纺织服饰行业周报：4月中国出口环比改善，继续推荐出口及出行链

重点推荐：开润股份&华利集团&申洲国际&伟星股份&兴业科技&名创优品&泡泡玛特&滔搏&361度&报喜鸟 出口/出海链：开润股份/华利集团/申洲国际/伟星股份/兴业科技/名创优品/泡泡玛特； 运动户外品牌：滔搏、361度、安踏体育、特步国际、李宁、波司登； 男装休闲品牌：比音勒芬、海澜之家、报喜鸟、锦泓集团、森马服饰。 重点公司观点更新：欧美需求向好，推荐出口及出行链，关注品牌左侧机会开润股份：出口&出海&出行链标的，Q1箱包代工盈利能力显著提升，2024年箱包及服装代工补库下预计收入增长20%+且盈利能力提升，品牌端受出行景气度提升催化，五一出行市场克服天气阻碍稳中有增，期待暑期旺季环比改善，在精细化运营下90分加大包品类和跨境布局、小米生态链改革新机遇。华利集团：精细化管理优势突出，2024Q1盈利能力出色，公司老客户补库趋势向好、新客户快速爬坡并不断开发新客户，预计与New Balance合作进一步加深，同时单价预计持续提升。2024H1印尼及越南2-3家工厂投产，中长期产能储备充足。申洲国际：阿迪达斯上调全年指引，2024年指引乐观&2025年预计迎来新一轮扩产，预计2024年量增15%，在 位数/20%+/20%+/双位数/30%+/40%+，毛利率逐季修复至30%。伟星股份：2024H1接单态势良好，越南工厂落地打开了海外接单窗口，全球化产能抢份额逻辑有望持续兑现，未来3年复合增速中双-15%。兴业科技：汽车内饰业务受公布新客户定点以及理想L6发布催化，2024年预计收入8-9亿元，盈利能力稳定。预计外销出货及内销复苏下2024年主业双位数增长，叠加Q3牛皮有望涨价提振主业盈利。名创优品：Chiikawa联名热度出圈，收入端看好全球开店加速（年净增900-1100家）&渠道结构调整；利润端看好产品组合&业务结构优化带动盈利能力提升，预计2024年收入/利润增速20%-30%。泡泡玛特：IP+品类逻辑持续兑现，如PTS潮玩节+城市乐园模式创新，LABUBU与瑞幸联名。收入端看好国内全渠道体系完善&海外东南亚及欧美市场布局加速；利润端看好高单价高毛利海外业务占比提升，预计全年收入/利润增速30%+。滔搏：具有成长性的红利标的，FY2021-2023分红率分别为139%/108%/110%，公司受益于国际品牌大中华区复苏、新品牌成长，阿迪达斯F2024Q1批发收入双位数增长，长期结构性效率优化带动盈利稳健提升。361度：业绩具有确定性的低估值标的，2024Q1流水在专业品类带动下流水增长约20%，全年订货会预计15-20%增长，同时电商高速增长贡献弹性，海外独立站加速布局。报喜鸟：2023年多品牌顺利拓店，乐飞叶高增且实现扭亏体现多品牌优势，预计2024年主品牌批发收入恢复，哈吉斯多品类多系支撑面积增长及店效提升。 行业：4月中国出口环比改善，阿迪达斯大中华区批发收入双位数增长 4月中国出口环比改善，降幅较3月收窄：4月美金计价下纺织品/服装/鞋/箱包出口-2.4%/-3.9%/-15%/-7.7%，1-4月分别同比+1.2%/持平/-3.7%/+1.6%。Adidas发布FY2024Q1业绩：FY2024Q1营业收入货币中性同比增长8%，按地区拆分，欧洲/北美/大中华区/日韩/拉丁美洲/新兴市场收入货币中性下分别+13.8%/-3.6%/+7.8%/+7.5%/+17.6%/+16.8%，其中大中华区电商及批发双位数增长；按渠道拆分，DTC/批发收入货币中性下+20%/+2%。按品类拆分，鞋/服/配件收入货币中性下+13%/+2%/-1%。2024年收入指引货币中性中至高单增长。 风险提示：消费环境波动、汇率波动、盈利质量修复&门店扩张不及预期。 1、行情回顾与下周推荐 1.1、行业交易数据更新：纺织服装本周A&H股跑输大盘 本周（2024年5月6日-2024年5月10日） A股板块表现：纺织服装板块上涨0.59%，沪深300上涨1.72%，跑输大盘1.1pct，在31个一级行业中排名第25，子行业表现来看，纺织制造上涨0.37%，跑输大盘1.3pct； 服装家纺上涨0.63%，跑输大盘1.1pct。 H股板块表现：耐用消费品与服装板块上涨2.34%，恒生指数上涨2.64%，跑输大盘0.3pct。 图1：近1月A股纺服板块跑输大盘 图2：纺服板块本周上涨0.59%，涨幅居后 个股表现，维珍妮、安奈儿、千百度涨幅居前三，涨幅分别为23.6%、13.2%、12.7%；江苏阳光、天创时尚、赢家时尚幅居前三，跌幅分别为22.9%、22.7%、5.4%。 图3：维珍妮、安奈儿、千百度涨幅居前三 图4：江苏阳光、天创时尚、赢家时尚跌幅居前三 1.2、重点推荐:开润股份&华利集团&申洲国际&伟星股份&兴业科技&名创优品&泡泡玛特&滔搏&361度&报喜鸟 1.2.1、开润股份：出口/出海/出行链标的，预计2024年业绩端蓄力向上 箱包代工盈利能力提升显著，服装代工持续成长。凭借差异化产能布局，预计2024年随IT客户走出低谷、运动休闲客户补库、高毛利率新客户占比提升下，箱包收入有望中双增长；服装代下单收入随新客户阿迪达斯、优衣库、Muji等放量有望实现30%+增长。同时利润端，公司产品、客户、产能优化成效显著，2024Q1代工盈利能力超预期，预计上海嘉乐服装代工利润率随新客户订单规模化后明显改善。 五一出行市场克服天气阻碍稳中有增，期待暑期旺季环比改善。据文化和旅游部数据中心测算，2024年“五一”假期，全国国内旅游出游合计2.95亿人次，同比增长7.6%，按可比口径较2019年同期增长28.2%；国内游客出游总花费1668.9亿元，同比增长12.7%，按可比口径较2019年同期增长13.5%。 90分：国内重视推新控费，把握箱包品类出海机会，利润率改善空间充分。国内：2023年箱包市场增长亮眼，天猫渠道旅行箱同比增长49%但尚未恢复至疫情前，90分所在的中等价格带占比提升。预计2024年加大拉杆箱新品迭代以及包品类投入，一方面，目前包占比10%+，长期有望占比突破20%；另一方面，2023年新品销售占比不足10%，新品占比提升促近消费的同时盈利能力有望进一步改善。出海：2021年以90分配件及非90分品牌的健身器材品类出海，截至2023年预计跨境业务收入收缩至10%，2024年以拥有竞争优势的箱包品类出海，在箱包线上渗透率高的国家依托亚马逊拓展，在线上渗透率低的国家依托线下分销拓展。90分推新控费下2023年前三季度均盈利，新品毛利率高于老品约4-6pct，预计全年实现微利，目前新品销售占比不足10%，看好2024年盈利进一步改善。2024Q1拓展除菲律宾、韩国外的波兰、墨西哥等北欧、北美国家分销客户，预计Q2贡献收入。 小米：2024年积极把握生态链变革机会释放增长活力。小米具有强大粉丝社群文化，小米SU7发布会催化生态链热度提升。小米生态链2023Q4提出了分级管理策略，从原来7个事业部缩减为三个新事业部，并以S、A、N三个分类来划分小米生态链的产品品类，N级单一品类只有一家合作伙伴，公司系箱包品类的N级合作伙伴，独供箱包品类。以前箱包作为小米生态链中不带店品类，渠道及推新受限，预计2024年改革后推新节奏加快、营销自由度提升，抖音渠道已开出箱包独立旗舰店，流量更精准&转化率更高。伴随新品占比提升，以及利益分配由毛利分成向毛保模式切换，盈利能力有望进一步提升。 图5：全球PC出货量按季改善 图6：2023年天猫渠道旅行箱高增但尚未恢复至疫情前 图7：天猫渠道旅行箱品类中，中等价格带占比提升 1.2.2、华利集团：具备成长性的稀缺制鞋龙头，精细化运营下盈利能力出色 公司拥有行业领先的研发、质量及交期，凭借精细化的管理能力、全面的制鞋工艺（运动中硫化/冷粘/防水、皮鞋、羊毛等）、积极的东南亚产能扩张，预计老客户份额提升、新客户拓展顺利。此外，预计2023年公司欧美销售占比约40%/30%，内销占比<10%，欧美需求韧性&鞋品类周期性弱于服装，预计中长期业绩稳定性较强。 老客户补库、高潜力新客户爬坡，并不断开发新客户。老客户由于深度绑定及补库需求下订单趋势向好，新客户迅速爬坡并不断开发新客户，公司2021年合作NB、亚瑟士、ON，2023Q1新增Lululemon和锐步出货，2024年除新品牌爬坡外还将继续合作新品牌，预计与New Balance合作有望进一步加深。 单价有望进一步提升。2023年人民币单价105.9元（+13.6%），产品结构升级带动美金ASP+8.7%至14.99美金（裕元集团单价为21.34美金），仍有提升空间，预计单价随Nike慢跑及篮球类产品占比提升、高单价的新客户逐步放量进一步提升。 2024H1印尼及越南2家成品鞋工厂投产，产能储备充足。截至2023年底，总产能为2.2亿双，产能利用率87%（-4.3p Ct ），员工人数15.75万人（+1.3%）。2024Q1印尼及越南各1家成品鞋厂顺利投产，2024H2越南预计投产1个成品鞋厂，印尼规划产能预计为5-6千万双（2023年产能为2.2亿双），预计新工厂爬坡、设备更新、员工人数增加及控制加班时间将贡献产能弹性，预计未来资本开支水平保持在每年10-15亿元。 1.2.3、申洲国际：2024年指引乐观，预计2025年迎来新一轮扩产后估值提升 公司核心竞争力不变，产品多元化下提升老客户份额、新客户加速放量，预计2024年美金ASP+1%，销量双位数增长，毛利率逐季修复至疫情前水平。 2023年核心客户占比下降，新品牌增长势头良好，内销保持增长 分客户：2023年新品牌高成长下CR4收入占比有所下降至79.6%（-2.4pct），合计收入同比-13%，耐克/优衣库/阿迪/puma收入-11%/+3%/-24%/-28%，新品牌中Lululemon收入约8千万美金，占比约2%。预计在产品多元化策略牵引下，2024年耐克单位数增长、阿迪/puma收入增长20%+、优衣库收入增长双位、国内品牌收入增长30%+、lululemon收入预计增长40%+。 展望：预计2024年招工&提效&扩产驱动量增，2025年迎来产能释放 产能利用率：2023H1海外95%/国内80%，2023年底国内90%+，目前海外/国内均为100%，预计2024年维持较高水平。招工&提效&扩产提升产能：截至2023年末海外工人人数占比提升至57%（+5PCT），同时海外人效已达国内的85~90%，宁波及越南世通工厂预计各自新招工2千名，其中宁波工厂年初已招工3千名，越南面料厂扩产&印尼工厂推进中，预计2025年迎来新一轮产能释放。 1.2.4、伟星股份：2024H1下游补库&越南产能落地，长期看好老客户份额提升&新客户开拓 2024H1下游补库&越南产能落地，公司接单态势预计表现良好。2023年业绩逐季改善，恢复态势优于同行。2024Q1订单表现良好，2024Q1实现营收8.0亿元（同比+14.8%），归母净利润0.8亿元（同比+45.3%）。2024H1下游呈现补库态势，公司接单态势预计表现良好；同时，公司越南产能落地下全球竞争优势逐步提升，有望持续抢占市场份额。 全球产能布局，看好老客户份额提升&新客户开拓。2024年3月越南工厂投产，正在有序安排客户参观、验厂，2024年底产能有望逐步释放。越南工厂作为公司开拓国际客户的营销窗口，将进一步承接海外客户订单，提升老客户体系内的份额。 其次，公司将进一步布局全球产能，开拓更多海外客户，持续提供业绩增量。 中长期来看，公司基于自身竞争优势，持续丰富品类、布局海外产能并加强智能制造，逆势扩张强化核心竞争力，有望持续抢占YKK份额，提升国际影响力，未来业绩有望稳步增长，预计2024-2026年复合增速中双位数。 1.2.5、兴业科技：一站式牛皮革材料供应商，汽车革第二曲线快速成长 鞋包袋用皮革：行业内部分小企业退出，采购集中度提升。公司凭借30年的