2.2亿双，产能利用率87%（-4.3ct），员工人数15.75万人（+1.3%）。预计2024H1越南2家新工厂（成品鞋及半成品厂）、印尼1家成品鞋厂逐步投产，2024H2仍有新工厂预计投产，产能储备充足。2023年资本开支11.55亿元，预计未来资本开支水平保持在每年10-15亿元。 1.2.3、兴业科技：披露汽车真皮内饰新定点，不断拓客户贡献长期增长动力 鞋包带用皮革：行业内部分小企业退出，采购集中度提升。公司凭借30年的沉淀，拥有丰富的产品矩阵、原材料储备、分事业部对接客户加快交期，持续抢占份额，2022年市占率在15%左右，公司的品类较全，鞋面皮革领先行业。2023年加大开拓海外品牌（VF>哥伦比亚>Clark），现有海外收入占比约10%，为2024年提供增量，供给端预计印尼工厂2024H2陆续投产。预计2024H2内需改善及国际客户顺利出货下，2024年收入双位数增长，此外2024Q3皮价有望迎来上行周期提振盈利能力。 汽车内饰用皮革：汽车真皮内饰正处于扩容、国产替代阶段，发展趋势良好。 汽车内饰用皮革2024年收入预计增长25%+，大客户理想1-3月订单4+/2+/5+万台，2024年新车型理想L6/问界M5改款/蔚来ET9等贡献增量，其中蔚来真皮选配变标配，长期看，公司维持老客户份额同时不断拓展新客户，公司披露真皮内饰新定点，项目预计2024年3月开始，生命周期金额10亿元。此外，公司延伸至裁切&风孔&海绵贴合等下游环节，持股比例有望提升，预计增厚报表利润。 宝泰：2023Q3随着产销量稳定、生产效率提升及成本控制的改善，毛利率15.5%，环比+4.3pct，净利率10%，环比+7pct，盈利能力明显提升。在运动鞋和板鞋等对二层皮需求量提升以及胶原蛋白业务拓展下，预计2024年规模及盈利能力进一步提升。 1.2.4、健盛集团：2023年业绩超预期，看好业绩拐点&越南产能优化 2023年业绩超预期，其中（1）棉袜稳健增长，收入/利润同比+2.7%/+19%，棉袜具备刚需属性且公司与优衣库、PUMA、UA等众多优质客户保持长期稳定的合作，订单较为稳定；随着高单价产品占比提升带动利润率进一步提升；此外，国内新客户推进顺利，2023年同增52.4%。（2）无缝服饰承压，收入/利润同比-15%/-58%，主要系客户结构较为集中叠加海外客户开拓不及预期导致业绩承压。 2024年业绩拐点将至，2024年棉袜依靠稳定的核心客户（优衣库、迪卡侬、彪马等）仍将保持稳健增长；无缝服饰的新客户（TEFRON、IKAR