纺织服饰行业周报：美国经济韧性不减及出口订单改善，推荐出口链及出行链

重点推荐：开润股份&华利集团&健盛集团&申洲国际&名创优品&泡泡玛特&滔搏&361度&报喜鸟 出口/出海链：开润股份/华利集团/健盛集团/申洲国际/名创优品/泡泡玛特/兴业科技； 运动户外品牌：滔搏、361度、安踏体育、特步国际、李宁、波司登； 男装休闲品牌：比音勒芬、海澜之家、报喜鸟、锦泓集团、森马服饰。 重点公司观点更新：欧美需求仍然向好，推荐出口链及出行链优质企业 开润股份：出口&出海&出行链标的，国内清明旅游量价齐升。经文化和旅游部数据中心测算,清明假期3天全国国内旅游出游/国内游客出游花费1.19亿人次/539.5亿元,按可比口径较2019年同期+11.5%/+12.7%。2024年箱包及服装代工补库背景下预计高双增长，品牌端在精细化运营下90分加大包品类和跨境布局、小米生态链改革新机遇，全年预计业绩端实现50%+增长。华利集团：2024Q1越南鞋出口累计同比增长12%，公司订单趋势向好，新客户爬坡并不断开发新客户，预计2024Q1表现好于行业，叠加2024H1越南和印尼新产能投产，预计全年下游补库&精细化管理下盈利能力稳健。健盛集团：2023年业绩超预期，棉袜持续稳健增长，净利率创新高。2024 Q1无缝新客户订单有望放量，产能利用率提升下盈利能力提升空间充分。申洲国际：2024年指引乐观&2025年预计迎来新一轮扩产，预计2024年美金ASP+1%、量增约15%，在产品多元化策略牵引下预计耐克收入持平-单位数增长、阿迪/puma收入增长20%+、优衣库收入增长双位数、国内品牌/lululemon收入增长30%+/40%+，毛利率年底修复至30%。名创优品：Chiikawa联名热度出圈，收入端看好全球开店加速（年净增900-1100家）、渠道结构调整&欧美加速扩张；利润端看好产品组合&业务结构优化带动盈利能力提升，预计2024年收入/利润增速20%-30%。泡泡玛特：Riot叛桃、CRYBABY热度高涨，收入端看好国内全渠道体系完善&海外东南亚及欧美市场布局加速；利润端看好高单价高毛利海外业务占比提升，预计全年收入/利润增速30%+。滔搏：大客户财报均指引大中华表现良好，预计公司FY2024Q4流水好于市场预期，同时阿迪达斯对2024年大中华区收入指引双位数增长，滔搏受益于国际品牌大中华区复苏、新品牌成长，长期结构性效率优化带动盈利稳健提升。361度：业绩具有确定性的低估值标的，2023年专业品类表现亮眼，随产品矩阵完善、渠道改扩、品牌资源丰富，品牌势能处在上行阶段，2024年订货会预计15-20%增长，同时电商高速增长贡献弹性，海外独立站加速布局，预计Q1流水领跑行业。报喜鸟：短期悲观预期反应充分，主品牌2023年控货下预计2024年加盟收入恢复增长；哈吉斯成长性突出，品牌势能提升下稳步扩店，多品类多系列及面积扩张支撑店效提升。 行业：美国就业反映经济韧性不减，3月国内PMI超预期系出口订单改善3月美国非农数据反映出经济景气超预期：3月非农新增30.3万人，高于预期的21.4万人，失业率下行0.1pct至3.8%，指向美国就业市场保持强劲，扰动降息预期。3月制造业景气改善主要系订单改善，新出口订单指数高于过去三年同期：3月国内制造业PMI录得50.8%，高于2月的49.1%并明显高于预期。制造业景气改善主要系需求端改善，新订单和新出口订单指数均环比改善且新出口订单指数好于三年同期，3月新订单指数53%(2月49%)，新出口订单指数51.3%(2月46.3%)，3月新订单指数基本恢复2021/2023年同期水平，3月新出口订单指数高于2021-2023年同期。 风险提示：消费环境波动、汇率波动、盈利质量修复&门店扩张不及预期。 1、行情回顾与下周推荐 1.1、行业交易数据更新：纺织服装本周A&H股均跑赢大盘 本周（2024年4月1日-2024年4月5日） A股板块表现：纺织服装板块上涨2.61%，沪深300上涨0.86%，跑赢大盘1.8pct，在31个一级行业中排名第9，子行业表现来看，纺织制造上涨2.92%，跑赢大盘2.1pct； 服装家纺上涨2.45%，跑赢大盘1.6pct。 H股板块表现：耐用消费品与服装板块上涨2.05%，恒生指数上涨1.1%，跑赢大盘0.9pct。 图1：近1月A股纺服板块跑输大盘 图2：纺服板块本周上涨2.61%，涨幅居前 个股表现，华茂股份、扬州金泉、航民股份涨幅居前三，涨幅分别为17.1%、9.5%、9.5%；千百度、中胤时尚、天虹纺织跌幅居前三，跌幅分别为-29%、-5.8%、-5.4%。 图3：华茂股份、扬州金泉、航民股份涨幅居前三 图4：千百度、中胤时尚、天虹纺织跌幅居前三 1.2、重点推荐：开润股份&华利集团&健盛集团&申洲国际&名创优品&泡泡玛特&滔搏&361度&报喜鸟 1.2.1、开润股份：出口/出海/出行链标的，预计2024年业绩端蓄力向上 2024全年展望乐观，Q1业绩预计好于我们预期。2024Q1预计收入增长20%+，利润端5000-5500万元，对应增速43%-57%，其中2024Q1，预计2B收入增长20%左右；预计2C收入增长20-30%，国内新品上量后业绩有望逐季改善。 箱包代工补库下稳健增长，服装进一步成长。全球PC出货量按季改善，且下游运动休闲客户迪卡侬、Nike及VF去库接近尾声，预计2024年随IT客户走出低谷、高毛利率新客户占比提升下，箱包有望实现双位数增长；服装代下单随新客户阿迪达斯、优衣库、Muji等放量有望实现30-50%增长。同时利润端，预计箱包代工利润率随数字化推进，生产效率提高而稳中有升，预计上海嘉乐服装代工利润率随新客户订单规模化后明显改善。 品牌业务规模及盈利持续双回暖。 90分：国内重视推新控费，把握箱包品类出海机会，利润率改善空间充分。国内：2023年箱包市场增长亮眼，天猫渠道旅行箱同比增长49%但尚未恢复至疫情前，90分所在的中等价格带占比提升，预计2024年90分通过加大新品及包袋投入，提升市场份额。出海：2021年以90分配件及非90分品牌的健身器材品类出海，截至2023年预计跨境业务收入收缩至10%，2024年以拥有竞争优势的箱包品类出海，在箱包线上渗透率高的国家依托亚马逊拓展，在线上渗透率低的国家依托线下分销拓展。90分推新控费下2023年前三季度均盈利，新品毛利率高于老品约4-6pct，预计全年实现微利，目前新品销售占比不足10%，看好2024年盈利进一步改善。 小米：小米SU7催化，2024年积极把握生态链变革机会释放增长活力。小米具有强大粉丝社群文化，小米SU7发布会催化生态链热度提升。小米生态链2023Q4提出了分级管理策略，从原来7个事业部缩减为三个新事业部，并以S、A、N三个分类来划分小米生态链的产品品类，N级单一品类只有一家合作伙伴，公司系箱包品类的N级合作伙伴，独供箱包品类。以前箱包作为小米生态链中不带店品类，渠道及推新受限，预计2024年改革后推新节奏加快、营销自由度提升，抖音渠道已开出箱包独立旗舰店，流量更精准&转化率更高。伴随新品占比提升，以及利益分配由毛利分成向毛保模式切换，盈利能力有望进一步提升。 图5：全球PC出货量按季改善 图6：2023年天猫渠道旅行箱高增但尚未恢复至疫情前 图7：天猫渠道旅行箱品类中，中等价格带占比提升 1.2.2、华利集团：老客稳健、新客爬坡配合产能投放，精细化管理下业绩稳健 主要客户库存去化顺利，订单展望良好，高潜力新客户爬坡，并不断开发新客户。公司2021年合作NB、亚瑟士、ON，2023Q1新增Lululemon和锐步出货，2023年预计锐步、Lulu分别达到中、低万级出货量，公司储备潜力客户，2024年除新品牌爬坡外还将继续合作新品牌。预计2024H1越南和印尼新产能投产。 2024Q1越南鞋出口金额双位数增长，预计公司2024Q1明显好于行业。根据越南统计局披露数据，2024Q1越南鞋/服出口金额同比增长+12%/+8%，鞋品类增长快于服。 图8：2024Q1越南鞋出口同比增长+12%/+8% 1.2.3、健盛集团：2023年业绩超预期，看好业绩拐点&越南产能优化 2023年业绩超预期，其中（1）棉袜稳健增长，收入/利润同比+2.7%/+19%，棉袜具备刚需属性且公司与优衣库、PUMA、UA等众多优质客户保持长期稳定的合作，订单较为稳定；随着高单价产品占比提升带动利润率进一步提升；此外，国内新客户推进顺利，2023年同增52.4%。（2）无缝服饰承压，收入/利润同比-15%/-58%，主要系客户结构较为集中叠加海外客户开拓不及预期导致业绩承压。 2024年业绩拐点将至，2024年棉袜依靠稳定的核心客户（优衣库、迪卡侬、彪马等）仍将保持稳健增长；无缝服饰的新客户（TEFRON、IKAR等）订单持续落地将有效支撑产能利用率，越南产值比重有望进一步提升，业绩具备弹性。 中长期来看，公司将在越南南定省新建产能，优化越南的产能布局，将纱线、氨纶等辅料生产以及印染进行整合，提高越南的产能更好支撑业绩增长。此外，公司维持高分红（2023年分红比例68%）并持续进行回购（2018年以来累计回购6亿元），并设立奖励基金长期激励员工。 1.2.4、申洲国际：全年毛利率逐季改善，期待2024年盈利能力再向上 公司核心竞争力不变，产品多元化下提升老客户份额、新客户加速放量，预计2024年美金ASP+1%，销量双位数增长，毛利率逐季修复至疫情前水平。 2023年核心客户占比下降，新品牌增长势头良好，内销保持增长 分客户：2023年新品牌高成长下CR4收入占比有所下降至79.6%（-2.4pct），合计收入同比-13%，耐克/优衣库/阿迪/puma收入-11%/+3%/-24%/-28%，新品牌中Lululemon收入约8千万美金，占比约2%。按品类:运动/休闲/内衣/其他收入同比-14%/-1%/+30%/-42%，运动服饰下降主要系需求疲弱及下游客户去库。按地区:2023年欧洲/中国/美国/日本/其他收入同比-19%/+1%/-20%/-6%/-8%，欧美下降主要系运动类产品下降影响。展望：预计在产品多元化策略牵引下，2024年耐克持平-单位数增长、阿迪/puma收入增长20%+、优衣库收入增长双位、国内品牌收入增长30%+、lululemon收入预计增长40%+。 展望：预计2024年招工&提效&扩产驱动量增，2025年迎来产能释放 产能利用率：2023H1海外95%/国内80%，2023年底国内90%+，目前海外/国内均为100%，预计2024年维持较高水平。招工&提效&扩产提升产能：截至2023年末海外工人人数占比提升至57%（+5PCT），同时海外人效已达国内的85~90%，宁波及越南世通工厂预计各自新招工2千名，其中宁波工厂年初已招工3千名，越南面料厂扩产&印尼工厂推进中，预计2025年迎来新一轮产能释放。 1.2.5、名创优品：业绩持续超预期，看好欧美加速扩张&TOP TOY势能向上 2023Q4&YTD表现：Q4收入端国内同增56%，海外同增51%，利润超预期。 2024年1-2月国内GMV同增约13%，海外GMV同增40%。 2024Q1指引：预计国内GMV同增15%，同店较1-2月略有提升；海外GMV同增35%-45%。 2024年指引：预计2024年收入、利润增速20%-30%，其中国内+10%-15%，海外+30%-40%。 收入端： （1）开店加速：未来五年预计每年净增900-1100家店。截止2023Q4末，国内/海外门店数分别为3926/2487家，年初至今净增601/372家。预计2024年国内净增350-450家，海外净增550-650家，其中代理/直营各贡献50%；TOP TOY净增50-80家。此外，2024年国内精细化运营，大店扩张战略以及门店矩阵丰富稳步推进；海外加速扩张，采用多种灵活模式加速欧美扩张。 （2）同店增长：（1）国