证券研究报告|宏观跟踪周报 2024年05月18日 流动性跟踪 评级及分析师信息 分析师:肖金川邮箱:xiaojc@hx168.com.cnSACNO:S1120524030004联系电话:研究助理:龙海文邮箱:longhw@hx168.com.cnSACNO:联系电话: 5月大行还在买票 ►资金面概况:资金分层基本消失 资金面整体宽松,资金分层基本消失。7天资金利率均在略高于7天逆回购利率上方波动,且R和DR利差基本趋向于0,资金分层基本消失。资金分层消失的背后是资金供需结构的转变。以往的资金供给主力(银行)融出持续下滑,而非银资金相对充裕,一度转变为资金融出方,且在资金价格相对高位的情况下,极窄的套息空间使得非银资金需求也在持续下滑,这样的情况从4月持续至今。往后看,下周进入税期,“银行紧而非银松”的资金供给格局下,资金面波动可能有所加大。 ►公开市场:本周MLF平价续作 5月13-17日,央行公开市场净投放0亿元,其中逆回购投 放100亿元,到期100亿元;MLF平价续作1250亿元。 5月20-24日,央行逆回购到期120亿元。 ►票据市场:利率继续下行,大行整体净买入票据 本周各期限票据利率继续下行,大行维持净买入票据。5月17日相对5月11日,1M票据利率下行26bp至1.05%,3M下行10bp至1.22%,6M下行1bp至1.33%。本周大行维持净买入票据,5月累计净买入1815亿元(4月累计净买入4569亿元,2023年5月累计净买入1828亿元)。当前票据 利率仍在下行趋势中,同时大行买票规模(截止17日)已经 接近2023年5月全月,或表明5月信贷仍然偏弱。 ►政府债:5月20-24日净缴款2034.6亿元 5月20-24日,政府债计划发行5334.0亿元,其中,国债4180.0亿元,地方债1154.0亿元。按缴款日计算,政府债净缴款为2034.6亿元,略低于前一周的2060.3亿元,对资金面影响较小。 ►同业存单:净融资1007亿元,存单利率小幅下行 同业存单净融资继转正。5月13-17日,同业存单发行8389 亿元,净融资1007亿元。二级市场方面,5月13-17日,1年期AAA同业存单收益率整体窄幅震荡,较上周五小幅下行0.5bp。一级市场方面,1年期股份行存单利率收至2.08%,较5月11日下行2bp。 风险提示 流动性出现超预期变化;货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.资金面概况:资金分层基本消失3 2.超储影响因素更新8 3.公开市场:本周MLF平价续作8 4.票据市场:票据利率继续下行,大行整体净买入票据10 5.政府债:5月20-24日净缴款2034.6亿元11 6.同业存单:净融资1007亿元,1Y存单利率小幅下行13 7.风险提示19 图表目录 图1:R007和DR007利差降至03 图2:利率周度平均值环比变化:隔夜和7天利率继续下行,存单利率也多下行5 图3:5月13-17日,银行间质押式回购日均成交5.3万亿元(前一周为6.1万亿元)5 图4:5月13-17日,SHIBOR隔夜平均值1.74%(-2bp),7天1.82%(-3bp)6 图5:5月13-17日,上交所回购日均成交1.63万亿元(前一周为1.74万亿)6 图6:5月13-17日,银行间质押式逆回购余额均值9.5万亿元(前一周为9.8万亿元)7 图7:5月17日,FR007S1Y为1.87%(较5月11日下行7bp)7 图8:截至5月17日,逆回购余额为120亿元9 图9:5月13-17日,票据利率继续下行,1M较5月11日下行26bp至1.05%10 图10:5月13-17日,大行整体维持净买入,5月累计净买入1815亿元(2023年5月累计净买入1828亿元).10 图11:5月20-24日,政府债周度净缴款小幅降至2035亿元(前一周为2060亿元)11 图12:5月20-24日,地方新增专项债计划发行518亿元12 图13:5月20-24日同业存单到期6546亿元14 图14:5月13-17日,同业存单加权发行利率2.02%(较前一周-2bp)14 图15:5月13-17日,同业存单募集率略升至93.3%(前一周为93.2%)15 图16:5月17日,股份行1年期同业存单发行利率2.08%(较5月11日下行2bp)15 图17:5月17日,1年期AAA同业存单到期收益率2.09%(较5月11日下行1bp)16 图18:同业存单加权发行期限7.3个月(前一周为7.1个月)16 图19:分银行类型同业存单周度期限变化:国有行和股份行发行期限上升,城商行和农商行下降17 图20:同业存单发行分期限:6M以上期限发行占比升至63.7%(+19.8pct)17 图21:国有行周度同业存单发行分期限:6M以上期限发行占比升至88.2%(+33.9pct)18 图22:股份行周度同业存单发行分期限:6M以上期限发行占比升至52.9%(+9.3pct)18 表1:流动性日历(5月20-24日,亿元)4 表2:5月20-24日,政府债净缴款2034.6亿元8 表3:5月20-24日到期120亿元9 表4:国债、地方债发行及净融资(缴款):5月20-24日政府债净缴款为2034.6亿元11 1.资金面概况:资金分层基本消失 资金面整体宽松,资金分层基本消失。具体而言,本周DR001从周一的1.78%持续下行至1.71%,R001从1.82%下行至1.75%,二者中枢均较前一周下行2bp。DR007从1.85%下行至1.81%,R007从1.87%下行至1.8%,均在略高于7天逆回购利率上方波动,且利差趋向于0,资金分层基本消失。 图1:R007和DR007利差降至0 R007与DR007利差(%)R007(%)DR007(%) 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04 资料来源:WIND,华西证券研究所 资金分层的消失,背后是资金供需结构的转变。以往的资金供给主力(银行)融出持续下滑,而非银(尤其是理财)资金相对充裕,一度转变为资金融出方,且在资金价格相对高位的情况下,极窄的套息空间使得非银资金需求也持续下滑,这样的情况从4月持续至今。 本周情况来看,资金供给方面,银行体系净融出继续低位震荡,日均融出2.96 万亿元,与前一周基本持平,周内基本在2.8-3万亿之间波动。其中大行日均净融出 2.67万亿元,略低于前一周的2.74万亿元,除大行以外的其他银行(股份行等)日均融出2942亿元,略高于前一周的1894亿元。货基净融出维持高位,日均净融出 1.62万亿元,和前一周基本持平,一季度货基在非税期、跨月等特殊时点,融出量多在一万亿以下。 资金需求方面,非银杠杆维持低位。包括基金、理财、保险、其他资管产品和券商在内的五类主要非银机构在银行间市场日均净融入资金4.5万亿元,与前一周基 本持平,而4月初在6万亿左右。 资金供需结构变化的背后,一方面可能是由于手工补息等原因造成银行负债端压力有所加大,不过从5月以来的存单发行利率来看,大行没有再继续提价发存单,或表明当前负债压力仍然可控;另一方面是当前资金利率并不低,非银加杠杆套息空间小,因此对资金需求降低。后者可能是当前主因。往后看,下周进入税期,“银行紧而非银松”的资金供给格局下,资金面波动可能有所加大。 5月20-24日,资金面关注的因素: 第一,22日为税期截止日,23-24日税期缴款,在当前银行体系融出量较低的情况下,关注税期资金面波动情况; 第二,全周逆回购到期120亿元,每日到期量均不大; 第三,政府债净缴款2034.6亿元,略低于前一周的2060.3亿元,对资金面影响较小; 5月20日 5月21日 5月22日 5月23日 5月24日 合计 周一 周二 周三 周四 周五 央行投放与到期逆回购到期 40 20 20 20 20 到期120 国债 0.0 0.0 2420.0 0.0 1760.0 4180.0 发行地方债 100.0 284.7 0.0 320.3 449.0 1154.0 国债+地方债 100.0 284.7 2420.0 320.3 2209.0 5334.0 国债 700.0 0.0 0.0 2420.0 0.0 3120.0 发行缴款地方债 279.0 60.0 284.7 0.0 360.3 984.0 国债+地方债 979.0 60.0 284.7 2420.0 360.3 4104.0 国债 -100.5 0.0 0.0 2420.0 0.0 2319.5 净缴款地方债 -75.4 -205.3 181.2 -318.9 133.5 -284.9 国债+地方债 -175.9 -205.3 181.2 2101.1 133.5 2034.6 存单到期存单 732.6 529.5 2800.1 1356.4 1126.9 到期6545.5 第四,同业存单到期6546亿元,低于前一周的7383元,到期压力有所缓解。表1:流动性日历(5月20-24日,亿元) 数据来源:WIND,华西证券研究所 图2:利率周度平均值环比变化:隔夜和7天利率继续下行,存单利率也多下行 利率周度均值环比变化(bp) 2024-05-11 2024-05-18 11 4 0 0 -2 -3 -2 -2 -1 -1 -2 -2 -4 -6 -10 -10 -16 -21 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 DR001 DR007R001 R007 1M 3M 6M 9M1Y 质押式回购 存单 股份行存单 -25 资料来源:WIND,华西证券研究所 图3:5月13-17日,银行间质押式回购日均成交5.3万亿元(前一周为6.1万亿元) 银行间质押式回购成交量(亿元)银行间质押式回购成交量5日移动平均值(亿元) 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 资料来源:WIND,华西证券研究所 图4:5月13-17日,SHIBOR隔夜平均值1.74%(-2bp),7天1.82%(-3bp) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 SHIBOR:隔夜(%)SHIBOR:1周(%) 0.5 2020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03 资料来源:WIND,华西证券研究所 图5:5月13-17日,上交所回购日均成交1.63万亿元(前一周为1.74万亿) 22000 上证所回购交易量(亿元)上证所回购交易量5日移动平均值(亿元) 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 2021-012021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 资料来源:WIND,华西证券研究所 银行间质押式逆回购余额合计(万亿元) 图6:5月13-17日,银行间质押式逆回购余额均值9.5万亿元(前一周为9.8万亿元) 13 12 11 10 9 8 7 6 资料来源:WIND,华西证券研究所 图7:5月17日,FR007S1Y为1.87%(较5月11日下行7bp) 3.0 FR007S1Y(%) FR007S5Y(%) 2.8 2.6 2