Q1业绩前瞻：火电高增，水核稳健

电力 Q1业绩前瞻：火电高增，水核稳健 本周行情回顾：本周（4.8-4.12）上证指数报收3019.47点，下跌1.62%，沪深300指 数报收3475.84点，下跌2.58%。中信电力及公用事业指数报收2711.88点，上涨 1.99%，跑赢沪深300指数4.56pcts，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第1位。本周行业观点： 火电：预计Q1业绩环同比大幅改善，Q2业绩仍具弹性。2024年1-2月火电利 用小时数763小时，同比增加44小时；累计发电量10801.9亿千瓦时，同比增长 9.7%。2024年一季度环渤海港5500k动力煤均价907元/吨，环比2023年四季度均价965元/吨下降58元/吨，同比2023年一季度均价1097元/吨下降190元/吨。受益于煤价环同比下降，且一季度较少费用与减值影响，推荐关注一季度火电板块业绩同环比改善。进入二季度煤炭淡季，供需格局依然偏松，煤价仍有下跌空间或维持低位运行，火电板块业绩改善仍将持续，二季度仍具弹性空间。 水电：Q1来水依然承压，Q2预期改善扩大。2024年1-2月水电利用小时数369小时，同比增加5小时；水电发电量累计1389.6亿千瓦时，同比增加0.8%。我们预计，一季度水电来水改善有限，较去年同期水电出力保持稳定。但考虑到2 季度同比基数较低，且逐步进入汛期，当前华南前汛期开启，南方进入新一轮降水，水电二季度出力有望同比改善。 新能源：装机高增或影响利用小时，电价预期区域性分化。2024年1-2月风电利用小时数373小时，同比减少27小时；光伏利用小时数168小时，同比减少14小时；主要系风光装机高增，消纳问题进一步激化，影响利用小时数。组件成本 下降较快及装机快速增长，增厚新能源运营商盈利空间，但新能源电价仍在改革中，区域化差异将进一步凸显。 投资建议：展望后市，我们认为电力板块依然聚焦“保供”与“消纳”双主线。随着新能源比例快速提升，消纳问题愈发突出，催化调峰及辅助服务不断推进建设。火电作为灵活性支撑电源处于政策红利期，当前煤价下行，火电盈利弹性空间提升，重视弹性标的选择，后续实现回归公共事业后突出高股息高分红优势。持续看好水电/核电板块，红利资产潜力显现，把握长期投资价值，同时看好今年来水基本面改善带来水电盈利能力改善。建议关注绿电板块，随着绿电/绿证交易推进和消纳问题解决，底部空间迎来拐点。 重点看好火电板块，重点推荐关注煤电一体化标的：新集能源、国电电力；关注长三角地区弹性标的：浙能电力、申能股份、皖能电力，全国火电龙头标的华能国际、华电国际。持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；核电板块，推荐关注中国核电和中国广核；绿电板块，推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力。 风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。 证券研究报告|行业周报 2024年04月14日 增持（维持） 行业走势 电力沪深300 16% 0% -16% -32% 2023-042023-082023-122024-04 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《电力：消纳问题愈发严重，抱紧火电不动摇》 2024-04-07 2、《电力：火电有望开启主升，牢牢抱紧》2024-03- 31 3、《电力：煤电一体化公司有哪些？怎么选？》2024- 03-26 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 600011.SH 华能国际 买入 -0.47 0.54 0.87 0.95 -21.49 18.70 11.61 10.63 600795.SH 国电电力 买入 0.16 0.31 0.41 0.46 33.06 17.06 12.90 11.50 600023.SH 浙能电力 - -0.14 0.53 0.61 0.67 -25.59 12.59 10.97 9.98 601918.SH 新集能源 买入 0.80 0.81 0.93 1.02 11.84 11.69 10.18 9.28 600642.SH 申能股份 - 0.22 0.68 0.75 0.82 24.90 12.26 11.10 10.12 000543.SZ 皖能电力 买入 0.19 0.62 0.85 0.95 47.05 14.42 10.52 9.41 000600.SZ 建投能源 - 0.06 0.09 0.33 0.44 91.33 53.75 20.77 15.76 600900.SH 长江电力 - 0.94 1.12 1.40 1.48 22.41 20.85 18.18 17.21 资料来源：Wind，国盛证券研究所（未评级公司为Wind一致预期）（华能国际、新集能源已发布2023年业绩） 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.本周行业观点3 1.1Q1业绩前瞻：火电高增，水核稳健3 1.2火电：本周煤价持续下跌，沿海电厂库存高位累库4 1.3水电：4月11日三峡入库流量同比上升78.57%，出库流量同比上升25.69%5 1.4绿电：硅片价格保持稳定，硅料价格下跌6 1.5碳市场：交易价格上涨4.76%8 2.本周行情回顾9 3.行业资讯11 3.1.行业要闻11 3.2.重点公司公告13 4.风险提示14 图表目录 图表1：电力企业23Q4~24Q1业绩前瞻（股价截至2024-04-12）3 图表2：环渤海动力煤（Q5500）市场价（单位：元/吨）4 图表3：秦皇岛港动力煤库存（万吨）4 图表4：沿海8省电厂-库存（万吨）4 图表5：沿海8省电厂-日耗（万吨）4 图表6：中国LNG到岸价（单位：美元/百万英热单位）4 图表7：中国LNG出厂价格全国指数（单位：元/吨）4 图表8：火电发电量（单位：亿千瓦时）5 图表9：火电新增装机量（单位：万千瓦）5 图表10：火电平均利用小时数（单位：小时）5 图表11：火电投资完成额（单位：亿元）5 图表12：三峡入库流量（立方米/秒）5 图表13：三峡出库流量（立方米/秒）5 图表14：水电发电量（单位：亿千瓦时）6 图表15：水电新增装机量（单位：万千瓦）6 图表16：水电平均利用小时数（单位：小时）6 图表17：水电投资完成额（单位：亿元）6 图表18：硅料及组件价格7 图表19：风光发电量（单位：亿千瓦时）7 图表20：风光新增装机量（单位：万千瓦）7 图表21：风光利用小时数（单位：小时）8 图表22：风电投资完成额（单位：亿元）8 图表23：本周全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议交易成交量（单位：吨）8 图表24：全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议交易收盘价（单位：元/吨）8 图表25：本周市场及行业表现9 图表26：本周中信一级各行业涨跌幅9 图表27：本周电力及公用事业（中信）个股涨跌幅10 图表28：重点公司公告13 1.本周行业观点 1.1Q1业绩前瞻：火电高增，水核稳健 火电：预计Q1业绩环同比大幅改善，Q2业绩仍具弹性。2024年1-2月火电利用小时数763小时，同比增加44小时；累计发电量10801.9亿千瓦时，同比增长 9.7%。2024年一季度环渤海港5500k动力煤均价907元/吨，环比2023年四季度均价965元/吨下降58元/吨，同比2023年一季度均价1097元/吨下降190元/吨。受益于煤价环同比下降，且一季度较少费用与减值影响，推荐关注一季度火电板块业绩同环比改善。进入二季度煤炭淡季，供需格局依然偏松，煤价仍有下跌空间或维持低位运行，火电板块业绩改善仍将持续，二季度仍具弹性空间。 水电：Q1来水依然承压，Q2预期改善扩大。2024年1-2月水电利用小时数369 小时，同比增加5小时；水电发电量累计1389.6亿千瓦时，同比增加0.8%。我 们预计，一季度水电来水改善有限，较去年同期水电出力保持稳定。但考虑到2季度同比基数较低，且逐步进入汛期，当前华南前汛期开启，南方进入新一轮降水，水电二季度出力有望同比改善。 新能源：装机高增或影响利用小时，电价预期区域性分化。2024年1-2月风电利 用小时数373小时，同比减少27小时；光伏利用小时数168小时，同比减少14 小时；主要系风光装机高增，消纳问题进一步激化，影响利用小时数。组件成本下降较快及装机快速增长，增厚新能源运营商盈利空间，但新能源电价仍在改革中，区域化差异将进一步凸显。 图表1：电力企业23Q4~24Q1业绩前瞻（股价截至2024-04-12） 公司名称 市值（亿元） 归母净利（年度）（亿元） 归母净利（季度）（亿元） PE 22A 23E 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4E/A 24Q1E 23E/A 24E 华能国际 1586 -73.9 84.5 22.5 40.6 62.6 -41.2 32.0 18.8 11.6 国电电力 944 28.2 55.5 9.6 20.2 26.4 -0.7 15.0 17.0 13.0 皖能电力 203 4.3 14.0 1.3 4.6 7.2 1.0 5.5 14.5 10.6 粤电力A 285 -30.0 9.7 0.9 7.7 8.7 -7.5 1.5 29.3 14.7 湖北能源 368 11.6 18.1 3.1 5.9 8.2 0.9 8.0 15.2 14.5 江苏国信 317 0.7 18.7 2.6 8.6 8.4 -0.9 7.8 13.3 10.5 建投能源 126 1.0 1.7 -1.4 2.3 1.4 -0.6 2.5 53.8 20.8 川投能源 828 35.2 44.0 11.4 9.6 17.4 5.6 12.7 15.3 16.0 资料来源：Wind，公司公告，国盛证券研究所（表中为已覆盖或已发业绩预告公司） 1.2火电：本周煤价持续下跌，沿海电厂库存高位累库 图表2：环渤海动力煤（Q5500）市场价（单位：元/吨）图表3：秦皇岛港动力煤库存（万吨） 资料来源：CCTD，国盛证券研究所资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表4：沿海8省电厂-库存（万吨）图表5：沿海8省电厂-日耗（万吨） 资料来源:CCTD，国盛证券研究所资料来源：CCTD，国盛证券研究所 图表6：中国LNG到岸价（单位：美元/百万英热单位）图表7：中国LNG出厂价格全国指数（单位：元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表8：火电发电量（单位：亿千瓦时）图表9：火电新增装机量（单位：万千瓦） 资料来源：iFinD，国盛证券研究所资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表10：火电平均利用小时数（单位：小时）图表11：火电投资完成额（单位：亿元） 资料来源：iFinD，国盛证券研究所资料来源：iFinD，国盛证券研究所 1.3水电：4月11日三峡入库流量同比上升78.57%，出库流量同比上升25.69% 图表12：三峡入库流量（立方米/秒）图表13：三峡出库流量（立方米/秒） 资料来源：iFinD，国盛证券研究所资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表14：水电发电量（单位：亿千瓦时）图表15：水电新增装机量（单位：万千瓦） 资料来源：iFinD，国盛证券研究所资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表16：水电平均利用小时数（单位：小时）图表17：水电投资完成额（单位：亿元） 资料来源：iFinD，国盛证券研究所资料来源：iFinD，国盛证券研究所 1.4绿电：硅片价格保持稳定，硅料价格下跌 硅片价格持平，硅料价格下跌：本周（4.8-4.12）硅料价格为57元/KG，较上周下降 6.00元/KG；主流品种硅片价格为2.00元/PC，与上周持平。