全域自研构筑高性价比，加速出海有望持续贡献增量

研报摘要

纯电+增程策略驱动业务快速增长

零跑汽车聚焦新能源市场，通过“纯电+增程”双动力布局，实现业务高速发展。成立于2015年的零跑汽车，于2022年在港交所上市，2023年推出了“纯电+增程双动力”战略。当前，零跑在售车型共计4款，覆盖5-20万价格区间。2023年，公司汽车销量达到14.4万辆，国内新能源乘用车市占率为1.6%。

成本控制与运营效率提升推动盈利改善

得益于成本控制能力和运营效率的提升，零跑汽车2023年营业收入达到167.5亿元，同比增长35.2%，首次实现毛利率转正至0.5%，经营性现金流也首次转正。

全域自研构筑产品优势

零跑汽车实现智能电动汽车核心系统的全域自研，打造动力、智驾和智能座舱三大系统，自研自造成本约占整车物料清单（BOM）的60%，整车架构通用化率达到88%。通过LEAP3.0技术架构，零跑进一步优化了电子电气架构，减少了线束长度和控制器数量，提升了性价比。

C10与C16车型亮点

C10与C16是零跑汽车的重要新车型，前者已于2024年3月上市，首月销量接近5000辆；后者则在2024年4月北京车展上开启预售，预计6月上市，预售价20万元以内，收获大量订单。两款车型均采用纯电+增程的动力形式，满足不同市场需求。

Stellantis合作加速海外布局

零跑汽车与Stellantis集团的合作，通过成立合资公司，加速了其在全球市场的拓展。Stellantis集团的全球布局将有助于零跑汽车在欧洲、印度、亚太、中东和非洲以及南美的销售网络建设。C10和T03将在欧洲市场首发，未来3年，零跑国际每年至少推出1款新车型，海外销量有望实现较快增长。

盈利预测与投资建议

预计2024-2026年，零跑汽车的营业收入分别为313.5、543.5、775.0亿元，归母净利润分别为-35.5、-4.8、16.7亿元。基于当前的估值水平，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧风险：新能源汽车市场竞争激烈，可能影响零跑汽车的市场份额。
• 汽车销量不及预期：市场接受度可能影响销量目标的达成。
• 海外业务拓展风险：海外市场开拓面临挑战，可能影响预期的增长速度。
• 新车型研发风险：新产品开发进度可能影响公司未来的业务发展。