公司深度报告：国内滚针轴承龙头，汽车+机器人打开成长空间

公司深度报告●汽车零部件 2024年07月14日 国内滚针轴承龙头，汽车+机器人打开成长空间 --苏轴股份（430418.BJ）公司深度报告 核心观点： 苏轴股份(430418) 推荐 (首次) 苏轴股份：国内滚针轴承行业龙头，营收净利双升。公司深耕滚针轴承领 域六十余载，2021年11月于北交所上市。公司产品分为滚针轴承与滚动体两大类，2023年公司实现营业收入6.36亿/+13%、归母净利润1.24亿/+48.3%、综合毛利率36.7%/+3.8pct，产品结构迭代升级，拉开增长斜率。实际控制人苏州市国资委持股14.3%，公司参股联利精密防范滚动体的供应风险。 轴承是“机械的关节”，紧抓设备与消费品更新机遇转型升级。滚针轴承行 业上游包括特种钢材、铜材、非金属材料等原材料供应商与轴承加工设备、检测仪器提供商，中游滚针轴承制造价值量占比约30.2%，据觅途咨询数据，2023年国内轴承的下游应用占比中，汽车约43%为最高。据PrecedenceResearch统计，2023年全球轴承市场规模约1,340亿美元/+2.9%。竞争格局上，据观研天下数据，2022年八大轴承巨头全球市占率约75%，国内形成中大型以上轴承国产产量不足9%。大规模设备更新与消费品以旧换新，多个轴承下游领域受益，机器人轴承主要分布于减速器与丝杠，高弹性推动产业转型升级。 公司汽车+机器人轴承打开成长空间，客户资源优质。公司汽车发动机平衡轴系统用滚针轴承、汽车智能转向统半刚性复合轴承等研发项目打破海外技 术垄断，机器人谐波减速器用超薄精密滚针轴承技术上限可与外资比肩。公司客户资源优质，与多个全球头部汽车Tier1企业紧密合作，2023年公司海外营业收入占比42.3%，连续三年修复，海外销售毛利率41.7%，较国内高出8.7pct。此外，2023年公司还通过了大众VW50015材料放行认可，与中国商飞达成飞机机体滚轮轴承开发意向，综合实力与品牌形象进一步提升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.45/1.79/2.2亿， EPS分别为1.07/1.32/1.62元。综合相对估值法与绝对估值法，公司最终每股合理估值区间为19.80-20.13元，首次覆盖，给予苏轴股份“推荐”评级。 风险提示：海内外轴承行业政策存在不确定性的风险；上游钢材等原材料价格上涨超预期的风险；下游汽车、家电、机械等领域需求修复缓慢的风险等。 主要财务指标预测 分析师 洪烨：0755-83479312：hongye_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060002范想想：010-80927663：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130518090002 市场数据 2024-07-12 股票代码 430418 A股收盘价(元) 12.52 上证指数 2,971.30 总股本(万股) 13,541 实际流通A股(万股) 7,160 流通A股市值(亿元) 9 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 项目 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 636.37 769.21 935.34 1,129.79 收入增速（%） 12.96 20.87 21.60 20.79 归母净利润（百万元） 124.18 144.95 178.97 219.73 利润增速（%） 48.34 16.73 23.47 22.77 毛利率（%） 36.67 36.88 37.14 37.41 摊薄EPS（元） 0.92 1.07 1.32 1.62 PE（倍） 13.65 11.70 9.47 7.72 PB（倍） 2.39 1.98 1.64 1.35 PS（倍） 1.90 2.20 1.81 1.50 资料来源：公司公告，中国银河证 券研究院 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、苏轴股份：国内滚针轴承行业龙头，营收净利双升3 （一）深耕滚针轴承领域六十余载，产品品类齐全3 （二）营收净利双升，控费卓有成效5 （三）地方国资背景股权相对分散，设立德国子公司加快国际化进程6 二、轴承是“机械的关节”，紧抓设备与消费品更新机遇转型升级6 （一）滚针轴承制造环节收益较高，国内市场规模增长快于全球6 （二）大规模设备更新与消费品以旧换新，多个轴承下游领域受益10 （三）轴承是机器人关键组件，高弹性推动产业转型升级13 三、公司汽车+机器人轴承打开成长空间，客户资源优质14 （一）汽车轴承技术储备丰厚，机器人轴承加速追赶14 （二）客户资源优质，积极参与国际竞争15 四、盈利预测、估值分析与投资建议16 （一）盈利预测16 （二）估值分析16 （三）投资建议17 五、风险提示17 附录：20 （一）公司财务预测表20 一、苏轴股份：国内滚针轴承行业龙头，营收净利双升 （一）深耕滚针轴承领域六十余载，产品品类齐全 深耕滚针轴承领域六十余载，技术积累与制造经验国内无出其右。苏州轴承厂股份有限公司成立 于1980年11月，现位于江苏省苏州市高新区，前身苏州轴承厂成立于1958年11月，国内滚针轴承界的鼻祖，1962年成功生产出国内第一支军用滚针，1979年主持起草国内第一部滚针轴承行业标准，技术积累与制造经验国内无出其右。 公司是原机械部轴承行业十二大骨干企业之一、国防科工委重点扶持的全国轴承行业“五厂两所”中军用滚针轴承研制生产唯一定点单位，于2008年被认定为国家高新技术企业并维持至今，2013年9月完成股份制改造，2014年后创造“四个首批”的壮举：（1）2014年1月新三板扩容后首批挂牌；（2）2016年6月首批进入新三板创新层；（3）2020年7月首批进入新三板精选层；（4）2021年11月首批平移至北交所上市，2022年8月入选工信部第四批专精特新“小巨人”企业名单。 图1：苏轴股份发展历程资料来源：公司官网，公司公告，中国银河证券研究院 公司产品分为滚针轴承与滚动体两大类，品类齐全。公司产品可分为滚针轴承与滚动体两大类， 2023年公司滚针轴承与滚动体的营业收入占比分别为89.1%与6%。 滚针轴承又可细分为向心滚针轴承、推力滚针轴承、单向轴承、圆柱滚子轴承、滚轮滚针轴承等，其中向心滚针轴承与推力滚针轴承是公司主打产品，营业收入占比常年维持在55%与25%左右。公司是国内滚针轴承领域品种最多、规格最全的制造商之一，各类滚针轴承产品广泛应用于汽车、工业自动化、高端装备、机器人、工程机械、减速机、液压传动系统、电动工具、纺机、农林机械、航空航天、国防工业等领域。以汽车为例，公司的滚针轴承覆盖汽车的转向系统、制动系统、扭矩管理系统、电驱系统、发动机、变速箱、空调压缩机等总成。据中国轴承工业协会统计，2017-2020年公司的滚针轴承产量在轴承行业同类产品中排名第一。 滚动体是滚针轴承的核心元件，负责将相对运动零件表面间的滑动摩擦变为滚动摩擦，提高轴承使用性能，主要包括圆柱滚子、滚针等。 表1：苏轴股份滚针轴承与滚动体产品介绍 产品大类产品小类产品名称简介用途示意图 由机加工外圈、滚针与保持架组件及可分离 实体套圈滚针轴承 内圈组成，有带挡边、不带挡边、带内圈、不带内圈的滚针轴承结构形式，可根据不同需要选用。不带内圈的该类轴承，有特别紧凑的径向尺寸，要求轴的滚道需经过淬硬与磨削 应用于卡车转向系统、工业自动化、汽车空调压缩机、工程机械液压泵等 向心滚针轴承 （常年营业收入约占整体总额的55%） 冲压外圈滚针轴承 主要特点是空间结构小而负载能力较高，主要用于结构紧凑与壳体孔不宜作为滚道的场合，轴承与壳体孔以过盈配合方式安装，可省去轴向定位。冲压外圈滚针轴承有穿孔形与封口型两种结构 应用于汽车变速箱、分动器、增压器、转向系统、空调压缩机、底盘刹车系统、车桥系统，启动电机，电动工具、工程液压机构、农林机械等 向心滚针与保持架组件 其他滚针轴承 由塑料或金属保持架与滚针组成的单列或双列轴承单元，因其径向截面与滚针的直径相同，可应用于很小的轴与轴承座内部空间。此类轴承承载能力高，且极易安装 包括半圆轴承、直线轴承等含滚针的各类轴承 应用于汽车、工业传动、摩托车，以及工程机械的传动轴、齿轮箱、连杆轴配置、电动工具等 应用于汽车、工业传动、工程机械、机床等 滚针轴承 （2023年营业收入约占整体总额的89.1%） 推力滚针轴承 （常年营业收入约占整体总额的25%） 圆柱滚子离合器与球轴承组件 由推力滚针与保持架组件以及推力垫圈组成，若相邻零件表面适合作滚道面时，可省去推力垫圈，使轴承在很小的空间下可获得较高的承载能力。推力滚针与保持架组件，与推力垫圈，可分可合 由滚柱式离合器与深沟球轴承组合而成。此类轴承具有定位准确，超越时起动力矩小、振动小、噪音低、旋转灵活，反向旋转时闭锁可靠、传递扭矩大等特点 应用于汽车变速箱、扭矩管理系统、耦合器、空调压缩机、转向器，电动工具、工程液压机械、农业机械、建筑设备等 应用于全自动洗衣机等 单向轴承由薄壁冲压外圈、塑料保持架、弹簧及滚针 冲压外圈滚针离合器 组合而成。冲压外圈内径面上具有夹紧滚针的斜面。塑料保持架上装有金属弹簧，塑料保持架保持滚针运动正确，滚针则起夹紧元件作用。此类轴承具有最小径向截面高度 作为转换器、止回装置及超越离合器 圆柱滚子轴承 根据轴承滚动体的列数不同，可分为单列、双列、多列圆柱滚子轴承。此类轴承刚性强，径向承载能力大，受载荷后变形小，根据套圈挡边的结构也可承受一定的单向或双向轴向负荷 应用于变速箱、空调压缩机、大中型电动机、内燃机、轧钢机、起重运输机械等 由较厚的外圈、滚针与保持架组件组成，滚轮的外径面呈现圆柱形与弧形，除了能承受 应用于汽车、摩托车、拖拉机的发动机、电动工 滚轮滚针轴承 高的径向载荷外，还能承受例如由于轻微的不对中缺陷、歪斜运行或短时冲击产生的轴向载荷 具、纺机、农机、印刷机械、工程机械、自动仪表等 滚动体（2023年营业收入约占整体总额的6%） 是滚针轴承的核心元件，负责将相对运动零件表面间的滑动摩擦变为滚动摩擦，提高轴承使用性能，主要包括圆柱滚子、滚针等 用于各类轴承的配套 资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院 （二）营收净利双升，控费卓有成效 产品结构迭代升级拉开业绩增长斜率，盈利能力大幅改善。2023年公司实现营业收入6.36亿/+13%、归母净利润1.24亿/+48.3%，2024Q1单季实现营业收入1.67亿/+15.6%、归母净利润0.33亿/+51.4%。2019-2020年新冠疫情与中美贸易摩擦双重冲击、汽车行业整体景气度较低的环境下，公司强化核心客户培育、完善市场布局，令营业收入逆势增长，2022年以来公司把握自主可控与国产替代发展机遇，全面提速军品民品产业、技术、管理的深度结合，产品结构迭代升级，拉开增长斜率。 盈利能力上，2023年公司实现综合毛利率36.7%/+3.8pct，创近五年新高，上游钢铁价格的持续下滑释放成本端压力，同时募投项目逐步进入量产阶段下规模效应更为显著，2023年净利率19.5%/+4.7pct，创历史新高，公司以全面预算目标为导向，三大期间费用率合计8%/-0.7pct，控费卓有成效，2023年加权ROE18.8%/+4.5pct亦大幅改善。公司重视研发投入，2021-2023年研发费用稳定在4,000万以上，2023年拥有专利数量48件/+9.1%，汽车自动变速箱高转速低能耗滚针轴承、高精度长寿命滚轮滚针轴承、汽车智能转向系统半刚性复合轴承进入小批试制阶段，新能源汽车转向系统低噪音滚针轴承、动力系统用高性能滚动轴承、液压马达用高负载低摩擦滚动轴承、汽车制动系统用特种滚针轴承、新能源汽车电驱系统用高速圆柱滚子轴承、商用自动变速器用轴承样品正在开发中。