火电高增，水核稳健，绿电分化

电力 火电高增，水核稳健，绿电分化 本周行情回顾：本周（4.29-4.30）上证指数报3104.82点，上涨0.52%，沪深300指 数报收3604.39点，上涨0.56%。中信电力及公用事业指数报收2693.30点，上涨 1.14%，跑赢沪深300指数0.58pcts，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第16位。本周行业观点： 火电：盈利持续修复，仍具弹性。根据2024年一季报情况，火电（SW）板块中 27家火电公司中共有22家公司单一季度业绩（归母净利润）同比增长，2家公司 业绩扭亏为盈，3家公司业绩同比下降，火电板块盈利修复再上一层楼。一是成本方面，煤价持续线下跌，今年一季度北港5500卡动力煤价格平均值为907元/ 吨，同比去年一季度回落190元/吨，环比去年四季度回落58元/吨，当前仍处于煤炭淡季且下游需求相对疲软，预计煤价仍将低位震荡运行。二是电价方面，今年长协电价整体好于此前市场预期，容量电价回收目前也没有明显阻碍，大部分地区包含容量电价在内的煤电上网电价较去年基本稳定，我们预计未来电价区域差异化将进一步分化，电力需求具备韧性且电力供需格局偏紧地区电价风险较低。 我们此前一直强调“牢牢抱紧火电，享受主升”，当前火电业绩修复具备弹性与 证券研究报告|行业周报 2024年05月05日 增持（维持） 行业走势 电力沪深300 16% 0% -16% -32% 2023-052023-082023-122024-04 作者 确定性，是“有利润的收入，有现金流的利润”的稀缺性资产。一方面市场煤价 格中枢持续下移，成本波动幅度趋于收敛，另一方面容量电价出台，火电营收稳定性整体提升，长期来看火电盈利模式优化，具备长期投资价值。 水电：业绩改善，持续推荐高股息红利资产。根据2024年一季报情况，水电 （SW）板块中10家水电公司中共有6家公司单三季度业绩同比增长，3家公司业 绩扭亏为盈，1家公司业绩同比下降。主要系2024年Q1来水基本面环同比改善，推动水电出力和公司业绩好转。当前时点，主汛期即将来临，南方已迎来几轮降水，较历史同期偏多，预期Q2水电业绩改善仍在持续。随着气候影响以及去年上半年来水偏枯低基数，来水基本面同环比有望持续改善，Q2业绩依然值得期待。推荐具有高分红、高股息率、高ROE特性的水电板块，业绩具备长期稳态优化和相对独立性，具备配置的优越性。 新能源/核电：业绩仍存分化。根据2024年一季报情况，新能源（SW）板块（包含核电）中26家公司中共有12家公司单三季度业绩同比增长，1家公司业绩扭 亏为盈，13家公司业绩同比下降。核电处于扩张成长期，低估值、高股息，电价有支撑。风光装机快速扩张，伴随着上游组件价格下行，整体项目收益率有望提升，同时，随着绿电/绿证交易不断完善，以及CCER市场重启，新能源环境溢价有望兑现。 投资建议：一季报出炉，火电高增，水核稳健，绿电分化。展望后市，我们认为电力板块依然聚焦“保供”与“消纳”双主线。随着新能源比例快速提升，消纳问题愈发突出，催化调峰及辅助服务不断推进建设。火电作为灵活性支撑电源处于政策红利期，当前煤价下行，火电盈利弹性空间提升，重视弹性标的选择，后续实现回归公共事业后突出高股息高分红优势。持续看好水电/核电板块，红利资产潜力显现，把握长期投资价值，同时看好今年来水基本面改善带来水电盈利能力改善。建议关注绿电板块，随着绿电/绿证交易推进和消纳问题解决，底部空间迎来拐点。 重点看好火电板块，重点推荐关注煤电一体化标的：新集能源、国电电力；关注长三角地区弹性标的：浙能电力、申能股份、皖能电力，全国火电龙头标的华能国际、华电国际。持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；核电板块，推荐关注中国核电和中国广核；绿电板块，推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力。 风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《电力：年底风光装机占比将达40%，全国绿电/ 绿证交易规则出台》2024-04-28 2、《电力：调整中把握机会，尤其看好长三角火电》 2024-04-21 3、《电力：Q1业绩前瞻：火电高增，水核稳健》 2024-04-14 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 600011.SH 华能国际 买入 0.54 0.87 0.95 1.20 17.33 10.76 9.85 7.80 600795.SH 国电电力 买入 0.31 0.46 0.52 0.61 16.55 11.15 9.87 8.41 600023.SH 浙能电力 - -0.14 0.49 0.60 0.65 -25.59 9.48 10.44 9.62 601918.SH 新集能源 买入 0.81 0.93 1.02 1.19 11.09 9.66 8.80 7.55 600642.SH 申能股份 - 0.22 0.71 0.79 0.87 24.90 9.08 10.82 9.81 000543.SZ 皖能电力 买入 0.63 0.88 0.96 0.97 13.22 9.47 8.68 8.59 000600.SZ 建投能源 - 0.06 0.09 0.36 0.46 91.33 53.75 19.14 15.01 600900.SH 长江电力 - 0.94 1.11 1.39 1.48 22.41 20.97 18.49 17.39 资料来源：Wind，国盛证券研究所（未评级公司为Wind一致预期） 内容目录 1.本周行业观点4 1.1季报出炉：火电盈利修复仍具弹性，水电改善风光分化4 1.2火电：本周煤价上涨，电厂库存维持高位8 1.3水电：4月29日三峡入库流量同比上升52.86%，出库流量同比上升101.36%9 1.4绿电：硅片、硅料价格下跌10 1.5碳市场：交易价格上涨0.50%12 2.本周行情回顾13 3.行业资讯15 3.1.行业要闻15 3.2.重点公司公告17 4.风险提示18 图表目录 图表1：火电板块公司Q1归母净利润及同比（单位：亿元）5 图表2：水电板块公司Q1归母净利润及同比（单位：亿元）6 图表3：新能源/核电板块公司Q1归母净利润及同比（单位：亿元）7 图表4：环渤海动力煤（Q5500）市场价（单位：元/吨）8 图表5：秦皇岛港动力煤库存（万吨）8 图表6：沿海8省电厂-库存（万吨）8 图表7：沿海8省电厂-日耗（万吨）8 图表8：中国LNG到岸价（单位：美元/百万英热单位）8 图表9：中国LNG出厂价格全国指数（单位：元/吨）8 图表10：火电发电量（单位：亿千瓦时）9 图表11：火电新增装机量（单位：万千瓦）9 图表12：火电平均利用小时数（单位：小时）9 图表13：火电投资完成额（单位：亿元）9 图表14：三峡入库流量（立方米/秒）9 图表15：三峡出库流量（立方米/秒）9 图表16：水电发电量（单位：亿千瓦时）10 图表17：水电新增装机量（单位：万千瓦）10 图表18：水电平均利用小时数（单位：小时）10 图表19：水电投资完成额（单位：亿元）10 图表20：硅料及组件价格11 图表21：风光发电量（单位：亿千瓦时）11 图表22：风光新增装机量（单位：万千瓦）11 图表23：风光利用小时数（单位：小时）12 图表24：风电投资完成额（单位：亿元）12 图表25：本周全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议交易成交量（单位：吨）12 图表26：全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议交易收盘价（单位：元/吨）12 图表27：本周市场及行业表现13 图表28：本周中信一级各行业涨跌幅13 图表29：本周电力及公用事业（中信）个股涨跌幅14 图表30：重点公司公告17 1.本周行业观点 1.1季报出炉：火电盈利修复仍具弹性，水电改善风光分化 火电：盈利持续修复，仍具弹性。根据2024年一季报情况，火电（SW）板块中27家火电公司中共有22家公司单一季度业绩（归母净利润）同比增长，2家公司业绩扭亏为盈，3家公司业绩同比下降，火电板块盈利修复再上一层楼。一是成本 方面，煤价持续线下跌，今年一季度北港5500卡动力煤价格平均值为907元/吨， 同比去年一季度回落190元/吨，环比去年四季度回落58元/吨，当前仍处于煤炭淡季且下游需求相对疲软，预计煤价仍将低位震荡运行。二是电价方面，今年长协电价整体好于此前市场预期，容量电价回收目前也没有明显阻碍，大部分地区包含容量电价在内的煤电上网电价较去年基本稳定，我们预计未来电价区域差异化将进一步分化，电力需求具备韧性且电力供需格局偏紧地区电价风险较低。 我们此前一直强调“牢牢抱紧火电，享受主升”，当前火电业绩修复具备弹性与确定性，是“有利润的收入，有现金流的利润”的稀缺性资产。一方面市场煤价格中枢持续下移，成本波动幅度趋于收敛，另一方面容量电价出台，火电营收稳定性整体提升，长期来看火电盈利模式优化，具备长期投资价值。 图表1：火电板块公司Q1归母净利润及同比（单位：亿元） 代码 公司 24Q1 归母净利润同比 归母净利润环比 同比变化 000027.SZ 深圳能源 11.05 74.29% 212.60% 增长 000037.SZ 深南电A -0.29 6.67% -188.32% 增长 000531.SZ 穗恒运A 0.31 -56.18% 2004.58% 下降 000539.SZ 粤电力A 1.26 42.80% 116.79% 增长 000543.SZ 皖能电力 4.53 259.68% 262.93% 增长 000600.SZ 建投能源 2.52 278.35% 521.80% 扭亏 000690.SZ 宝新能源 2.09 713.14% -14.14% 增长 000767.SZ 晋控电力 -5.08 -262.17% 28.82% 下降 000899.SZ 赣能股份 2.04 3565.82% 149.09% 增长 000966.SZ 长源电力 2.50 12.95% 185.37% 增长 001286.SZ 陕西能源 9.87 15.30% 173.79% 增长 001896.SZ 豫能控股 0.06 101.46% -74.28% 扭亏 002608.SZ 江苏国信 7.79 204.70% 940.23% 增长 600011.SH 华能国际 45.96 104.25% 211.61% 增长 600021.SH 上海电力 6.34 89.20% 413.71% 增长 600023.SH 浙能电力 18.15 79.62% 225.71% 增长 600027.SH 华电国际 18.62 64.21% 7782.72% 增长 600098.SH 广州发展 4.47 10.71% 305.81% 增长 600509.SH 天富能源 1.47 15.28% 557.10% 增长 600578.SH 京能电力 4.69 15.01% 846.91% 增长 600642.SH 申能股份 11.59 57.96% 21.35% 增长 600726.SH 华电能源 4.22 160.35% 1700.49% 增长 600744.SH 华银电力 0.08 107.21% 103.68% 增长 600780.SH 通宝能源 1.33 -43.82% -4.98% 下降 600795.SH 国电电力 17.85 85.04% 11479.39% 增长 600863.SH 内蒙华电 8.88 2.96% 596.82% 增长 601991.SH 大唐发电 13.31 872.2