流动性跟踪：大行转向买票

证券研究报告|宏观跟踪周报 2024年06月15日 流动性跟踪 评级及分析师信息 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSACNO：S1120524030004联系电话：研究助理：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSACNO：联系电话： 大行转向买票 ►资金面概况：跨月资金面整体宽松 资金利率小幅上行，DR007重回7天逆回购利率上方。具体而言，本周DR001从周二的1.68%上行至周五的1.74%，R001从1.74%上行至1.80%，二者中枢均较前一周上行2bp。DR007从周二的1.81%小幅上行至周五的1.82%，重新回升至7天逆回购利率上方，目前来看，资金利率下限仍然存在，当前或不具备持续下行至政策利率以下的条件。R007则在1.83%-1.84区间波动，二者利差降至2bp。 ►公开市场：下周MLF到期2370亿元 6月11-14日，央行公开市场净回笼20亿元。 6月17-21日，央行逆回购到期80亿元，MLF到期2370亿 元，国库现金定存到期700亿元。 ►票据市场：票据利率多下行，大行转向买票 本周票据利率多下行。6月14日相对6月7日，1M票据利率下行12bp至1.15%，3M下行7bp至1.15%，6M则上行1bp至1.38%。大行也转向净买入票据。6月11-14日，大行转向净买入票据87亿元，6月以来累计净买入44亿元，而 去年6月累计净卖出996亿元。 当前票据利率下行趋势不变，同时大行也转向买票，或表明 6月信贷投放仍有一定压力。 ►政府债：下周净缴款1984亿元 6月17-21日，政府债计划发行4304.0亿元，其中国债900 亿元，地方债3404.0亿元。按缴款日计算，6月17-21日， 政府债净缴款为1983.9亿元，低于前一周的2532.1亿元，缴款量较小，对资金面影响不大。往后看，跨季前一周政府债到期量高达5015亿元，如政府债发行未进一步放量，则缴款对跨季资金面的扰动相对可控。 ►同业存单：净融资转负，1Y存单利率持稳于2.04% 同业存单净融资转负。6月11-14日，同业存单发行6687亿元，净融资-625亿元，净融资时隔四周再度转负。二级市场方面，6月14日，1年期AAA同业存单收益率2.035%，较前一周五微幅下行0.25bp。一级市场方面，1年期股份行存单利率收至2.06%，较6月7日上行1bp。从周内利率走势来看，存单发行利率在2.04-2.07%间震荡。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.资金面概况：资金利率小幅上行，DR007重回7天逆回购利率上方3 2.超储影响因素更新8 3.公开市场：下周MLF到期2370亿元8 4.票据市场：1M票据利率下行，大行转向净买入票据10 5.政府债：下周政府债净缴款1984亿元11 6.同业存单：净融资-625亿元，1Y存单利率持稳于2.04%12 7.风险提示18 图表目录 图1：R007和DR007利差降至2bp3 图2：利率周度平均值环比变化：资金利率均小幅上行，3M及以上期限存单利率下行5 图3：6月11-14日，银行间质押式回购日均成交6.94万亿元（前一周为6.47万亿元）5 图4：6月11-14日，SHIBOR隔夜平均值1.70%（+2bp），7天1.81%（+3bp）6 图5：6月11-14日，上交所回购日均成交1.72万亿元（前一周为1.67万亿）6 图6：6月11-14日，银行间质押式逆回购余额均值10.3万亿元（前一周为10.2万亿元）7 图7：6月14日，FR007S1Y为1.84%（较6月7日上行2bp）7 图8：截至6月14日，逆回购余额回落至80亿元，较6月7日100亿元小幅下降9 图9：6月11-14日，票据利率多下行，1M较6月7日下行12bp至1.15%10 图10：6月11-14日，大行转为净买入87亿元（2023年6月累计净卖出996亿元）10 图11：6月17-21日，政府债周度净缴款降至1984亿元（前一周为2532亿元）11 图12：6月17-21日同业存单到期6761亿元13 图13：6月11-14日，同业存单加权发行利率1.98%（较前一周-6bp）13 图14：6月11-14日，同业存单募集率降至91.6%（前一周为94.2%）14 图15：6月14日，股份行1年期同业存单发行利率2.06%（较6月7日上行1bp）14 图16：6月14日，1年期AAA同业存单到期收益率2.04%（基本持平于6月7日）15 图17：同业存单加权发行期限6.5个月（前一周为8.9个月）15 图18：分银行类型同业存单周度期限变化：所有类型银行发行期限均下降16 图19：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至39.7%（-32.2pct）16 图20：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至55.3%（-33.1pct）17 图21：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至36.4%（-50.2pct）17 表1：流动性日历（6月17-21日，亿元）4 表2：6月17-21日，政府债净缴款1983.9亿元8 表3：6月17-21日到期3150亿元9 表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：6月17-21日政府债净缴款为1984亿元11 1.资金面概况：资金利率小幅上行，DR007重回7天逆回购利率上方 资金利率小幅上行，DR007重回7天逆回购利率上方。具体而言，本周DR001从周二的1.68%上行至周五的1.74%，R001从1.74%上行至1.80%，二者中枢均较前一周上行2bp。DR007从周二的1.81%小幅上行至周五的1.82%，重新回升至7天逆回购利率上方，目前来看，资金利率下限仍然存在，当前或不具备持续下行至政策利率以下的条件。R007则在1.83%-1.84区间波动，二者利差降至2bp。 图1：R007和DR007利差降至2bp R007与DR007利差（%）R007（%）DR007（%） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04 资料来源：WIND，华西证券研究所 从资金供需来看，本周银行资金供给和非银资金需求都在持续恢复。资金供给方面，银行体系净融出恢复至3.6万亿元以上，略高于前一周的3.5万亿元，4月下 旬至5月基本都在3万亿元以下，大行日均净融出从3.0万亿元升至3.4万亿元，不 过除大行以外的其他银行（股份行等）融出有所下降，从上周日均净融出5125亿元 降至2185亿元。 资金需求方面，非银杠杆持续回升。包括基金、理财、保险、其他资管产品和券商在内的五类主要非银机构在银行间市场日均净融入资金5.3万亿元，前一周为 5.2万亿元，不过还未恢复至4月初的6万亿元左右。 往后看，下周政府债净缴款规模维持相对低位，票据利率指向的信贷投放也未有加快的迹象，资金面均衡偏松的状态预计会延续。 6月17-21日，资金面关注的因素： 第一，19日为纳税截止日，20-21日税期缴款，关注资金面波动情况； 第二，全周逆回购到期80亿元，周一MLF到期2370亿元，周三国库现金定存到期700亿元，当前市场降息预期较高，关注MLF续作情况； 第三，政府债净缴款1983.9亿元，规模相对较低，对资金面不构成扰动； 6月17日 6月18日 6月19日 6月20日 6月21日 合计 周一 周二 周三 周四 周五 逆回购到期 0 20 20 20 20 到期80 央行投放与到期MLF到期 2370 0 0 0 0 到期2370 国库定存到期 0 0 700 0 0 到期700 国债 0 0 450 0 450 900 发行地方债 1030.0 1154.7 460.8 628.9 129.6 3404.0 国债+地方债 1030.0 1154.7 910.8 628.9 579.6 4304.0 国债 1710.0 0 0 450 0 2160.0 发行缴款地方债 118.1 1010.0 1144.5 460.8 649.0 3382.3 国债+地方债 1828.1 1010.0 1144.5 910.8 649.0 5542.3 国债 1310.0 0 -840.1 150 0 619.9 净缴款地方债 -490.7 394.0 770.6 434.6 255.4 1364.0 国债+地方债 819.3 394.0 -69.5 584.6 255.4 1983.9 存单到期存单 0 2534.8 889.9 1246.6 2089.8 到期6761.1 第四，同业存单到期6761亿元，略低于前一周的7313亿元，到期压力仍较大。表1：流动性日历（6月17-21日，亿元） 数据来源：WIND，华西证券研究所 图2：利率周度平均值环比变化：资金利率均小幅上行，3M及以上期限存单利率下行 利率周度均值环比变化（bp） 2024-06-08 2024-06-15 4 2 2 2 2 0 -1 0 -2 -1 -1 -3 -3 -3 -9 -10 -11 -11 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 DR001 DR007R001 R007 1M 3M 6M 9M1Y 质押式回购 存单 股份行存单 -12 资料来源：WIND，华西证券研究所 图3：6月11-14日，银行间质押式回购日均成交6.94万亿元（前一周为6.47万亿元） 银行间质押式回购成交量（亿元）银行间质押式回购成交量5日移动平均值（亿元） 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 资料来源：WIND，华西证券研究所 图4：6月11-14日，SHIBOR隔夜平均值1.70%（+2bp），7天1.81%（+3bp） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 SHIBOR:隔夜（%）SHIBOR:1周（%） 0.5 2020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03 资料来源：WIND，华西证券研究所 图5：6月11-14日，上交所回购日均成交1.72万亿元（前一周为1.67万亿） 22000 上证所回购交易量（亿元）上证所回购交易量5日移动平均值（亿元） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 资料来源：WIND，华西证券研究所 图6：6月11-14日，银行间质押式逆回购余额均值10.3万亿元（前一周为10.2万亿元） 银行间质押式逆回购余额合计（万亿元） 13 12 11 10 9 8 7 6 2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04 资料来源：WIND，华西证券研究所 图7：6月14日，FR007S1Y为1.84%（较6月7日上行2bp） 3.0 FR007S1Y(%) FR007S5Y(%) 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 2021-072021-102022-012022-042022-072