华联期货饲料周报：巴西收紧行业税收抵免政策，豆粕长期易涨难跌

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货饲料周报 巴西收紧行业税收抵免政策豆粕长期易涨难跌 20240610 邓丹 0769-22111252 从业资格号：F0300922 交易咨询号：Z0011401 审核：萧勇辉交易咨询号：Z0019917 周度观点及策略 基本面观点 美豆方面，未来一周美国中西部主产区的雨势是比较少的，第二周明尼苏达州这一带的雨势比近几日预报增 强，不过玉米带各州雨势仍然比较一般，这比较有利于大豆播种正常收尾。 南美方面，巴西收紧行业税收抵免政策，巴西农民在新规出台后迟迟不愿出售大豆，这可能会刺激市场对美 豆的采购，利好美豆。 国内方面，大豆到港压力较大，豆粕基差回落，悲观情绪有所释放。下游方面，生猪养殖利润有所恢复，豆 粕需求存在环增可能。 总的来说，即将进入美豆产区天气炒作的高峰期，在前期利空有所释放后，后期豆粕或易涨难跌。 策略观点与展望 单边：操作上建议豆粕09多单继续持有，支撑位参考3300；期权方面，可持有豆粕看涨期权的买单。 套利：豆菜粕价差套利暂观望，豆粕月间价差暂观望。 展望：关注几个点，首先就是豆产区天气情况。第二看阿根廷大豆的收割压力。第三看国内豆粕的需求情况。 总体来看，豆菜粕长期易涨难跌。 产业链结构 产业链结构 期现市场 饲料期货主力合约 图：大商所豆粕主力合约图：郑商所菜粕主力合约 5,000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 4,500 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 4,500 4,000 4,000 3,500 3,500 3,000 3,000 2,500 2,500 2,000 01-0201-2602-1903-1404-0805-0505-2906-2207-1608-0909-0209-2610-2711-2012-14 2,000 01-0201-2502-1703-1104-0304-2705-2306-1507-0807-3108-2309-1510-1511-0711-3012-23 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 上周豆粕期货窄幅震荡偏强，主要原因是巴西豆升贴水企稳上涨，且传言巴西要提高农产品的税收。 USDA5月报告：此次报告USDA小幅下调了巴西23/24年度的大豆产量到1.54亿吨，比上月报告少了100万吨，相当于USDA认为南里奥格兰德州产量的损失在100万吨左右。报告对美豆的预估没有任何亮点，旧作的各项预估都沿用4月报告，没有任何调整，新作的预估也是用的3月种植意向面积报告8650万英亩的种植面积以及52蒲的趋势单产。整体来说，此次报告对市场影响较小。 品种间期货价差 图：豆菜粕9月价差图：豆菜粕1月价差 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 01-0201-2602-1903-1404-0805-0505-2906-2207-1608-0909-0209-2610-2711-2012-14 1,2001,600 1,000 1,400 800 1,200 600 400 1,000 800 200 600 0 (200) 400 200 01-0201-2502-1703-1104-0304-2705-2306-1507-0807-3108-2309-1510-1511-0711-3012-23 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 豆菜粕价差震荡偏强，目前价差处于历史较高位置，建议暂时观望。 豆粕月间价差 图：豆粕11-1价差图：豆粕9-1价差 2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 01-0201-2602-1903-1404-0805-0505-2906-2207-1608-0909-0209-2610-2711-2012-14 ) 01-0201-2502-1703-1104-0304-2705-2306-1507-0807-3108-2309-1510-1511-0711-3012-23 ) ) 1,000 1,000 500 500 0 0 (500 (500 (1,000 (1,000)(1,500) 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 豆粕9-1价差震荡偏强，建议正套继续持有。 现货基差 图：东莞43%蛋白豆粕现货基差图：广东菜粕现货基差 2021年度2022年度2023年度2024年度2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 01-0201-2402-1703-1004-0104-2405-1906-1007-0207-2408-1509-0609-2810-2711-18 01-0201-2402-1503-0803-3004-2205-1706-0806-3007-2208-1309-0409-2610-2511-1612-08 1,8001,800 1,6001,600 1,4001,400 1,2001,200 1,0001,000 800800 600600 400400 200200 00 (200)(200) 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 供给端 美豆销售数据 图：美豆本年度净销售量（吨）图：美豆当周出口量（吨） 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 (1,000,000) 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示，5月30日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增18.96万吨， 较之前一周减少42%，较前四周均值减少42%。市场预估为净增17.5-65万吨。其中，对中国大陆出口销售净减0.07万吨 。当周，美国下一年度大豆出口销售净增7.38万吨。市场预估为净增0-20万吨。 美豆销售数据 图：美豆当年销售未装船量（吨） 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第53周 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 美豆压榨数据 图：美豆月度压榨量（吨）图：美豆压榨利润（美元/蒲式耳） 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 6 5 4 3 2 1 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 6,300,000 6,100,000 5,900,000 5,700,000 5,500,000 5,300,000 5,100,000 4,900,000 4,700,000 4,500,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 美国农业部发布的压榨周报显示，过去一周（5月27日-5月31日）美国大豆压榨利润较5月24日当周下跌0.39%，较去年同期上涨13.26%。截至2024年5月31日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲式耳2.05美元，一周前为2.06美元/蒲式耳，去年同期为1.62美元/蒲式耳。 中国大豆进口量 图：中国大豆进口量月度值（吨）图：中国大豆进口累计值（吨） 12,000,000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 124,000,000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 11,000,000 104,000,000 10,000,000 9,000,000 84,000,000 8,000,000 64,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 44,000,000 24,000,000 4,000,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4,000,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 海关总署：2024年4月国内非转基因及转基因大豆进口总量为857.2万吨，较2024年3月份增加315万吨，环比增幅为 58.2%。 中国菜籽进口量 图：中国菜籽进口量月度值（吨）图：中国菜籽进口累计值（吨） 800,000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 6,000,000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 700,000 600,000 500,000 5,000,000 4,000,000 400,0003,000,000 300,000 200,000 100,000 2,000,000 1,000,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 国内大豆&菜籽压榨数据 中国大豆压榨量（万吨）中国菜籽压榨量（万吨） 250 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 200 150 100 50 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 202020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 中国菜粕产量（万吨）中国进口大豆盘面压榨利润（元/吨） 12 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 10 8 6 4 2 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 2024-01-02 00) 停-大豆：1月交货：压榨利润：美国墨西哥湾沿岸地区（日）停-大豆：2月交货：压榨利润：美国墨西哥湾沿岸地区（日）停-大豆：3月交货：压榨利润：美国墨西哥湾沿岸地区（日）停-大豆：4月交货：压榨利润：美国墨西哥湾沿岸地区（日）停-大豆：5月交货：压榨利润：