公司动态研究报告：国产精冲材料龙头厂商，轴承、机器人材料打开成长空间

证 券 研2024年06月11日 究 报国产精冲材料龙头厂商，轴承、机器人材料打 告开成长空间 —翔楼新材（301160.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：林子健S1050523090001linzj@cfsc.com.cn 联系人：谢孟津S1050123110012xiemj@cfsc.com.cn ▌精密冲压新材料和解决方案供应商，应用领域由汽车零部件不断向轴承、氢能源和机器人等扩张 翔楼新材成立于2005年，2022年6月6日在深交所上市，是一家生产定制化精冲材料的高新技术企业。公司主要以热 基本数据2024-06-11 当前股价（元） 39.5 总市值（亿元）31 总股本（百万股）79 流通股本（百万股）42 52周价格范围（元）28.33-45.98 日均成交额（百万元）60.61 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 轧宽幅特钢坯料为原材料，通过酸洗、纵剪、精密冷轧和热处理工艺实现特殊规格、特定厚度精度、表面质量以及特殊力学性能等要求，满足下游客户定制化需求。公司主要产品包括汽车零部件用的精冲材料，应用范围覆盖汽车安全系统、座椅系统、内饰系统及动力系统等结构件及功能件；公司也持续关注高端金属材料领域，重点布局轴承、氢能、机器人等高端、精细领域。截止2023年底，公司精冲材料产能 /产量/销量分别为16/16.2/16.1万吨，产能利用率101.5%产销率98.9%，为国内龙头企业。 汽车零部件为收入主要来源，工业和其他用途精冲材料贡献稳步增长。2023年公司汽车零部件/工业/其他用途精冲材料收入分别为11.33/1.33/0.16亿元，YoY分别为10.46%/12.79%/14.24%,占比分别为83.75%/9.81%/1.17%,工 业和其他用途精冲材料收入增速较快，占比亦稳步提升。受益于客户扩张和应用领域扩展，公司营业收入和盈利快速增长，2021-2023年收入分别为10.63/12.12/13.53亿元,YoY分别为49.3%/14.0%/11.7%；归母净利润分别为1.21/1.41/2.01亿元，YoY分别为76.8%/17.0%/42.0%。 2024Q1收入和归母净利润分别为3.50/0.51亿元，YoY分别为35.4%/27.0%,仍维持较高增速。目前公司加速轴承和机器人等材料赛道布局，未来有望为公司带来新的业绩增长点。 ▌精冲材料国产替代加速，稳步切入日系供应链 精冲材料市场空间广阔，技术突破加速国产化替代。根据公司公告，目前国外单车精冲材料用量25公斤左右，国内15- 20公斤，国内仍有较大提升空间；考虑冲压过程中材料的损 耗率，全球精冲材料需求约300万吨，国内需求70-100万吨。考虑到国内单车用量提升潜力、海外市场拓展空间，我们认为公司在汽车零部件领域的扩张值得期待。公司紧跟高端精密冲压材料国产化趋势，通过自主研发与技术创新，已成功实现关键零部件用材的国产替代（16mnCr5、42CrMo4、 C45E等），进一步降低了生产成本，有效保障了供货及服务的及时性。随着行业对材料性能、精度和质量要求的不断提高，公司的定制化精密冲压产品将成为满足市场需求的关键竞争优势。 联动汽车零部件巨头深入合作，切入日系供应链打开成长空间。公司致力于与全球知名汽车零部件企业合作，与包括慕贝尔、麦格纳在内的多家国内外知名汽车零部件供应商建立了长期稳定的合作关系，形成了强大的客户矩阵。通过全球头部Tier1，公司产品广泛应用于知名汽车品牌，如宝马、奥迪、捷豹路虎、丰田等。根据全球销量数据，日系汽车销量占全球汽车销量近三成，是世界汽车行业的长期主导者，公司已逐步进入日系整车厂供应商体系。2025年公司安徽工厂预计释放产能为4万吨，为日系车材料的大规模放量提供支持。 ▌进军轴承和人形机器人领域，助力拓展“高端制造”市场 轴承材料规模可观，国产替代空间较大。公司积极扩张高端轴承冲压材料领域，产品主要应用领域为轴承保持架与平面轴承。根据《GrandViewResearch》，2023年全球轴承市场规模达1210亿美元，预计2030年将达到2266亿美元，2024-2030年CAGR约为9%。按照轴承保持架规模约占轴承市场空间的5%测算，2023年全球轴承保持架的市场空间为 60.5亿美元，预计2030年将达到113.3亿美元。公司已与国内外头部轴承生产商达成合作，进入轴承精冲材料领域，有望实现从1到10的跨越式发展。 进军人形机器人领域，研发谐波减速器柔轮材料。谐波减速器主要是由柔轮、刚轮、波发生器组成，其中柔轮和刚轮所使用的材料决定了它的性能和使用寿命。根据绿的谐波年报数据，谐波减速器的材料成本占比总成本比重为30%-40%。目前，国内外的谐波减速器柔轮材料基本为40Cr合金钢，包括40CrMoNiA、40CrA、30CrMoNiA、38Cr2Mo2VA等；由于国外提纯技术较高，材料杂质少，目前国内谐波减速器厂家柔轮材料基本依赖进口。公司结合自身优势切入人形机器人精冲材料新领域，谐波减速器柔轮材料及轴承材料等多个项目在研，有望推进谐波减速器关键材料的国产替代。 ▌实控人全额参与定增彰显信心，产能稳健释放带来业绩弹性 向实控人非公开发行募资超过1亿元，彰显成长信心。2023年公司向和升控股（实际控制人钱和生先生100%持股）非公开发行募资，发行价格为29.47元/股，发行数量为363.7 万股，合计募集资金10717.20万元，用于补充流动资金。 发行完成后，钱和生先生直接和间接持有公司31.11%的股权。 安徽工厂预计2025年投产，奠定成长基础。随着公司新厂房的投入使用，以及募投项目的顺利实施，公司产能稳步扩 张，截止2023年底产能已达16万吨（苏州工厂），位于国内同行业第一梯队，2024年将进一步优化苏州工厂产能。公司预计2024年年底完成安徽工厂建设，2025年投产，投产当年有望释放产能4万吨，未来产能爬坡后有望达到15万吨。在产能结构方面，产品以汽车、轴承、高端制造为主，预计一半为高价高毛利的轴承产品。 ▌盈利预测 我们预计2024-2026年公司归母净利润为2.22/2.75/3.40亿元，未来3年CAGR为19.2%;当前股价对应PE分别为14.1/11.4/9.2倍。考虑到公司在精冲材料领域的龙头地位，在高端轴承、机器人材料领域的前瞻布局，首次覆盖给予“买入”评级。 ▌风险提示 （1）原材料价格波动较大风险；（2）海外出口业务不及预期；（3）项目建设进度不及预期 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,353 1,536 1,897 2,353 增长率（%） 11.7% 13.5% 23.5% 24.0% 归母净利润（百万元） 201 222 275 340 增长率（%） 42.2% 10.5% 23.9% 23.8% 摊薄每股收益（元） 2.53 2.80 3.47 4.30 ROE（%） 12.8% 13.4% 15.6% 17.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表2023A2024E2025E2026E 利润表2023A2024E2025E2026E 流动资产: 现金及现金等价物29824318174 应收款433504607752 存货310360436541 其他流动资产378404457524 流动资产合计1,4181,5111,6811,891 非流动资产: 金融类资产180180180180 固定资产187208229238 在建工程1141168157 无形资产66636056 长期股权投资0000 其他非流动资产113113113113 非流动资产合计480500483464 资产总计1,8982,0112,1642,355 流动负债: 短期借款75757575 应付账款、票据158181224277 其他流动负债71717171 流动负债合计306330373428 非流动负债: 长期借款0000 其他非流动负债25252525 非流动负债合计25252525 负债合计331355399453 所有者权益 股本79797979 股东权益1,5671,6561,7661,902 负债和所有者权益1,8982,0112,1642,355 营业收入1,3531,5361,8972,353 营业成本1,0101,1521,4231,764 营业税金及附加891114 销售费用28232835 管理费用48465771 财务费用2223 研发费用51546682 费用合计129125154191 资产减值损失-4-3-3-3 公允价值变动1111 投资收益5344 营业利润218255316391 加:营业外收入13000 减:营业外支出0000 利润总额231255316391 所得税费用30334151 净利润201222275340 少数股东损益0000 归母净利润201222275340 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 成长性 营业收入增长率11.7%13.5%23.5%24.0% 归母净利润增长率42.2%10.5%23.9%23.8% 盈利能力 毛利率25.4%25.0%25.0%25.0% 四项费用/营收9.5%8.1%8.1%8.1% 净利率14.8%14.4%14.5%14.5% ROE12.8%13.4%15.6%17.9% 偿债能力 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债率17.5%17.7%18.4%19.2% 净利润 201 222 275 340 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率0.70.80.91.0 折旧摊销 24 16 17 18 应收账款周转率3.13.03.13.1 公允价值变动 1 1 1 1 存货周转率3.33.23.33.3 营运资金变动 -59 -123 -189 -262 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 167 115 104 98EPS2.532.803.474.30 投资活动现金净流量 -203 -24 14 15P/E15.5814.1011.389.2 筹资活动现金净流量 -19 -133 -165 -204P/S2.32.01.61.3 现金流量净额 -55 -41 -47 -91P/B2.01.91.81.6 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌汽车组介绍 林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA，6年汽车行业研究经验。曾任职于华福证券研究所，担任汽车行业分析师。2023年加入华鑫证券研究所，担任汽车行业首席分析师。兼具买方和卖方行业研究经验，立足产业，做深入且前瞻的研究，擅长自下而上挖掘个股。深度覆盖特斯拉产业链/一体化压铸等细分领域。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 张智策：武汉大学本科，哥伦比亚大学硕士，2024年加入华鑫证券。2年华为汽车业务工作经验，主要负责智选车型战略规划及相关竞品分析。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨